当降息已成共识，市场是否会因「利多出尽」而回档？

本周四，联准会将公布年内最后一次利率决议。市场预期非常一致：

根据 CME FedWatch 数据，降息 25 个基点的机率超过 85% 。

如果落地，这将是 9 月以来连续第三次降息，届时联邦基金利率将降至 3.5%-3.75% 区间。

对于习惯了「降息=利多」叙事的加密货币投资者来说，这听起来像是个好消息。

但问题在于，当所有人都预期降息时，降息本身就不再是推动市场的因素。

金融市场是预期机器。价格反映的不是「发生了什么」，而是「相对于预期，发生了什么」。

85% 的机率意味著降息已经被充分定价；周四凌晨真正公布时，除非出现意外，否则市场不会有太大反应。

那什么才是真正的变数？

联准会对明年的态度。降 25 个基点基本上是确定的，但降息周期能持续多久、 2026 年还能降几次，这些才是市场真正在博弈的东西。

周四凌晨，联准会会同步更新他们对未来利率路径的预测，而这份预测往往比当次的降息决定更能影响市场走向。

但这次有额外问题，那就是联准会自己可能也看不太清楚。

原因在于 10 月 1 日至 11 月 12 日，美国联邦政府停摆了 43 天。期间统计部门暂停工作，导致 10 月 CPI 取消发布，11 月 CPI 推迟到 12 月 18 日，比本周的 FOMC 会议还晚了整整一周。

这意味著 Fed 委员在讨论利率前景时，手上缺了最近两个月的通膨数据。

当决策者自己都在蒙著眼睛中摸索时，他们给予的指引会更加模糊，而模糊往往意味著更大的市场波动空间。

先看一下这周的时间轴：

我们可以具体分析下，Fed 可能会给出哪几种讯号，分别对应什么样的市场反应。

博弈明年的预期

每次 FOMC 会议后，Fed 都会发布一份「经济预测摘要」（Summary of Economic Projections）。

里面有一张图，显示所有 Fed 委员对未来利率的预期。

每位委员画一个点，标出他认为年底利率应该在什么位置。因为看起来像一堆散落的圆点，市场习惯叫它「点阵图」（dot plot）。你可以在联准会官网查到历次点阵图正本。

下面这张是 9 月 17 日那次 FOMC 会议所放出的点阵图。

它展示了联邦储备银行内部的分歧和共识。如果点都聚在一起，表示委员们想法一致，政策路径相对明确；

如果点散得很开，表示内部有争议，未来就充满变数。

对加密市场而言，不确定性本身就是风险因素。它会压制风险偏好，让资金倾向于观望而非入场。

从图中可以看到，2025 年那一列的点主要集中在两个区域：3.5%-3.625% 附近有大约 8-9 个点，3.75%-4.0% 附近也有 7-8 个点。这说明委员会内部分成了两派：

一派认为今年应该再降 1-2 次，另一派认为应该暂停或只降一次。中位数落在 3.6% 左右，意味著多数人的基准预期是 2025 年内再降 2 次（包括本周这次）。

如果再看 2026 年，Fed 成员的分歧更大。

目前利率是 3.75%-4.00%，如果明年底降到 3.4% 左右，意味著全年只降 1-2 次。但从图上看，有委员认为应该降到 2.5%（相当于降 4-5 次），也有人认为应该维持在 4.0% 不动（一次都不降）。

同一个委员会里，最激进和最保守的预期差了 6 次降息的空间。这是一个「高度分裂」的联准会委员会。

这种分裂本身就是讯号。

联准会内部如果都吵不清楚，市场自然也会用脚投票。目前交易员的押注比官方指引更积极。 CME FedWatch 显示，市场定价 2026 年会降息 2-3 次，而官方点阵图中位数只显示 1 次。

于是，本周四的 FOMC 会议，某种程度上就是 Fed 和市场之间的一次「对表」，Fed 会向市场靠拢，还是坚持自己的节奏？

三种情景，三种反应

基于目前的讯息，本周 FOMC 大致上有三种可能的方向。

最可能的情况是「符合预期」：降息 25bp，点阵图维持上次 9 月会议的指引，Powell 在记者会上反复强调「数据依赖」，不给出明确方向。

这种情况下，市场不会有太大波动。因为降息已被定价，指引没有变化，缺乏新的交易讯号。加密市场大机率跟随美股小幅震荡后回归原有趋势。

这也是多数华尔街机构的基准预期，包括高盛和 Raymond James 近期的研报都指向这个方向。

次可能的情况是「偏鸽派」：降息 25bp，但点阵图显示 2026 年可能降 2 次甚至更多，Powell 措辞偏软，强调劳动市场风险大于通膨风险。

这相当于 Fed 向市场预期靠拢，确认宽松路径。美元走弱会推升以美元计价的资产，同时流动性预期改善会提振市场情绪。 BTC 和 ETH 可能跟随美股反弹，前者可望测试近期高点。

机率较低但不能排除的是「偏鹰派」：虽然降息 25bp，但 Powell 强调通膨黏性，暗示明年降息空间有限；或出现多张反对票，显示内部对继续宽松存在阻力。

这等于告诉市场「你们想太多了」，美元走强，流动性预期收紧，风险资产承压。加密市场短期可能面临回调，尤其是高 Beta 的山寨币。

不过，如果只是措辞偏鹰而非政策实质转向，跌幅往往有限，反而可能成为入场机会。

正常情况下，Fed 会根据最新资料调整点阵图。但这次他们因为政府停摆缺了两个月的 CPI，只能靠不完整的资讯来做判断。

这带来几个连锁反应。首先，点阵图本身的参考价值打了折扣；委员们自己都不确定，画出来的点可能更分散。

其次，Powell 记者会的权重会更高，市场会从他的每一个用词里寻找方向感。如果点阵图显示的倾向和 Powell 的口风不一致，市场会更加困惑，波动可能会放大。

对加密投资者来说，这意味著周四凌晨的行情可能比平常更难预判。

与其赌方向，不如关注波动本身。当不确定性上升时，控制部位比押注涨跌更重要。

职缺数据，没你想的那么重要

前面聊的都是星期四的 FOMC，但本周二也发布了 JOLTs 。

社群媒体上偶尔会有人把它说得很重要，像是「悄悄决定流动性走向」之类。但实话说，JOLTs 在宏观资料里的权重并不高。如果你时间有限，盯紧周四的 FOMC 就够了；

