比特币最大利空是什么？摩根大通：不是 Strategy 倒货、而是「许可链」崛起

摩根大通最新报告谈比特币市场真正的风险

据《The Block》报导，摩根大通（JPMorgan）分析团队最新报告指出，比特币面临的核心结构性威胁源于传统金融机构绕过公链，并自建基础设施的趋势，这比微策略（Strategy）更具威胁性。该公司近期推出数位信贷资本框架后，开始有规划的卖币。

摩根大通分析师表示，微策略卖币套现虽会带来周期性卖压，但如果未来代币化与结算层大量朝向封闭许可链转移，将导致整体加密生态系活动放缓、流动性下降，最终压抑比特币价格。

机构投资人普遍偏好许可链

摩根大通分析师说明，机构投资人普遍偏好许可链，主因在于能提供隐私保护、符合认识你的客户（KYC）与反洗钱（AML）控制，而且在治理与监管确定性上更具优势，这对以太坊等开放式的公链构成直接威胁。

国际结算银行（BIS）也针对重要金融基础设施使用公链提出警讯，转而推动整合代币化央行货币与银行存款的许可型统一帐本。

代币化存款与 SWIFT 计划限缩稳定币空间

在具体应用上，银行正打造专属区块链，代币化存款即是一例。报告警告，若不可转让的存款广泛采用，机构对稳定币的需求将大幅降低。

同时，SWIFT 区块链计划及数位欧元等中央银行数位货币（CBDC）的推进，都将强化合规替代方案。

RWA.xyz 数据显示，目前现实世界资产（RWA）代币化市场规模（链上资产价值）为 330 亿美元，其中有相当大的一部分都采用了以太坊，但分析师认为目前托管在以太坊上的份额只是早期实验。随著机构应用成长，链上资产的发行将转向更能满足机密性的私有设施。

加密法案通过可能限制公链发展？

报告也提到，即使今年美国通过 《数位资产市场清晰法案》（Clarity Act），也可能因鼓励银行发行代币化存款，巩固传统金融机构的优势，反而可能限制了公链的发展。

不过分析师也指出，若未来确立公私链并存的混合模式、监管改善带动稳定币普及，或是比特币纯粹作为数位黄金发挥避险功能，都可能推翻这项预测。

目前已有折衷案例，例如美国证券集中保管结算公司（DTCC）在许可型设施上尝试与 Stellar 区块链连接，Securitize 则通过一个受监管的平台，在 Solana 和 Avalanche 上发行代币化资产。

用许可链更好吗？区块势持相反意见

许多企业现阶段仍倾向研究能自己掌控的封闭链，但台湾币圈自媒体《区块势》认为，资产上链的终极目的在于相互连结。

在 「摩根大通花了 7 年，学到要用以太坊」文章中，《区块势》作者许明恩指出，摩根大通曾长期守护封闭系统，在 2019 年推出私有链架构的 JPM Coin，到 2026 年累计交易量已破 3 兆美元。

然而，受限于封闭网路仅能进行内部客户互转，无法与外部代币化基金对接，摩根大通在 2025 年中选择将存款代币搬迁到由 Coinbase 开发的以太坊第二层扩展方案（Layer2） Base 链。

许明恩认为，这项决策证明了开放性才是决定资产上链价值的关键，金融巨头在面临互联需求时，最终仍会被客户推著与外界公链接轨。