比特币 11.2 万美元新高背后：美元疲软与机构入场双重推动

原文：galaxy

六月回顾

2025 年 6 月市场笼罩在贸易不确定性、地缘冲突与复杂经济数据之中。然而，尽管宏观背景严峻，风险资产普遍反弹。美国股市全线收涨，那斯达克指数与标普 500 指数双双创下历史新高。比特币在月中一度跌破 10 万美元，但随后强劲反弹，月度上涨 2.84% 。相较之下，整体加密货币市场下跌 2.03%，以太坊波动性走高，表现不及其他主流资产，录得 2.41% 的跌幅。

月初市场整体偏向积极，投资人对宏观数据与地缘局势的消化较为乐观。美中贸易紧张关系最初再度升温，但中美两国首脑通话后有所缓和。中国制造业采购经理人指数跌至 2022 年以来最低点，经济合作暨发展组织再次下调全球成长预期。美国方面，经济数据表现不一：非农就业数据超出预期，失业率维持稳定，初请失业金人数意外减少，零售销售则出现回落。 6 月消费者物价指数 (CPI) 再次低于预期，强化了通膨降温的观点。联准会在 6 月的 FOMC 会议上连续第四次维持利率不变，表示需等待更多关于通膨与劳动市场的明确讯号。

加密货币市场在 6 月经历数次短期冲击事件，包括川普与马斯克就税收政策的公开冲突，以及地缘紧张局势的短暂升温。在 6 月倒数第二周市场承压后，比特币伴随市场情绪改善与机构参与度提升而反弹。比特币 ETF 在 6 月的总净流入超过 40 亿美元。以太坊则面临更高波动与更深回调，具体诱因仍不明确。同时，加密财库策略获得关注，多家公司开始将持股扩展至 ETH 、 SOL 、 BNB 与 HYPE 等非比特币资产，显示出市场对此策略的高度认可。

地缘政治成为 6 月下旬的主轴。 6 月 13 日，以色列与伊朗之间爆发战争。尽管以军空袭伊朗核设施并引发伊朗飞弹反击，但市场最初表现稳定。 6 月 21 日，美国空袭三处伊朗核设施后，加密资产价格大幅下跌，美股则维持稳定。川普在 6 月 24 日宣布由卡达调停的停火协议，缓解了市场的短期恐慌。尽管零星飞弹袭击仍有发生，加密货币市场在停火后逐步修复，而黄金和原油等传统避险资产则回落，反映出市场对长期冲突的担忧减弱。

6 月要点速览：

• 加密财库热潮：目前已有 53 家公司涉足加密财库配置，涵盖 8 种不同加密资产
• 稳定币需求加速：GENIUS 法案通过后，多家企业准备发行自有稳定币
• 「撼动世界的 12 日」：以伊冲突引发全球关注，但对风险资产影响有限

BTC 之后的多元配置

2025 年一项出乎意料的趋势是企业快速采纳加密财库策略，尤其在 6 月，趋势显著加速，相关企业数量接近翻倍。以交易量衡量，6 月加密财库公司购买比特币的规模已超过美国现货比特币 ETF 的总净流入（当月为 40 亿美元）。

尽管比特币与以太坊仍占据主导地位，越来越多的企业开始配置更广泛的加密资产，如 SOL 、 BNB 、 TRX 与 HYPE 等，显示主流币以外的多样化趋势日益增强。根据 Galaxy Research 数据，目前已确认的 53 家加密财库公司中，36 家专注于 BTC，5 家配置 SOL，3 家配置 XRP，2 家分别配置 ETH 、 BNB 与 HYPE，另有 1 家配置 TRX 、 FET，以及一个综合性山寨币投资组合。

这一趋势的延续预期强烈，既有公司继续推动该策略，同时市场也展现出为其提供充足资金、支持多资产配置的强烈意愿。

不过，市场也开始对此策略产生怀疑，尤其是部分公司透过债务融资进行加密资产配置，引发对潜在杠杆风险的关注。目前普遍使用的为零息或低息可转债，这类债券在到期时若「处于价内」（即公司股价超过转换价格，使转换为股权在经济上变得有利），投资人可选择将其转换为公司股权。但若到期「价外」，则需公司以现金偿还本息，引发对流动性及偿付能力的担忧。部分公司甚至缺乏足够现金支付利息。

