卖币发股息引发市场疑虑！《财富杂志》警告：Strategy 恐陷「死亡螺旋」

财富杂志：微策略恐迎死亡螺旋，各界看法两极

在微策略（Strategy）暌违多年再次卖出少量比特币后，外界质疑声浪不断。《财富杂志》（Fortune）近日便专文探讨，微策略董事长塞勒（Michael Saylor）利用特别股扩张比特币版图的豪赌，恐怕会触发公司的死亡螺旋。

针对该媒体的悲观预测，两家华尔街知名机构则出具报告表达不同的看法，力挺微策略的长期操作模型。

微策略的魔法与数学难题

《财富杂志》资深特约编辑 Shawn Tully 直言，微策略以前能维持高股价的魔法正在消失。

截至 6 月 9 日，微策略的资产主要包含约 84.4 万颗比特币，总价值约 511 亿美元，加上价值约 15 亿美元的软体业务，以及 10 亿美元的现金，总资产约为 536 亿美元。

在负债方面，微策略欠款约 62 亿美元的可转换公司债，且自 2025 年初以来大量发行特别股，目前未偿还特别股高达 155 亿美元。扣除债务与特别股后，普通股股东的净资产价值约为 318 亿美元。

即便基础价值如此，微策略在 6 月上旬的市值仍高达 416 亿美元，享有高达 31% 的溢价。

Tully 指出，塞勒利用特别股大幅增加了对比特币价格的杠杆。如果比特币价格下跌至 50,000 美元，微策略的净资产价值将缩水至 230 亿美元左右，股价恐面临 46% 的跌幅。

微策略的循环方式很危险？

另外，微策略目前每年需支付高达 15 亿美元的特别股股息，但公司帐上仅有 10 亿美元的现金储备，恐不足以支撑一年的派息。

微策略在 5 月底卖出价值约 250 万美元的比特币来支付股息，这项举动引发市场担忧。为了维持股息支付，微策略可能被迫发行更多特别股，这种不断增加现金流出与持续发行新股的循环，将增加公司陷入死亡螺旋的风险。

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黄金多头彼得希夫加入批评战局

知名黄金多头彼得·希夫（Peter Schiff）也对微策略的现状提出警告。他认为微策略过去能成功购买比特币，建立在其股票以溢价出售的基础上，目前发行新股却是在折价情况下进行，而折价出售股票来购买比特币，会稀释现有股东的权益。

另外，微策略特别股 STRC 的价格下跌，导致殖利率攀升至 12.3% 以上，这代表该公司筹措资金的成本正在大幅上升。

$STRC is trading at 93.5. That means investors who paid $100 are already down 6.5% on an investment @Saylor promoted as being safe for retirees who prioritize principal protection. Also, the current yield is 12.3%. $MSTR must raise the 11.5% yield to 12.3% in order to issue more.

— Peter Schiff (@PeterSchiff) June 16, 2026

两家华尔街机构力挺微策略，为什么？

面对外界对微策略可能爆发死亡螺旋的担忧，华尔街分析机构 Benchmark 与 TD Cowen 持反对意见，双双给予微策略买进评级。

Benchmark 分析师 Mark Palmerb 认为，死亡螺旋的说法太跳 Tone 。在微策略被迫大量清算其价值近 550 亿美元的比特币储备之前，公司还有 10 亿美元的现金储备可用于支付股息。

由于微策略的永续特别股没有强制到期日，因此他认为不太可能引发加速抛售的连锁反应。

微策略最近也宣布以约 1 亿美元的价格加码买进 1,587 颗比特币，同时将 STRC 的股息发放频率改为每月两次。微策略执行长彭勒（Phong Le）强调此举目的是稳定价格、降低周期性并促进流动性。

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TD Cowen 的分析师 Lance Vitanza 与 Jonnathan Navarrete 也在报告中指出，微策略支付 STRC 股息的负担仍在可控范围内。

他们认为 STRC 能够在比特币价格下跌时有效缓解波动，提供正向或持平的回报，具备资本保全与收益工具的特性。