如果你想多了解一点劳动市场的背景讯息，可以继续往下看。

JOLTs 全名为 Job Openings and Labor Turnover Survey，翻译过来就是「职缺与劳动力流动调查」。它由美国劳工统计局（BLS）每月发布，统计的是美国企业有多少职位在招人、招了多少人、有多少人离职。

其中最受关注的是「职缺数」（job openings）：数字越高，表示企业招募需求越旺，劳动市场越紧。

2022 年高峰期这个数字超过 1,200 万，代表那时候企业疯狂抢人、薪资快速上涨，Fed 担心这会推高通膨。现在这个数字已经回落到 720 万左右，基本上回到疫情前的正常水准。

为什么说这个数据的重要性，可能被高估呢？

第一，JOLTs 是滞后指标。今天发布的是 10 月的数据，但现在已经是 12 月了。市场更关注时效性较强的数据，例如每周发布的初请失业人数、每月初发布的非农就业报告。

第二，710 万左右职缺数预期，本身就不算「过热」。先前有分析师指出，职缺与失业人口的比例在 8 月已经跌破 1.0，意味著现在每个失业者对应不到一个空缺职位。

这和 2022 年「一个失业者对应两个职位」的局面完全不同。劳动市场「过热」的叙事，其实早就过时了。

根据 LinkUp 和 Wells Fargo 的预测，今晚公布的 10 月 JOLTs 大概率在 7.13-7.14M 左右，和上次的 7.2M 变化不大。

如果数据符合预期，市场基本上不会有反应；这只是确认了「劳动市场持续缓慢降温」的既有叙事，不会改变任何人对 Fed 的预期。

今晚这个数据更像是 FOMC 前的「开胃菜」，真正的正餐还是在周四凌晨。

我手上的 BTC 会怎么走？

前面几章讲的都是宏观数据，但你可能更关心一个问题：这些东西到底要怎么影响我手上的 BTC 和 ETH？

先说结论，会影响，但不是「降息=涨」这么简单。

Fed 的利率决策透过几个管道影响加密市场。

第一是美元。降息意味著美元资产的殖利率下降，资金会寻找其他去处。美元走弱时，以美元计价的资产（包括 BTC）往往表现较好。

第二是流动性。低利率环境下，借钱成本低，市场上的钱更多，一部分会流入风险资产。 2020-2021 年那轮牛市，很大程度上就是 Fed 无限量化宽松的结果。

第三是风险偏好。当 Fed 释放鸽派讯号时，投资人会更愿意承担风险，资金从债券、货币基金流向股票、加密货币；反过来，鹰派讯号会让资金回流到安全资产。

这三个管道加起来，构成了「Fed 政策→ 美元/流动性→ 风险偏好→ 加密资产」的传导链。

理论上，BTC 现在有两种流行的身份：「数位黄金」或「风险资产」。

如果是数位黄金，它应该和黄金一样，在市场恐慌时上涨，和股市负相关。如果是风险资产，它应该和纳斯达克一起涨跌，在流动性宽松时表现好。

实际情况是，过去几年 BTC 更像后者。

根据 CME 的研究，从 2020 年开始，BTC 与纳斯达克 100 的相关性从接近零跳升到 0.4 左右，有时甚至超过 0.7 。 The Kobeissi Letter 近期指出，BTC 的 30 日相关性一度达到 0.8，是 2022 年以来的最高水准。

但最近出现了一个有趣的现象。根据 CoinDesk 的报道，过去 20 天 BTC 与纳斯达克的相关性已经跌到-0.43，出现了明显的负相关。

纳斯达克距离历史高点只有 2%，BTC 从 10 月高点下跌了 27% 。

做市商 Wintermute 对此有一个解释：BTC 目前呈现「负面偏斜」，股市跌的时候它跌得更多，股市涨的时候它反应迟钝。用他们的话来说，BTC「只在错误的方向上表现出高 Beta」。

这意味著什么？

如果本周 FOMC 释放鸽派讯号、美股上涨，BTC 未必能同步反弹；但如果释放鹰派讯号、美股下跌，BTC 可能跌得更狠。这是一个不对称的风险结构。

总结

讲了这么多，最后给你一个持续追踪的框架。

本周 (12 月 9-12 日）关注什么？

核心就是周四凌晨的 FOMC 。具体看三件事：点阵图是否有变化，尤其是 2026 年的利率中位数预期、 Powell 记者会的措辞偏鸽还是偏鹰、以及投票结果是否有多张反对票）。

12 月中下旬关注什么？

12 月 18 日会补发 11 月 CPI 。如果通膨数据反弹，市场可能重新定价明年的降息预期，届时 Fed「继续宽松」的叙事将受到挑战。

2026 年 Q1 关注什么？

首先是 Fed 主席的人事变动。 Powell 的任期到 2026 年 5 月届满。

其次是川普政策的持续影响。关税政策如果进一步扩大，可能继续推高通膨预期，压缩 Fed 的宽松空间。

另外，继续关注劳动市场是否加速恶化。如果裁员数据开始上升，Fed 可能被迫加速降息，届时又是另一个剧本。