正常交易情绪修正，比特币回落至 10.5 万美元

在连续数周上涨及创下近 11.2 万美元历史新高后，由于长期投资者陆续获利了结，使得比特币近期出现回调，一度回落至 10.5 万美元以下，虽然近期出现一些外部事件干扰，很可能被市场认为是下跌主因，像是川普对欧盟提出 25% 新关税后来又宣布暂停。

但我们认为这些事件并不影响币价，因为加密市场对于川普不断变动的贸易政策应该已经偏向麻痹状态，风险偏好情绪消退以及美元信心回稳是更可能的原因，这点从美债殖利率下跌与美元指数回稳可以看出，使得比特币价格滑落。

在这样的背景之下，资金陆续从中小型加密货币撤退，导致 DOGE 、 SOL 、 ADA 等竞争币跌幅更剧，DOGE 周跌幅高达 8%，比特币市占率达 60.9%，但上周 DeFi 版图有一项政策上的利多，也让以太币的价格持平，没有像比特币周跌幅达到 3.5%，这项利多是 SEC 周四发布新的加密货币质押指引，明确表示某些区块链上的协议质押活动无需依据《证券法》登记，这被加密产业视为一大胜利。

SEC 指出，这些质押行为并不构成证券交易。加密创新委员会（CCI）的 Alison Mangiero 表示，SEC 此次承认质押为区块链运作的核心机制，而非投资契约，为业界提供了关键的法规明确性，此前 CCI 的权益证明联盟曾联合近 30 个机构提交建议书，强调质押服务与传统投资契约有别，对于加密市场而言是迈向监管明朗化的重要一步，也为 2025 年底可能批准 ETF 导入质押铺路。

我们已经可以想像基金公司推出滋生利息的以太币 ETF 听起来有多诱人，可以将其比喻为可产生利息的商品，或是具备稀缺性的高殖利率股票，这将会是下一个加密市场的热门题材，尽管如此，SEC 尚未批准任何 ETF 的质押申请。

即使政策面出现利多，但不可否认近期加密货币市场稍嫌冷清，主因是投资人与企业的买盘已经告一段落，现在投资者都在等待川普的关税政策进一步明朗化，以及 Fed 何时正式宣布降息，预计都会推动加密货币市场继续成长，中长期方向都会是朝著成长发展。

A. 05 月 26 日 CryptoQuant 报告：加密交易所流入创新低，投资人抛售意愿下降

根据 CryptoQuant 报告，过去几周中，加密资产价格大幅上涨，但投资者并未积极兑现利润，其中比特币、以太币以及瑞波币流入加密交易所的数量大幅下降。这显示出即使价格逼近甚至创下历史新高（ATH），投资者仍倾向于持有，而非出售资产。

上周 5 月 22 日比特币创下 11.2 万美元的新高，交易所资金方面相较于 2024 年 11 月价格突破 10 万美元时每日有 12.1 万枚比特币流入交易所，如今每日仅约 2.2 万枚。这表示卖压明显减少。个别用户的存款也从去年 11 月的 9.8 万笔下降到目前的 2.9 万笔，代表投资者几乎都把加密货币储存在自身钱包地址中，而非汇入交易所出售。

以太币也呈现相同趋势，日流入量从去年的 320 万枚降至目前的 100 万枚。每日个人存款从四月初的 13.5 万笔降至 1.5 万笔，这些主流资产流入与存款量的减少显示投资人情绪改善，选择持有而非抛售，与此同时，稳定币 USDT 流入交易所持续增长，交易所中的 USDT 储备已达 469 亿美元的历史新高，意味著市场流动性与潜在买盘增加，通常对加密资产价格具有正面作用。

B. 05 月 28 日 经济不确定性浮现，比特币多空声音交杂

近期比特币创下历史新高，然而根据 CryptoQuant 的数据散户投资者在这波上涨中却大致缺席，交易活动与参与度明显减少，散户抛售压力依旧存在，交易所净流出显示资金正离开市场，而买卖比率跌破 1.0，也印证了散户趁价格创下新高时减仓的趋势。相对地，长期持有者（LTHs）则展现出强烈增持信念，近 20 天累积增持达 30 万颗 BTC，可能为后市价格提供支撑。

本轮比特币上涨与过往不同的关键在于资金来源的变化，报告认为未来推动市场的主力，可能不再是散户，而是中小型企业与新兴基金，试图复制 MicroStrategy 创办人的比特币资产配置策略，例如日本 Metaplanet 、香港博雅互动，以及美国的 Semler Scientific 等非加密产业公司，已将比特币纳入资产负债表，合计持有逾 1.3 万颗 BTC 。

尽管比特币近期涨势迅猛，但短期内也出现回调迹象，但 Bitfinex 报告指出，随著美国前总统川普提出对欧盟商品征收 50% 关税，引发市场对新一轮贸易战的担忧，加剧宏观经济不确定性。在这一背景下，比特币于创高后 36 小时内即出现回落，永续合约市场过度杠杆被清算，加重了下跌压力。短期持有者已开始大量获利了结，目前市场对于创下新高的比特币价格开始出现杂音。