在这种情况下，公司通常有四种应对选项：

1. 卖出加密资产筹资，可能对市场价格造成下行压力，影响其他持有相同资产的财库公司；
2. 发行新债偿还旧债，相当于再融资；
3. 发行新股融资，用以偿还债务或增购资产，此方式较无违约风险；
4. 若资产价值不足以偿债，则可能违约。

公司最终采取何种路径将取决于到期时的市场状况。一般而言，只有在市场允许时，公司才可能透过再融资解决问题。

相较之下，透过发行股票来增购加密资产的方式风险更小，因为不涉及债务，不构成强制性还款义务，因此在整体风险结构中更易被市场接受。

根据 Galaxy 6 月 4 日发布的报告，目前市场对杠杆结构的忧虑或许被放大。多数比特币财库公司发行的债务将在 2027 年 6 月至 2028 年 9 月之间到期。虽然加密产业过往有高杠杆引发的系统性风险，但就目前来看，这类债务结构并未构成迫在眉睫的威胁。但值得注意的是，未来若有更多公司采用此策略，且发行较短期的债务，其潜在风险将逐步累积。

Circle 上市与 GENIUS 法案催化产业转折点

2025 年 6 月成为稳定币产业的关键转折期，主要受到两项重大事件驱动：Circle 成功上市，以及美国参议院通过 GENIUS 法案，这是美国史上首部全面性稳定币立法。

身为全球第二大稳定币发行商，Circle 成为首家在美国公开上市的原生稳定币公司，股价在 6 月飙升逾 6 倍。尽管如此大幅上涨暗示 IPO 定价可能偏低，但更重要的是，投资者对稳定币未来基础设施角色的认可显著增强。

6 月 25 日，GENIUS 法案在参议院以 68 票对 30 票获通过，标志著该立法经历长达数月的程序性投票与政治博弈后最终取得突破。其中包括 5 月 8 日因最后一刻分歧而导致的关键程序性投票失败。目前，该法案已移交众议院，有议员建议将其并入范围更广的 CLARITY 法案。然而，合并前景仍不明朗，尤其在总统川普公开表示反对的背景下。

在监管推动下，企业对稳定币的兴趣持续升温。美国零售巨头如沃尔玛与塔吉特正考虑发行自有稳定币；万事达正透过整合 Paxos 、 Fiserv 与 PayPal 的稳定币产品进一步扩大生态支援。这些公司不仅争相发行稳定币，更希望在流通规模与实际用途上取得领先。行业关注点已从「能否发行」转向「能否落地」，稳定币的成功与否将取决于其在现实支付场景中的渗透程度与用户覆盖面。

在国际方面，这一趋势也逐渐蔓延。例如，Ripple 已在杜拜获得其 RLUSD 稳定币的监管许可，韩国央行也正在探索发行锚定韩元的稳定币。不过目前以美国的发展最为领先。

稳定币仅是起点。它们标志著将传统法币引入区块链的第一阶段，实现了全天候、快速互通的基础设施部署。下一个阶段的重点则是链上金融资产的引进，首先是股票代币化。

Robinhood 近期已在欧洲向用户推出 200 档上市股票的通证化交易功能，成为测试用户需求与执行品质的试点平台。 Coinbase 也正在美国寻求相应监管许可，以推动类似产品落地。这些早期尝试为更多传统金融产品链上化铺路，预计下一步将涵盖私人信贷与结构性基金等资产类别。

地缘冲突对市场冲击有限

2025 年 6 月 13 日爆发的以色列–伊朗战争持续 12 日，尽管引发全球舆论关注，但对风险资产的长期影响有限。冲突初期，加密货币市场与股票市场反应温和；但 6 月 22 日美国政府启动「午夜铁锤行动」，空袭伊朗核设施后，加密资产价格曾大幅下跌。随著川普 6 月 24 日宣布与卡达共同达成的停火协议，价格迅速反弹。尽管月末仍有零星飞弹袭击，战争尚未正式结束，但市场整体已恢复稳定。

