竞争币「鸡犬升天」时代终结？研究：资金死守比特币、以太币

2025 年，加密货币市场的「涓滴效应」宣告失灵。根据造市商 Wintermute 发布的最新报告，过去「比特币吃肉、竞争币喝汤」的连锁涨势已成历史，取而代之的是资金高度抱团，以及市场结构的根本性转变。

Wintermute 透过分析该公司庞大的场外交易（OTC）数据发现，加密货币市场结构去年发生了转变，流动性集中在比特币、以太币和少数几款市值较大的加密货币，而不是像以往那样广泛分散在各种竞争币上。该公司指出，资本流动的变化打破了市场以往的周期规律。

Wintermute 在《2025 年数位资产 OTC 报告》中表示：「资金不再广泛扩散到整个市场。」

竞争币上涨行情平均持续 19 天

报告揭露了一个令散户心寒的数据：2025 年，竞争币的上涨行情平均延续时间骤降至 19 天。相比之下，2024 年这个数字还有 61 天。

Wintermute 指出，随著迷因币周期在年初迅速崩盘，进一步压缩市场的资本形成空间，使得主流币以外的行情难以持久。

Wintermute 表示，结果是，竞争币的上涨行情变得更短、更挑标的，虽然不时出现围绕特定主题的短线爆发，诸如迷因币发行平台、永续 DEX 以及新兴支付协议和 API 基础设施等主题，但这类行情多半「来得快、去得也快」，缺乏后续资金接力。

谁扼杀了流动性？

造成这种「贫富差距」扩大的主因，在于资金进入市场的管道变了。

Wintermute 分析，现在的市场动能主要由 ETF 、数位资产储备公司（如 Strategy 、 BitMine 等将加密货币纳入资产负债表的企业）所驱动。这些机构化的资金管道具有高度的选择性，将庞大流动性精准锁定在顶级资产，导致资金难以外溢到竞争币。

这也得到了另一家机构 Finery Markets 的数据佐证：机构投资人现在更重视执行品质与结算安全，因此资金更倾向在受监管的结构化管道中「流动」，而非在风险较高的竞争币市场中「冲浪」。

报告同时观察到，大型投资人的操作策略出现了显著转变。 Wintermute 分析称，机构现在对方向性的押注减少，转而更看重配合新闻事件的战术性布局。同时，交易执行变得更加谨慎、具有重复性，反映出交易者日益成熟的交易策略，以及他们逐渐摆脱诸如「10 月必涨（Uptober）」之类的季节性交易周期。

在衍生性金融商品方面，Wintermute 指出，场外衍生品结构持续扩张。其中，差价合约（CFD）因资金效率高而受宠；选择权也逐渐从投机工具，演变为核心的投资组合管理与收益策略工具；而市场也更倾向于更系统化的策略和收益产生方法，而不是「单向押注行情涨跌」。

2026 展望：打破僵局的唯一解方

展望 2026 年，Wintermute 认为 2025 年标志著加密货币市场告别了「靠叙事就能飞」的草莽时代。未来的市场表现，将取决于流动性是否能打破目前的僵局。

要扭转「强者恒强、弱者恒弱」的局面，Wintermute 提出两个可能的剧本，但前者机会较大，后者机率渺茫：

• 机构扩大投资范围：透过 ETF 、囤币股进行投资的企业买家，必须愿意将投资标的扩大到比特币与以太币以外的资产，资金才有可能轮动。
• 散户大军回归：需要新一波散户狂潮带来新鲜资金，并刺激稳定币大量铸造。但 Wintermute 坦言，目前看来这种情况发生的机率较低。