Fed 研究：加密投资人买币靠「信仰」，易受历史报酬率影响

克里夫兰联准银行研究，投资预期比年龄收入更关键

联准会（Fed）克里夫兰联邦准备银行最新研究指出，加密货币投资人的持币行为，与其对未来报酬及风险的主观预期高度相关，影响程度甚至高于年龄、收入、性别等人口特征。研究结果也提供另一个解释加密市场高波动的角度：投资人对资产前景存在巨大认知差异，价格上涨又可能进一步强化乐观预期。

这份名为 《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》的研究，由 Michael Weber 、 Bernardo Candia 、 Olivier Coibion 与 Yuriy Gorodnichenko 共同撰写，研究团队透过多轮大规模调查分析美国家庭的加密货币投资行为，每轮调查最多涵盖约 2.5 万个美国家庭。

研究发现，加密货币投资人的人口结构仍存在明显差异。控制其它因素后，40 岁以下族群持有加密货币的机率，比 60 岁以上族群高出约 13 个百分点；男性持有加密货币的机率也比女性高出约 4 个百分点，高收入与高资产家庭同样更容易参与市场。

持币者预期年报酬 22%，非持有者仅看 7%

相比人口特征，研究人员发现，投资人对加密货币未来表现的「信念」具有更强的解释能力。在愿意预测未来报酬的受访者中，加密货币持有者平均预期未来一年可以获得 22% 报酬，没有持有加密货币的人则仅预期约 7%，两者差距达到 15 个百分点。

研究显示，个人预期的加密货币报酬率每提高 1 个百分点，持有加密货币的机率就增加约 0.8 个百分点。投资人对报酬与风险的主观判断，合计能解释的持币差异，明显高于年龄、收入与性别等因素。

这种现象与股票、债券及黄金等传统金融资产有所不同。传统资产的投资行为通常能从收入、财富与人口特征中获得较高解释力，加密货币市场则更容易受到投资人对未来价格的主观预期影响。

研究同时发现，许多人其实无法判断加密货币未来可能带来多少报酬。 2021 年调查中，高达 87% 的非加密货币持有者表示，不知道未来一年应该预期多少报酬；即使已经持有加密货币，仍有 54% 的受访者无法回答。

只看比特币过去报酬，就能提高投资意愿

研究团队在 2025 年进一步进行随机资讯实验，将受访家庭分组，分别提供比特币（$BTC）、股票、 GameStop 或通膨等不同资讯。其中，被告知比特币过去 12 个月报酬表现的受访者，对加密货币的投资意愿出现明显变化。

结果显示，接收到比特币历史报酬资讯后，受访者希望配置于加密货币的投资组合比例平均增加约 2 个百分点。对照组原本希望配置的比例约为 4.3%，换算后相当于投资意愿提高约 47% 。

这项影响也反映在实际交易行为上。看到比特币近期报酬资讯的受访者，后续实际购买加密货币的机率提高约 2.5 个百分点。其中，原本因为「资讯不足」而没有持币的人反应最为明显；已经认定加密货币属于不良投资的人，则较少受到历史报酬资讯影响。

研究人员认为，这可能形成加密市场特有的价格回馈循环。当价格上涨并产生亮眼的历史报酬，新投资人看到相关资讯后提高报酬预期，进一步买入加密货币，新增资金又可能推升价格，吸引更多市场参与者。

加密获利更像「中奖」，价格波动恐持续存在

研究也进一步观察加密货币财富增加后的家庭消费行为。结果显示，若比特币价格翻倍，一个金融资产全部配置于加密货币的家庭，购买耐久财的机率会提高约 1.4 个百分点，相较原本的购买机率增加约 7% 。

然而，这种财富效果并未明显延伸至一般日常消费。研究人员因此将加密货币获利与「赌博收入」或彩券中奖进行类比，投资人更容易将突然增加的资产价值视为一次性收益，较少视为稳定且永久增加的家庭财富。

研究认为，加密货币市场缺乏一致的资讯与共同定价信念，不同投资人对未来报酬及风险存在巨大落差。历史价格表现又能直接改变部分投资人的预期与买入行为，使市场更容易形成价格与情绪相互强化的循环。这种投资人信念、资讯差异与报酬追逐行为，也可能让高波动持续成为加密货币市场的重要特征。