在此期间，比特币走势与美股同步上扬，未呈现避险属性。相较于 4 月与 5 月中比特币因贸易关税与全球债市紧张而被视为价值储备资产的表现，此次更偏向风险资产逻辑。比特币表现优于黄金及整体加密货币市场，部分可归因于机构强力支持，包括 ETF 月度流入达 40 亿美元、财库公司持续购入，以及主权买盘迹象的浮现，显示地缘冲击对比特币构成的影响较为短暂。

这次冲突也引发市场对伊朗本地加密基础设施的重新关注，特别是比特币挖矿业。根据 Elliptic 2021 年估算，全球约 4.5% 的比特币挖矿发生在伊朗，主要依赖以里亚尔结算的低价政府补贴电力。在比特币上涨周期中，这种结构带来可观利润。

在美以空袭后，有传言指出伊朗部分矿场遭到破坏，导致网路算力下滑。但短期算力波动往往更可能由区块时间差异或数据杂讯造成，目前尚无明确证据显示冲突对挖矿设施造成系统性破坏。另一个可能的解释是美东与中西部地区的热浪天气迫使矿工暂时减产。

除基础设施外，这场冲突也引发关于加密在伊朗金融体系中角色的讨论。长期以来，伊朗因高通膨、国际制裁与对美元的不稳定汇率，促使民间与灰色经济大量采用加密货币。

Chainalysis 过往数据显示，在 2024 年真主党领导人被刺期间与多次飞弹交火时，伊朗加密资产外流均出现显著增长。

比特币与波场历来是伊朗主要使用的区块链网络，尤其 Tron 用于 USDT 稳定币转帐。然而在本轮冲突中，链上稳定币交易与结算量并未出现显著上升，显示整体加密使用模式并未因战事而变化，短期持有者的链上活跃度反而有所下降。

尽管链上数据未现显著异常，但加密行业在此次冲突中以像征方式浮现：伊朗最大加密交易所 Nobitex 在战事期间遭遇 9000 万美元骇客攻击，攻击者为支持以色列的组织「Predatory Sparrow」，并通过钱包地址留下「F*ckiRGCTerrorists」等反伊斯兰革命卫队的讯息。 Nobitex 过去曾与 IRGC 关联实体的资金流有关，这次攻击更像是网路心理战而非以获利为目标的攻击。

伊朗是全球货币贬值最严重且长期受制裁的国家之一。对于此类社会，加密资产在跨国资金流动中确实扮演重要角色。其在本轮冲突中所展现的政治与网络维度，进一步显示加密已成为某些国家金融体系的一部分。

7 月关键变数将左右宏观与市场走向

进入 2025 年 7 月，市场关注的核心焦点将集中在数个关键事件与宏观指标上，可能对资产定价与整体环境产生重大影响。

川普于 7 月 4 日签署「大而美」法案，这项法案可能显著扩大已高于预期的财政赤字。根据最新经济数据，美国财政支出正持续超出收入水准。

通膨压力仍是核心考量，但近期数据显示通膨已缓和。核心个人消费支出（PCE）指数呈下降趋势，2025 年内仅在 2 月录得单月上涨，且涨幅可能主要源自于关税相关的前期定价压力。目前来看，通膨似乎受控，但真正的风险在于联准会若过早降息，可能重新点燃价格上涨。

劳动市场依旧紧俏，为联准会决策提供更大弹性。 6 月新增就业人数超预期，失业率降至 4.1%，低于市场最乐观预测。此次下降部分源自于劳动参与率从 62.4% 降至 62.3% 。目前，市场对 7 月降息的预期已降至零，年内整体预期为两次降息，取决于关税与成长数据的走向。

另一个需密切关注的趋势是美元的持续疲软。经济不确定性、财政政策不明确以及未来可能降息的预期共同推动美元走弱。美元指数（DXY）正走向自 1973 年以来最差的上半年表现。风险资产以美元计价，美元疲软有助于解释当前股票市场的韧性与比特币的强劲表现，尽管基本面数据复杂。同时，美国 M2 货币供应接近历史高点，市场流动性充裕，若联准会下半年转向宽松，美元或将进一步承压。

七月需重点关注的关键时间节点：

• 7 月 11 日：消费者物价指数（CPI）发布
• 7 月 16 日：生产者物价指数（PPI）与联准会褐皮书发布
• 7 月 30 日：FOMC 利率决议