市场疯传 Strategy 恐被迫「卖币还债」？专家提「2 大理由」反驳

比特币投资大户 Strategy（股票代号：MSTR）举债狂买比特币的杠杆策略，再度陷入舆论风暴。随著行情震荡加剧，外界开始质疑 Michael Saylor 的布局是否承受得住更长时间的市场压力，尤其当比特币、公司股价持续疲软时，Strategy 是否会被迫卖币。

这波质疑声中，最激烈的评论来自长年唱衰比特币的 Peter Schiff，他今（17）日凌晨发布一系列贴文，批评 Strategy 的商业模式高度依赖「以收益为导向」的投资人购买其高息优先股，又指 Strategy 根本无法支付这些「高收益」优先股的利息。

Peter Schiff 警告，一旦市场对优先股的需求减弱，这种结构可能会陷入「死亡螺旋」。他甚至直言，Strategy「最终会破产」，并公开向 Michael Saylor 下战帖，邀请他在 12 月初的币安区块链周（Binance Blockchain Week）公开辩论。

MSTR’s business model relies on income-oriented funds buying its “high-yield” preferred shares. But those published yields will never actually be paid. Once fund managers realize this they’ll dump the preferreds & $MSTR won’t be able to issue any more, setting off a death spiral.

— Peter Schiff (@PeterSchiff) November 16, 2025

然而，并不是所有人都认同这样的悲观叙事。

资产管理公司 Arca 投资长 Jeff Dorman 也在 X 上表态，严词批评近期网路上流传的「错误解读」。他指出，许多评论都忽视了 Strategy 实际的资产负债状况，导致市场被误导。

Jeff Dorman 虽未直接点名 Schiff，但他的论述显然是在反击同一批唱衰者。他强调，Michael Saylor 持有 Strategy 约  42% 的股权，这样的持股结构让激进股东或外部势力几乎不可能发动「强制干预」或迫使公司出售比特币。

此外，Jeff Dorman 还提到，Strategy 所有债务均不包含任何「强制公司清算比特币」的条款。换言之，即便比特币价格大幅回落，债权人也无从以合约要求公司「卖币偿债」。

他亦补充，Strategy 的软体业务仍持续产生正向现金流，可支撑利息支出，财务压力远低于外界渲染的程度，而即便债务到期，借款人也很少因为到期日接近就「直接违约」，更多时候是与贷方展延或重谈条件。

尽管比特币持有量不断增加，Strategy 股价仍表现，MSTR 上周五收在 199.74 美元，单日下跌 4.22%，今年以来跌幅更达 33.42% 。同期比特币仅小幅上涨约 0.4% 。