美国回购长债释放流动性！Arthur Hayes 押注「这 4 种加密货币」迎接牛市

一样却又不一样？Arthur 分析美国回购长债

最近美国财政部宣布将扩大回购长期公债规模，推动比特币、黄金等硬资产上涨，尤其比特币一周暴涨超 20% 、突破 8 万美元关卡，市场也相当好奇是否「新一轮牛市」来临了。

对此，BitMEX 交易所前执行长、家族办公室 Maelstrom 创办人海耶斯（Arthur Hayes），在 8 月 25 日发布最新文章 〈一样，却又不一样〉（Same Same But Different），以美国现任财政部长贝森特（Scott Bessent）与前任财政部长叶伦（Janet Yellen）的施政手法为主轴，分析两人在面对公债殖利率压力时，都采取类似的流动性操作，并认为这正是推升比特币上涨的关键动能。

两任美国财长的共通点

海耶斯在文章开头以虚构的夜店场景铺陈，描述贝森特与叶伦虽分属不同政府团队，理念上曾互相批评，但实际执政后却走上相同的路线。

他认为，两人都必须应付政治人物持续扩大支出的压力，最终都选择动用财政部的操作工具，透过各种印钞手段来压低公债殖利率，借此为市场注入美元流动性，而这些资金最终会流向比特币与其他加密资产。

10 年期公债殖利率 5% 是政策红线

10 年期美国公债殖利率是整个美国金融体系最重要的定价指标，包括房贷利率、企业债利率等消费与企业融资成本，多半以此殖利率为基础计算。

一旦殖利率逼近 5%，融资成本将大幅攀升，经济活动就会随之放缓。因此无论是叶伦或贝森特，都对这个关卡格外敏感，只要殖利率逼近此水准，便会积极出手干预。

从叶伦的短期公债策略，到贝森特的长债回购

海耶斯解释，公债可依到期时间分为短期国库券（T-bill，一年以内到期）与长期公债（bond，二十年以上到期）。短期国库券流动性高，是货币市场基金（MMF）偏好持有的资产。

2023 年底，叶伦大幅增加短期国库券发行量，促使原本停泊在联准会隔夜逆回购机制（RRP）中、无法被银行体系再运用的资金，转而流入可被重复借贷的国库券，这个操作后来被学界称为「主动式公债发行」（Activist Treasury Issuance，简称 ATI）。

当时 RRP 规模从 2.5 兆美元降至 1,000 亿美元，等同释出 2.4 兆美元流动性，带动那斯达克指数与比特币同步上涨。

如今贝森特面临相同处境。由于短期国库券发行过多会加速债务累积速度，他选择透过联准会的准备金管理计划（RMP），让联准会持续买进国库券，同时运用财政部的长债回购机制，用发债所得资金买回较长天期的公债，借此压低长端殖利率。

8 月 19 日，贝森特宣布下一财政季将加码 200 亿美元的长债回购规模，消息一出 10 年期殖利率短暂下滑，比特币也随之反弹。

但海耶斯指出，由于美国总体债务规模高达 40 兆美元，这样的加码幅度仍显不足，殖利率随后又回升至公告前水准。

比特币还能涨多久？

海耶斯认为，接下来贝森特有几种可能路径：

1. 仿效日本央行的殖利率曲线控制模式，宣布只要 10 年期殖利率超过 5% 就无限量回购
2. 持续采取渐进式加码回购，并动用其他财政部工具创造流动性
3. 动用目前规模约 1 兆美元的财政部一般帐户（TGA）资金支应回购

不过，无论采取哪种方式，他预期资金最终都会流向风险资产。

海耶斯强调，这波流动性宽松循环才刚启动，过程中价格恐怕不会一路向上，波动仍会加剧，因此除非是专职交易者，否则不建议使用杠杆操作。

他透露旗下基金 Maelstrom 目前已将风险部位拉至满档，主要持有比特币（$BTC）、以太币（$ETH）、 Ethena（$ENA）与 Ether.fi（$ETHFI）等资产，准备迎接下一轮牛市行情。