韩银研究：稳定币需求或向汇市传导！台韩监管同样警戒「数位美元化」风险

美元稳定币规模持续扩张，影响范围正由加密货币市场延伸至传统外汇市场。韩国银行（Bank of Korea）最新研究指出，当全球交易所开通「本国法币／美元稳定币」交易对后，稳定币市场的买盘压力可能透过套利及流动性提供者传导至实体外汇市场，并与本币贬值形成显著关联。

韩银 9 月 3 日发布研究 《Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange》，以全球交易所 Binance 新增法币与美元稳定币交易对为研究事件，分析稳定币市场与传统汇市之间的连动关系。

研究发现，在交易对开通以前，当地美元稳定币出现溢价，主要反映在加密市场价格本身，对美元兑当地货币汇率影响有限；但 Binance 开通相关法币交易对后，两个市场的价格连动明显增加。

其中，当美元稳定币相对当地汇率出现较高溢价时，研究观察到相关本国货币出现较明显贬值；代表稳定币需求压力的「主动买方净订单流」（net buyer-initiated order flow），亦与交易对涉及的法币贬值呈显著关联。

为何买 USDT，最终可能变成买美元？

背后机制并不复杂。

假设投资者大量以本国货币买入 USDT 或 USDC，全球做市商便会向市场提供美元稳定币，同时收到大量本国货币。为控制自身汇率风险，做市商可能在传统外汇市场卖出该本国货币、买回美元。

换言之：本币 → USDT 需求增加 → 做市商累积本币 → 外汇市场卖本币、买美元 → 贬值压力向传统汇市传导。

韩银指出，韩国目前没有相应的 Binance 韩元法币交易对，因此韩国市场的稳定币买盘压力，现阶段主要反映为稳定币「韩国溢价」，尚未发现对韩元汇率具有同等显著的直接影响。

然而，若未来韩国企业、境外投资者及全球做市商更深入参与数位资产市场，稳定币与韩元外汇市场之间的连结可能进一步增强。韩银因此认为，数位资产监管不能独立于外汇政策讨论，同时需要提升韩元国际化程度及外汇市场深度。

全球稳定币规模已逼近 3,000 亿美元

这项研究受到关注，亦与美元稳定币规模快速膨胀有关。 CoinGecko 截至 9 月 7 日数据显示，全球稳定币总市值约 2,910 亿美元，其中 USDT 市值约 1,834 亿美元，USDC 约 745 亿美元；两者合计接近 2,580 亿美元，占整个稳定币市场近九成。

这意味稳定币已不只是加密交易所内的「计价工具」，而逐渐成为一个规模达数千亿美元的链上美元体系。

对本国货币规模较小、资本市场较开放的经济体而言，一旦大量居民把本币转换成美元稳定币，相关需求就可能产生类似传统「美元化」或资本外流的效果。

台湾央行也提出同样警告

韩银最新研究对台湾尤其具有参考价值。

台湾央行今年公布的稳定币政策分析已明确指出，由于目前主流稳定币主要与美元 1：1 挂钩，民众使用本币购买美元稳定币，「本质上仍涉及本币与美元之间的兑换」。

即使交易由银行转移至虚拟资产服务商（VASP），服务商为管理库存与汇率风险，最终仍可能透过银行体系调整美元部位，因此「稳定币交易衍生之美元需求，最终将传导至实体外汇市场」。

央行并引用 BIS 、 IMF 及香港金融管理局研究指出，当美元稳定币价格与传统美元即期汇率产生价差时，套利活动可能增加；尤其在市场剧烈波动期间，高频套利不仅可能推高外汇交易量，也可能放大汇率波动。

因此，韩国最新实证结果某程度上为台湾央行先前提出的传导机制提供新的市场证据。

台湾稳定币已正式纳入法律监管

台湾的政策环境亦正进入新的阶段。 《虚拟资产服务法》已于 2026 年 7 月 22 日公布，正式将「与单一或多个法定货币价值连结、以维持价值稳定的虚拟资产」定义为稳定币。稳定币若要在台湾发行，须先取得金管会许可，而且金管会在核准前必须会商中央银行同意。

法律更直接把外汇风险纳入制度。

依第 36 条规定，稳定币发行人必须维持十足准备资产，并存放于境内金融机构；若发行涉及外汇，则须依中央银行规定办理。金管会与央行还将共同订定准备资产、准备金、发行及赎回等相关子法。

这意味着未来台湾不论是发展新台币稳定币，或允许更多美元稳定币进入本地交易体系，政策问题都不能只停留在「加密货币监管」，而会直接牵涉外汇管理及货币政策。

新台币稳定币真正的政策价值：降低美元稳定币替代效应？

韩银研究亦带出另一个值得台湾思考的问题：如果本地没有具竞争力的新台币计价数位货币工具，美元稳定币是否会逐渐成为链上经济的事实计价单位？

目前 USDT 与 USDC 已控制全球大部分稳定币市场，如果台湾的跨境支付、 Web3 投资及代币化金融产品愈来愈依赖美元稳定币，本地资金便可能更频繁地在「新台币—美元稳定币」之间转换。

这也是新台币稳定币政策除了支付创新外，另一个可能更重要的战略意义：让新台币在链上金融体系仍然保有计价及支付功能，降低数位金融发展过程中的「美元化」程度。

韩银最新研究显示，稳定币与外汇市场已不再是两套完全独立的金融系统。当交易平台、做市商及跨境资金通道逐渐打通，原本只存在于加密市场的 USDT 或 USDC 买盘，最终可能转化为传统外汇市场中的美元需求。

对台湾而言，《虚拟资产服务法》只是制度建设的第一步。接下来稳定币子法如何处理外币稳定币、新台币稳定币、准备资产以及交易平台法币交易对，才可能真正决定台湾能否在鼓励数位金融创新的同时，控制其对新台币汇率与货币主权带来的外溢风险。

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