Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆，到底发生了什么？

近期市场 LUNA 的超高波动率是造成 UST 脱锚的直接原因。UST的成功，来自于生态耦合协议的蓬勃发展，UST 的挑战，来自于市场对于 LUNA 信心动摇。当下迫在眉睫的是，发展合成资产 mirror 协议，满足市场对冲加密资产敞口的痛点，提升生态对于上游 UST 的货币需求，维持系统稳定。

本文简单回顾 LUNA 和 UST 的机制设计，分析下最近 UST 面临的挑战，本文将回答以下问题：

• UST 稳定币设计当中的优点在哪里？
• 目前 UST 有一些脱锚的征兆，价格低于 USDC 5% 左右，是为什么发生的？
• 未来 Terra 生态怎么看？

过去一段时间里，市场上普遍认为 UST 是为数不多稳定的算法稳定币。在牛市高峰时间段，DAI40 亿，UST25 亿，LUSD15 亿，UST 可能是唯一与质押型稳定币能在同一量级上的算法稳定币。可是，最近 UST 在巨大的市场波动下，却发生了 5% 左右的脱锚，这是如何发生的？

Pros：机制的相互耦合

Terra 类似于自动化的传统银行，为支付、转账、投资、贷款和储蓄提供便利。它以公链的形式实施，由社区拥有并管理，世界上任何有互联网连接的人都可以进行访问。用户通过 Terra 稳定币进入该生态系统，并通过一套应用程序和协议访问上述银行功能。Terra 通过全球可访问和不寻租改进了现有的银行模式。

Terra 生态当中，最有趣的是其协议与协议之间的耦合特性，具体来看：

Mirror 是一个建立在 Terra 上的协议，允许用户交易合成股票（mAssets）。mAssets 通过铸币过程创建，任何用户都可以通过存入最低比例为 150% 的抵押品来实现铸币。在 Mirror 上交易铸币资产是通过 AMMs 或与 UST 配对的铸币资产的流动性池来完成的。mAssets 的价格通过套利者和清算奖励与现实世界的对应物软挂钩。做多某些股票的交易员会买入并持有 mAssets，而铸造 mAssets 实际上是做空 mAsset。

Anchor 是 Terra 上推出的第二个主要协议，也可能是最具颠覆性的协议。Anchor 以借款人的抵押品为质押，为贷款人提供固定的 20% 的 UST 存款年化回报。通过对主要 PoS 网络的质押，Anchor 能够为存款人保持稳定的、产生现金流的收入。

Terra 在未来还有诸多计划，例如：发布 ETF 协议（Nebula），以进一步汇总各种合成物和资产的收益率，为用户建立更强大的 UI 体验（Kash），并与大型公司和法币到加密货币的 onramps （Local Terra）整合。ETF 会增加对于合成资产的需求，使得合成资产稳定性更强；而 Kash 则在前端引导更多用户进入 Crypto 世界，而随着整体生态的发展，就有可能和 Onramp 当中的机构客户合作，进一步拓展生态的疆域。

这些金融服务之间的合纵连横，降低了普通用户获取服务的门槛，此外，对于协议内部而言，也提高了 UST 的货币需求，提高了 LUNA 的价值捕获能力。这些多种多样的用户和参与者都使得市场深度更深，整体系统更为稳定。

Cons：LUNA 的通缩螺旋

截止 2021-5-24，UST-USDC 的汇率约在 0.94，LUNA 的价格约在 4.74，两天下跌了将近 70%。

UST 算法稳定机制的核心在于：通过系统的中长期利益来平滑短期波动。稳定币 UST 采用双 token 设计，LUNA 为系统 Token，stake 之后可以捕获全网手续费，而 UST 则为美元稳定币。LUNA 和 UST 之间可以相互铸造和销毁，铸造和销毁所采用的价格根据预言机的报价。这种双 Token 设计在平时可以给系统提供负反馈的作用力，保持稳定币 UST 稳定。

举例而言，当 UST/USD 时候，可以用 LUNA 铸造 UST 进行。

上述机制成立的前提，是市场对于 LUNA 存在一个均匀增长的预期。如果这个预期稳定，那么 UST 脱锚时，LUNA 二池深度会比较深，且套利者会更愿意 stake 在系统当中捕获收益，而不是直接卖出 LUNA；而如果预期消失，市场上 LUNA 买家较少，且整体流动性池子也会比较浅，那么当套利者卖出 LUNA 时，其滑点会非常大，这将大大制约套利者的动力，从而影响系统稳定。

生态稳定币总结

正如我们刚刚所呈现的，Terra 生态所展现的巨大耦合能力，使得上层协议的发展能够推动底层协议的需求。DeFi 乐高的中上层积木越大，对于 LUNA 和 UST 的需求就越强，稳定性就会越好。但是于此同时暴露出来的问题，也就是正反馈螺旋的问题，底层协议加速扩张，系统加速稳定；底层协议加速收缩，系统加速波动。这种整体的强一致性，也就造成了 LUNA 超高波动率和 UST 脱锚的现象。

那么目前对于 LUNA 来说有什么办法？积极推动 mirror 的发展是迫在眉睫的，当市场对于加密资产情绪低落的时候，帮助用户在链上完成敞口的切换有着巨大的需求。如果我可以购买合成的美国国债，那么我就不容易受到来自主流 Crypto 市场的冲击。并且，随着 mirror 的发展，铸造合成资产会带动更多 UST 的需求，维护 UST 的价值稳定。