64 亿美元选择权今到期！会牵动比特币行情吗？交易员关注「最大痛点」

走过加密寒冬后，比特币强势反弹并试探 80,000 美元大关，然而市场即将迎来首波流动性考验。全球最大加密货币衍生品交易所 Deribit 今（28）日将迎来 64.4 亿美元的比特币选择权到期结算。

更引人瞩目的是，结算日恰逢杰克森霍尔（Jackson Hole）全球央行年会第二天，新任联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）将发表上任后首场专题演说；而比特币这波反弹也正好在 80,000 美元上方遭遇首道压力关卡，市场动向备受关注。

规模如此庞大的到期结算之所以关键，在于出售这些选择权的造市商或机构，必须随著价格波动买卖现货比特币来进行「避险」，即使没有任何利多或利空消息，光靠这股力量就足以让市场剧烈震荡。

根据 Deribit 数据，本次到期的选择权达 81,700 口合约，占该平台比特币未平仓合约近 2 成，其中买权（看多选择权）达 44,639 口、卖权（看空选择权）为 37,061 口，卖权/买权比率（Put-to-Call Ratio）为 0.83，显示市场整体情绪仍偏向乐观看多。

不过，64.4 亿美元终究只是名目价值，也就是合约所对应的资产面额，而非实际交割的金额，而且今日到期的合约中，绝大都数都属于「价外」合约，到期后将不产生任何结算；虽然未平仓量最集中的履约价落在 75,000 美元、 80,000 美元，但这仅代表选择权卖方的重兵集结区，而非币价必然走向的水平。

交易者关注的焦点在于「最大痛点」，也就是让最多选择权合约到期失效、买方损失最大的履约价。 Deribit 数据显示，今日到期的选择权最大痛苦价位约在 70,000 美元附近，较目前币价低约 9,000 至 11,000 美元。

当现货价格与最大痛点差距越大，造市商的避险操作通常就越剧烈。由于目前多数买权持有者都坐拥帐面获利，若币价真往「最大痛点」靠拢，比特币势必得面临急跌，而不仅仅是盘整而已。

但也并非所有人都严阵以待。交易机构 New Market Trading 执行长 Frank Hepworth 就表示，选择权到期「听起来总是比实际情况更吓人」。他指出，今日有多达 62% 的合约将价外到期、失去价值，且 9 月交割规模预计将是今日的近两倍。他提醒，若因个人消费支出物价指数（PCE）过热引发的修正延续到结算日，投资人应密切关注约 69,000 美元附近的 200 日均线支撑。

历史经验显示，选择权到期未必会直接影响比特币价格。回顾 2025 年 6 月高达 150 亿美元的选择权到期，当时最大痛点落在 102,000 美元，隐含波动率却创下 2023 年 10 月以来新低，比特币几乎不为所动。

然而，这次选择权到期的关键不在于现货价格与痛点的距离，而是比特币目前逼近 75,000 美元、 80,000 美元等主要履约价，造市商避险需求可能因此更加活跃。再加上本周其他催化因素同步发酵，包括比特币、以太币现货 ETF 资金流入潮，以及 Fed 主席华许的演说，都让这次到期更具关注价值。

根据 Frank Hepworth 观察，9 月的选择权合约已接近本次结算规模的两倍，加密货币市场在 3 周后，恐将迎来更为严峻的压力测试。