比特币帐面亏损 106 亿美元！分析师警告：Strategy 应停止加码、回补现金

链上数据分析公司 CryptoQuant 近期对微策略（Strategy）发出严厉警告，分析师指出，随著股息负担压力暴增、现金水位快速流失，加上比特币持仓面临庞大的帐面亏损，Strategy 应该立即暂停加码比特币，并优先重建现金储备，才能重新赢回市场信心。

CryptoQuant 研究部主管 Julio Moreno 在周二发布的报告中指出，受熊市卖压、公司现金储备锐减所引发的市场恐慌影响，Strategy 优先股 STRC 上周跌至 82.50 美元，创下历史新低，并较 100 美元面额折价 17.5% 。

现金急冻、股息翻倍：蜡烛两头烧的资金压力

报告点出，Strategy 近期斥资 15 亿美元，提前买回将于 2029 年到期的零息可转换优先债（Convertible Senior Notes），此举大幅削弱了公司用来支付 STRC 股息的现金缓冲。雪上加霜的是，自 2026 年初以来，Strategy 的现金储备已大幅缩水 38% 。

与此同时，为了筹措购买比特币的银弹，Strategy 却也不断发行更多的 STRC 优先股，导致公司股息负担快速膨胀。 Julio Moreno 指出，Strategy 的年化股息支付义务已从今年初约 3 亿美元，飙升至如今的 12 亿美元，短短不到半年内暴增近 4 倍。

在现金缩水与股息暴增的双重夹击下，Strategy 的「股息覆盖率（Dividend Coverage）」也面临严峻考验，已从年初「足以支付逾 7 年股息」，急遽降至仅剩 14 个月。若要将覆盖率恢复至 24 个月的安全水平以应付目前每年 1.2 亿美元的股息负担，Strategy 的现金储备必须拉高到 28 亿美元，大约是目前水平的两倍。

Julio Moreno 指出：「提高现金储备，是市场重新建立对 STRC 信心最直接的方式。」

尽管 Strategy 有权暂停支付 STRC 的股息，但这些股息属于累积型（Cumulative，指若当期未发放，将会累积至未来补发），迟早还是得还。 Julio Moreno 认为，考量到企业信誉，Strategy 不太可能走到停发股息这一步。

卖币救火？万万不可！

既然缺现金，那卖点比特币换现行不行？莫雷诺强烈反对。他指出，微策略目前手上的比特币部位，累积的未实现亏损已高达约 106 亿美元；换句话说，该公司在 2024 、 2025 以及 2026 年期间买进的所有比特币，目前全数处于套牢状态。 Julio Moreno 在报告中写道：

在目前这个价位被迫抛售比特币，等于是将庞大的帐面亏损瞬间化为实际亏损，这将对股东权益造成打击。

不过，他也补充说，Strategy 并没有为了支撑 STRC 而非卖比特币不可的压力。公司大可选择调高目前 11.5% 的股息率，或是发行更多普通股（美股代号：MSTR）来向市场证明其配息能力，而且这两项工具目前也确实正在使用中，但他也坦言：「要让 STRC 回归 100 美元面额，这条路绝对不好走。」

给 Strategy 的「3 大良心建议」

基于上述隐忧，Julio Moreno 向 Strategy 提出 3 个良心忠告：

1. 暂停买币：Strategy 应立刻停止购买比特币，直到现金水位与股息覆盖率双双恢复健康标准。
2. 戒掉「无脑定投」：Strategy 应该建立一套系统化、由数据模型驱动的进场策略。他指出，现在币圈甚至流传一个迷因，揶揄「Strategy 总是精准买在波段高点」。只要手上有钱就无脑买进，这不叫投资策略，充其量只是在周期顶部当「接盘侠」的公式罢了。
3. 建立退场机制： 在未来的牛市狂飙期，应适时获利了结部分比特币持仓，借此降低杠杆、回补现金，好让公司在下一次熊市寒冬降临时，有充沛的银弹可以逢低买进。   

本月稍早，华尔街投行摩根大通（JPMorgan）分析师也曾表示，在 Strategy 象征性地出售 32 枚比特币后，公司可能需要重新建立美元储备，以挽回投资人的信心。分析师指出，尽管那次卖币的主要目的是向股东展现公司的承诺与财务弹性，但仍让部分投资人感到不安。