C. 05 月 30 日 川普与 Fed 主席碰面，当面施压降息

昨天川普在重返白宫后首次与联准会主席鲍威尔碰面，当面批评其未降息的决定将使美国在全球竞争中处于劣势。鲍威尔则重申联准会将根据客观、非政治的分析制定政策，不评论未来利率方向。此次由川普发起的会谈持续约 30 分钟，为双方自 2019 年以来首次面对面交流。

尽管通膨已有所回落，但仍高于联准会目标，Fed 官员对于政策调整态度谨慎，部分原因是对川普不可预测的贸易政策感到担忧，然而为了近期不断要求降息，并曾暗示可能解雇鲍威尔，但因市场反应剧烈而退缩。白宫表示这次会晤主要是「见面打招呼」，但双方依旧在关键政策上存在分歧。

在川普重新施压降息之际，一项最高法院裁决虽允许其解雇其他独立机构官员，但特别排除联准会，使鲍威尔的职位暂时稳固，另外川普政府的贸易政策也正面临法律挑战，一项针对关税的裁定被冻结上诉，法院更要求白宫依法在 10 天内停止对等关税政策，白宫对此也提出上诉，暂时延续目前的关税政策，接下来川普政府也会想尽办法维持目前的关税方针，市场动向会更加难以预测。

川普再度搅动贸易战情绪，但降息或许有望？

美国总统川普上周五指责中国违反与美国的贸易协议，白宫也随即出面表示与中国的贸易谈判受到阻碍，随后市场在午后进一步下跌，起因于报导称美国正计划对中国实施更广泛的制裁，美国贸易代表指出，中国迟迟未批准稀土材料出口，是川普指控中国违约的原因之一。

另外川普也于宾州集会上宣布，自 6 月 4 日起将进口钢铁和铝的关税从现行的 25% 提高到 50%，目的是保护美国的钢铁产业，而且他试图引进日本新日铁与美国钢铁的合并，达成美国钢铁的在地生产，但市场也不买单这类政策，川普的关税不确定性还会攀升得更高，另外法律上能不能允许他这么做更是另一回事。

法院在周四判决川普不能依据行政命令对全球实施对等关税，要求白宫在 10 天内停止关税政策，对此白宫也立即提出上诉，但白宫也可能采取其他手段维持或重启关税，也为美国的关税政策能否成功增添更大的波动，财政部长贝森特周四晚表示，有关关税的法律争议尚未影响与中国的谈判，并称有几项非常大的交易即将完成，但与中国的谈判略显停滞。

同时欧盟也正筹备反击，德国新任文化国务部长 Wolfram Weimer 近日接受杂志访问时表示，德国正考虑对大型网路平台如 Google 与 Meta 征收 10% 的数位服务税。此举可能会加剧与美国川普政府的贸易紧张，目前 Alphabet 与 Meta 均未对此作出回应。德国总理梅尔兹预计近期前往华府会见川普，显然这桩法案就是为了增加德国谈判筹码所设。

美国已经通过减税法案后，必须筹措额外的关税收入来支应这些支出，然而这些贸易不确定性可能再度动摇美国的财政与美元信心，有助于比特币价格继续攻高，接下来我们来谈谈降息，当前 Fed 偏好的通膨指标年增率放缓至 2.1%，低于预期，核心通膨也略微不及预期，有助于后续降息的推动。

上周联准会也公布 5 月初的会议纪要显示，美国利率政策将维持现状。联邦基金利率目标区间持续为 4.2% 至 4.5%，初级信贷利率也维持在 4.5% 。尽管市场与川普政府期待降息，联准会强调，目前政策是审慎与适当的，未来将视经济与政策工具调整。

联准会核心关注通膨与就业双目标。 2025 年 3 月的核心 PCE 通膨率为 2.6%，高于目标 2%，但略低于去年。失业率自 2023 年 3.4% 升至 2025 年 初的 4.2%，显示劳动市场趋于稳定但有压力。 GDP 于 2025 年第一季下滑 0.3%，初估显示进口增加未完全反映于国内消费与库存投资。

鲍尔表示，目前政策立场合适，并将根据 FOMC 决策与实际操作需求进行调整。此外，外部环境影响不容忽视，加拿大与墨西哥经济放缓，外国央行如欧洲央行与墨西哥央行则因美国关税带来的成长风险，选择降息来因应。

高盛前联准会官员卡普兰则预测，在通膨与失业稳定下，最快可能于 2025 年 9 月启动降息。他指出，目前按兵不动的政策是明智之举，联准会正以审慎态度因应全球经济不确定性。这反映出联准会在维持金融稳定与经济成长间求取平衡的策略。

总而言之，在当前贸易政策高度不确定、美元信心不稳以及美国财政危机加上降息背景之下，比特币会是绝佳的中长期投资选择，近期回调仅是攻高后价格修正的正常情绪调整，后续我们还将继续观察市场的发展进度，没意外的话下一季市场可能又会重新炒作美国财政危机。