全世界都在狂欢，为何只有币圈在「过冬」？

撰文：EeeVee

「只要不投资加密货币，其他的都能赚。」

最近币圈和全球其他市场，似乎是冰火两重天。

2025 年全年，黄金涨超 60% 、白银飙涨 210.9% 、美股罗素 2000 指数上涨 12.8%；而比特币，在短暂新高后，年线收阴。

2026 开年，分化仍在加剧。 1 月 20 日，黄金白银竞相再创新高，美股罗素 2000 指数连续 11 天跑赢标普 500，A 股科创 50 指数单月涨幅超过 15% 。

反观比特币，却在 1 月 21 日以六连阴，从 9.8 万美元，头也不回地再次跌破 9 万美元。

资金在 1011 年之后似乎决绝地离开了币圈，BTC 在 10 万美元下方已经震荡了三个多月，市场陷入了「有史以来波动率最低」的时期。

失望的情绪在币圈投资者中蔓延，问起离开加密货币在其他市场赚到钱的投资者，他们甚至分享起了「ABC」的「秘诀」–「Anything But Crypto」，只要不投资加密货币，其他的都能赚。

上一轮大家所期待的「Mass Adoption」，现在看来确实来了。只是不是大家期望的去中心化应用普及，而是华尔街主导的、彻底的「资产化」。

这一轮美国建制派和华尔街以前所未有的姿态拥抱加密货币。 SEC 批准现货 ETF；贝莱德、摩根大通纷纷将资产配置到以太坊；美国将比特币纳入国家战略储备；好几个州的养老金投资了比特币；甚至连 NYSE 都宣布计划推出加密货币交易平台。

那么问题来了：为什么当比特币获得了这么多政治和资本的背书后，却在贵金属和股票市场竞相创新高的时候，价格表现如此令人失望？

当币圈投资人都习以为常学会看盘前美股价格，来判断币圈走势涨跌的时候，比特币又为什么不跟涨了？

比特币为什么这么弱？

先行指标

比特币是全球风险资产的「先行指标」，Real Vision 创办人 Raoul Pal 在他许多文章曾一再提及，因为比特币的价格纯粹由全球流动性驱动，不受哪个国家的财报、利率直接影响，所以它的波动往往领先于纳斯达克指数这些主流风险资产。

根据 MacroMicro 的数据，比特币的价格的转折点在过去几年中多次领先标普 500 指数。因此，一旦作为领先指标的比特币上涨势头停滞，无法再创新高，这就构成了一个强烈的警示讯号，其他资产的上涨动能可能也已接近枯竭。

流动性紧缩

其次，比特币的价格，到今天为止，还是和全球美元的净流动性高度相关。虽然联准会在 2024 年和 2025 年降了息，但从 2022 年开始的量化紧缩（QT）仍在不停地从市场抽走流动性。

比特币在 2025 年创下新高，更多是因为 ETF 透过带来了新的资金，但这并没有改变全球宏观流动性偏紧的根本格局。比特币的横盘，就是对这个宏观现实的直接反应。在缺钱的大环境里，它很难开启超级牛市。

而全球第二大流动性来源——日元，也开始收紧。日本央行在 2025 年 12 月将短期政策利率上调至 0.75%，为近 30 年来最高水准。这直接冲击了过去几十年来全球风险资产的重要资金来源：日圆套息交易。

历史数据显示，自 2024 年以来，日本央行的三次升息都伴随著比特币超过 20% 的价格下跌。联准会和日本央行的同步紧缩，让全球流动性的大环境雪上加霜。

地缘冲突

最后，地缘政治的潜在「黑天鹅」正让市场的神经持续紧绷，而川普在 2026 年初的一系列内外动作，则将这种不确定性推向了新的高度。

在国际上，川普政府的行动充满了不可预测性。从对委内瑞拉进行军事干预，抓捕其总统（在现代国际关系史上前所未有），到与伊朗之间的战争再次一触即发；从试图强行购买格陵兰岛，到对欧盟发出新的关税威胁。这一系列激进的单边主义行为，正在全面激化大国矛盾。

而在美国国内，他的举措更引发了民众对宪政危机的深层忧虑。他不仅提议将「国防部」更名为「战争部」，还已下令让现役部队为国内的潜在部署做准备。

这些动作，结合他曾暗示后悔没有动用军队干预、不愿中期选举落败的言论，使民众的担忧日益清晰：他是否会拒绝接受中期选举落败，使用武力连任？这种猜测和高压，已经在激化美国内部的矛盾，目前各地的游行有扩大的迹象。

川普上周援引《叛乱法》并部署军队到明尼苏达周平息抗议，随后五角大厦已命令约 1500 名驻阿拉斯加现役士兵待命

这种冲突的常态化，正将世界拖入一个介于局部战争与新冷战之间的「灰色地带」。传统意义上的全面热战还有相对明确的路径、市场预期，甚至曾伴随著放水「救市」。

而这种局部冲突则有极强的不确定性，它充满了「未知的未知」（unknown unknowns）。对于高度依赖稳定预期的创投市场而言，这种不确定性是致命的。当大型资本无法判断未来走向时，最理性的选择是增持现金、离场观望，而非将资金配置到高风险、高波动性的资产之中。

