投资人资金回流，比特币站稳 10 万美元

上周最重大的事件是美中达成贸易谈判，协议互相降低关税，然而比特币也因为避险属性的关系，涨幅不如美国股市，反而是走与黄金类似的修正路线，但价格仍稳守 10.3 万美元区间，显示市场对比特币的需求依然高涨，我们判断买盘来源仍然为机构 ETF，散户现在影响力已经不像过去那么大，链上数据也显示这些较小型的市场参与者终于重新出现，这可能意味著短期内比特币还有上涨空间，但同时也可能代表本轮周期已接近顶部。

美国 CPI 数据略优预期，提升市场对降息的期待，但对比特币价格影响不大，维持在约 10.4 万美元附近。周四市场传出长期持有者开始抛售，导致价格短暂回落至 10.15 万美元，随后迅速反弹，目前再次逼近 10.4 万美元。整体市场波动剧烈，但比特币保持相对强势。

值得注意的是，虽然比特币涨幅不大，但以太币还保有「风险资产」的属性，美中谈判达成后，以太币一路上涨单日达 20%，价格最高触及到 2,700 美元，随后价格下修至 2,400 美元，周涨幅缩窄至 6.5%，显见比特币与以太币其他竞争币的投资属性已经改变。

虽然市场情况还不错，但上周 Coinbase 倒是急转直下，先是成为首家被纳入 S&P 500 指数得加密货币公司，取代即将被 Capital One 收购的 Discover Financial Services 。消息公布后，Coinbase 股价大涨近 20%，因为追踪指数的基金需被动买入被纳入公司的股票，推高短期需求和价格。

隔天 Coinbase 披露 5 月 14 日遭遇重大资安事件，攻击者利用社交工程入侵内部系统，取得非常详细的用户资料，甚至事后勒索受害者，并向 Coinbase 索要 2,000 万美元赎金，遭拒后公司悬赏 2,000 万美元寻求线索。尽管仅影响不到 1% 的月活跃用户，后续 Coinbase 股价出现反弹，目前这个事件看起来并不严重。

另一方面，Fed 上周四也发表了最新的谈话，当前关税战、物价以及对应的利率政策是目前比特币进一步上涨的机会，只要 Fed 愿意降息，将有机会推高比特币价格进一步上涨，接下来让我们谈谈 Fed 以及关税战的剧本进度。

A. 05 月 14 日 美国四月物价指数出炉，趋势仍待观察

美国公布最新 4 月的物价指数报告，结果显示通膨表现相对温和，消费者物价指数（CPI）经季节调整后上升 0.2%，符合市场预期，年增率则降至 2.3%，为四年来新低，主因是受到汽油价格年减的影响，带动整体通膨降温。核心通膨（排除食品与能源）则年增 2.8%，同样符合预测，对此市场与加密货币市场反应都不大。

尽管数据表面上看来稳定，但经济学家普遍认为仍无法自此获得太大安慰，因未来潜在风险仍多，因为关税的冲击尚未出现在商品价格上，即使川普之后部分关税暂停执行，但市场与企业对其反复无常感到不安。分析指出，目前价格尚未完全反映新关税成本，许多企业尚未将增加的成本转嫁给消费者，而通膨的真正压力可能将在夏季浮现。

市场对通膨数据反应平淡，反映出投资人对未来影响仍持观望态度。联准会在评估通膨与经济风险时，仍选择维持利率政策不变，观察后续发展。若非关税因素干扰，当前数据原可支持降息。尽管川普呼吁降息并强调物价下降，但联准会更关注关税对企业与消费者行为的长期影响，决策仍将取决于未来几个月的实际物价走势。

B. 05 月 15 日 CryptoQuant 报告：散户信心回笼，看好比特币涨势

根据链上分析平台 CryptoQuant 的数据，随著 BTC 持续上涨，散户投资者正在逐步回归，报告显示历史上比特币牛市的主要涨势中，散户投资者的积极参与始终扮演关键角色，特别是牛市中追价有一部分的动能都来自于散户投资者，比特币市场虽然过去三个月散户活动较低，但情况正在转变。

分析师 Carmelo Alemán 指出，对市场波动最敏感的散户（持币量在 0 至 1 万美元间）自 4 月 9 日比特币反弹以来，开始大幅买入。 4 月 28 日至 5 月 13 日间，散户购买量增加了 3.4%，显示他们对比特币前景的信心回升，进一步推升买盘，有望带动下一波涨势。

此外散户回归也可能意味著牛市正在进行中或刚起步。若比特币持续上涨，将吸引更多散户投入市场，不仅推高 BTC，也可能促使资金流入 DeFi 、质押、期货等其他加密产品，带动整个加密市场的新一轮大众采用，目前比特币价格约为 10.3 万美元，散户正在积极买入。

C. 05 月 16 日 Arthur Hayes 预测：比特币在 2028 年以前将达 100 万美元

前 BitMEX 执行长 Arthur Hayes 预测，比特币将在 2028 年前升至 100 万美元，这次他认为原因并非 ETF 或机构投资，而是美国将实施资本管制，延续其关税政策，川普政府可能改采对外资课税，如股票、债券与房地产以解决贸易赤字，这将驱使资本逃离传统资产，转投无国界资产如比特币与黄金。

Arthur 估算，美国若对外资课征 2% 税，将可能产生 6000 亿美元税收，足以免除底层 90% 美国人的所得税，弥补川普政策当前关税谈判停滞不前，另外谈判获得的税率也不足以满足川普政府的「家庭收入 15 万美元以下所得税豁免」承诺。

然而此政策将导致外国资本撤出、美元资产贬值，进而迫使联准会重启量化宽松，维持市场稳定，与需保管的黄金不同，比特币作为数位资产更适合资金跨境流动，在地缘政治高度紧张以及资本可能分裂的未来世界中具备优势，他看好比特币能借此冲上 100 万美元的天价。

Fed 将重新制定利率政策，可能提高通膨容忍度

美国联准会 Fed 主席鲍尔表示，疫情后通膨与利率环境大幅转变，促使联准会重新检讨其利率政策设定框架，该框架是联准会在 2012 年订立 2% 的通膨目标，后来联准会在 2020 年采用「平均通膨目标制」，允许通膨温和超过 2%，以弥补过去偏低情况。

不过 2021 年疫情后的经济重启导致通膨飙升至 6%，使该策略形同失效。鲍尔表示：「有意图地让通膨温和超标的想法，在实务上变得无关紧要。」而这个五年前确立的利率政策框架显然已经不适用于现在更为复杂的经济环境。

于是 Fed 预计于今年开始进行重新检讨，Fed 表示还不会立即影响当前利率决策，结果可能在 8 月或 9 月公布，我们认为新框架下 Fed 将允许更高的通膨率，借此避免剧烈的经济衰退或是大规模失业，并导入更多动态调整的弹性空间，而非将市场期待钉在 2% 通膨目标。

与此同时，美中在日内瓦达成暂时停战协议，将 4 月起的关税暂停 90 天。美国对中国商品平均关税从 145% 降至 30%，中国则从 125% 降至 10% 。中国将此视为他们在贸易战中的战略胜利，并为经济注入短期动能。协议降低出口压力，令今年中国经济成长预估从 4.1% 略升至 4.3% 。但经济学者警告，若未来谈判未果，美国仍可能恢复加征关税，但我们认为时间压力依然在美国这边，因为物价压力正在蠢蠢欲动。

高关税已对美国消费品价格造成冲击。零售巨头沃尔玛表示，关税商品陆续上架，预期初夏将出现罕见的价格上涨潮，部分商品如香蕉价格已上升。沃尔玛与其他零售商如福特、爱马仕等已开始调价，未来几周内更多零售商也将公布相关策略。尽管通膨上升，但沃尔玛销售仍强劲，5 月初的季度同店销售年增 4.5%，显示其具备价格竞争力与市场韧性。

然而，消费者信心持续下滑。密西根大学 5 月初值指数降至 50.8，低于预期，为历史次低点。近四分之三受访者提及关税为主因，远高于前月的六成。通膨预期也攀升至 7.3%，长期预期亦受政党立场影响出现分歧。尽管部分协议令投资人乐观，但整体情绪仍偏悲观，反映高物价对民生压力的加剧与未来经济前景的不确定性。

然而我们并不认为这对加密货币市场是个坏消息，消费者信心指数下滑也间接代表人们将会减少消费行为，加上物价指数近期的确在滑落，虽然零售商警告关税会使得物价上涨，但以目前贸易战的规模而言，基本关税 10% 还不至于导致美国物价大幅上涨。

反倒有可能因为消费疲弱的预期心理而减少的消费，使得零售商要祭出更多优惠促销，别忘了这些企业虽然嘴里喊著涨价，但实际上获利一直在创新高，还有很大的空间可以降价，物价稳定的前期下，中长期而言我们依然认为降息机会大，Fed 重新制定其利率政策推测将有更高的通膨容忍空间，让 Fed 降息有更大的空间，因此我们认为比特币长期上涨的趋势不变。