其他资产为什么不跌？

和币圈的沉默形成鲜明对比，2025 年以来，贵金属、美股、 A 股等市场轮番上涨。但这些市场的上涨，不是因为宏观和流动性基本面普遍变好了，而是在大国博弈的背景下，由主权意志和产业政策驱动的结构性行情。

黄金的上涨，是主权国家对现有国际秩序的反应，根源在于美元体系的信用裂痕。 2008 年的全球金融海啸和 2022 年冻结俄罗斯外汇储备的举动，彻底打破了美元和美债作为全球最终储备资产的「无风险」神话。在这种背景下，全球央行成了「价格不敏感的买家」。他们买黄金，不是为了短期赚钱，而是为了找一个不依赖任何一个主权信用的终极价值储存手段。

世界黄金协会的数据显示，2022 年和 2023 年，全球央行连续两年净购金量都超过了 1,000 吨，创了历史纪录。这轮黄金的上涨，主要推手是官方力量，而不是市场化的投机力量。

主权国家央行储备中黄金与美国国债的占比对比，2025 年黄金的总储备已超过美国国债

股票市场的上涨，则是国家产业政策的展现。不管是美国的「AI 国家化」战略，或是中国的「产业自主」方针，都是国家力量在深度介入并主导资本的流向。

拿美国来说，透过《晶片与科学法案》，人工智慧产业已经被提升到了国家安全的战略高度。资金明显地从大型科技股流出，转而涌入更有成长性、且符合政策导向的中小型股。

在中国 A 股市场，资金同样高度集中在「信创」、「国防军工」这些和国家安全、产业升级密切相关的领域。这种由政府强力主导的行情，它的定价逻辑和依赖纯粹市场化流动性的比特币，本来就有天然的不同。

历史会重演吗？

历史上，比特币不是第一次出现和其他资产表现分化的情况。而每一次分化，最后都以比特币的强劲反弹告终。

史上比特币相对黄金的 RSI（相对强弱指数）跌破 30 的极端超卖情况总共出现 4 次，分别是 2015 年、 2018 年、 2022 年和 2025 年。

每次，当比特币相对黄金被极度低估的时候，都预示著汇率对或比特币价格的反弹。

2015 年，在熊市末期，比特币相对黄金 RSI 跌破 30，随后开启了 2016-2017 年的超级牛市。

2018 年，熊市中，比特币下跌超过 40%，而黄金上涨近 6% 。 RSI 跌破 30 后，比特币从 2020 年低点开始，反弹超过 770% 。

2022 年，熊市中，比特币下跌近 60% 。 RSI 跌破 30 后，比特币反弹，再次跑赢黄金。

2025 年底到现在，我们第四次见证了这段历史性的超卖讯号。黄金在 2025 年飙升 64%，而比特币相对黄金的 RSI 再次跌入超卖区间。

现在还能追涨其他资产吗？

在「ABC」的喧嚣中，轻易抛售加密资产，去追涨其他目前看起来更为繁荣的市场，可能是个危险的决定。

当美股小型股开始领涨，历史上往往是多头末期流动性枯竭前的最后狂欢。罗素 2000 指数从 2025 年低点以来已经涨了超过 45%，但它的成分股中大多获利能力比较差，对利率变动非常敏感。一旦联准会的货币政策不如预期，这些公司的脆弱性马上就会被揭露出来。

其次，AI 板块的狂热正呈现出典型的泡棉特征。不管是德意志银行的调查，还是桥水基金创办人达利欧的警告，都把 AI 泡沫列为 2026 年市场的最大风险。

英伟达、 Palantir 这些明星公司的估值已经达到了历史高位，而它们的获利成长能不能支撑这么高的估值，正受到越来越多的质疑。更深层的风险在于，AI 庞大的能源消耗可能引发新一轮的通膨压力，迫使央行收紧货币政策，刺破资产泡沫。

根据美银（Bank of America）基金经理人 1 月的调查显示，当前全球投资者乐观情绪创 2021 年 7 月以来新高，全球成长预期飙升。现金持有比例降至 3.2% 的历史新低，针对市场回档的保护措施处于 2018 年 1 月以来最低水准。

一边是疯狂上涨的主权资产、普遍乐观的投资人情绪；另一边是愈演愈烈的地缘冲突。

在这样的大背景下，比特币的「停滞」，并非「跑输大盘」这么简单。它更像是一个清醒的讯号，是对未来更大风险的提前预警，也是在为更宏大的叙事转变积蓄力量。

对真正的长期主义者而言，这正是检验信念、拒绝诱惑，并为即将到来的危机与机遇，做好准备的时刻。