比特币迎「七翻身」行情？链上底部讯号齐亮，反转仍需突破 7 万美元

扭转 6 月末的跌势行情，加密市场近期迎来一轮明显反弹。以比特币为首的主流加密资产快速收复先前跌幅，多项链上指标也陆续释放触底讯号，为后市走势增添乐观预期。

不过，市场出现回暖迹象的同时，现货需求不足、机构资金观望以及竞争币持续承压等问题，仍为后续行情带来不确定性。

七月翻身行情来了？加密市场迎集体小幅反弹

历史规律显示，7 月通常是加密市场夏季表现最强劲的月份。进入 7 月后，市场正迎来翻身行情，加密资产全线回暖，重拾上涨动能。

CoinGecko 数据显示，加密总市值已从近期 2.1 兆美元的阶段低点回升至目前的 2.28 兆美元。其中，比特币强势反弹，重新站上 6.3 万美元上方，创下两周以来新高，收复了 6 月末的全部跌幅；以太坊延续涨势，周内涨幅达 12.9%，市值占比回升至 9.05%；山寨币（除稳定币外）市场也明显回暖

值得一提的是，受 ANSEM 、 CZ 、 TCC 等名人币推动，近期 Solana 和 BNB Chain 上的 MEME 币赛道均出现回暖，链上交易量和活跃地址数明显上升。

这轮小幅反弹行情背后，主要受到宏观预期改善、资金回流、衍生性商品市场轧空等多重因素所推动。

宏观层面成为重要催化剂。美国 6 月非农业就业数据大幅低于预期，仅新增 5.7 万人，大幅低于市场预期，劳动参与率跌至五年多新低，市场对联准会 9 月升息预期明显降温。同时，新任联准会主席沃什释放出略微鸽派的信号，进一步压低了年内升息猜测。随著流动性预期改善，资金重新流向加密资产和黄金等资产，风险偏好显著回温。

衍生性商品市场则进一步放大了本轮反弹力度。随著比特币快速突破阻力位，大量空头部位被迫平仓，轧空行情推动价格进一步上行。以 7 月 6 日数据为例，Coinglas 数据显示，全网空单爆仓金额超 9,204 万美元，远高于多单爆仓的 4,071 万美元。

资金层面同样释放出正向讯号。美国现货比特币 ETF 结束连续 10 天的资金净流出，7 月 2 日单日净流入约 2.2 亿美元。同时，比特币巨鲸持续在低位买入。根据 Bitfinex 分析师指出，持有超过 1000 枚 BTC 的钱包在市场抛售期间逆势增持，过去两周累计买入超过 27 万枚 BTC（约合 167 亿美元），其持仓量已回升至过去六个月的高点。

多项底部指标齐亮，仍面临情绪与资金考验

尽管多项链上指标频频释放底部讯号，但加密市场整体仍未摆脱悲观氛围，情绪与资金面尚未出现实质改善。

目前，加密市场情绪仍处于历史低点。从加密市场恐慌与贪婪来看，截至目前该指数仅 23，仍处于「极度恐慌」区间，过去 7 天和 30 天平均值分别为 18 和 16 。

链上风险收益指标同样反映投资人情绪依旧低迷。 CryptoQuant 分析师 Darkfost 表示，比特币夏普比率（Sharpe Ratio）近期再次跌破-20，虽然随后略有回升，但历史经验显示，这一水平通常只会出现在市场极度悲观时期。夏普比率用于衡量单位风险对应的收益表现，跌入负值意味著投资者承担的风险已经超过获得的回报。而类似的极端悲观阶段往往会持续数周甚至数月，并伴随著市场反复筑底。

目前，比特币活跃投资者仍普遍处于亏损状态。 Darkfost 分析，AVIV（活跃价值/投资者价值）比率目前徘徊于 0.8，意味著全体活跃比特币资者平均浮约 20% 。相较于历轮熊市底部 0.5 至 0.6 的极端水准（对应投资人亏损 40%-50%），目前投资人整体亏损程度尚未达到极端熊市水准。这意味著，虽然市场已进入价值区间，但距离典型熊市底部仍有一定差距。不过，他也强调，比特币仍遵循自身周期规律，短期不必等待所有指标跌至历史极端值才会迎来反弹，但需正视当前筹码大面积亏损带来的承压环境。

同时，链上数据显示市场已经进入明显的「投降」阶段。 Darkfost 进一步指出，UTXO 盈亏比已触发本轮熊市首次「投降」讯号。目前链上亏损成交占比相较获利成交占比已降至本轮熊市最低水准。历史上，该指标多次出现在市场底部区域。上一次降至类似水准是在 2023 年中期的熊市低谷时期，当时比特币价格一度跌至约 2.6 万美元。

机构资金同样偏谨慎。根据 Coinglass 数据，Coinbase 比特币溢价指数自 5 月 19 日以来已连续 48 天维持负值，创下该指标推出以来最长连续负溢价纪录，超过「10·11 崩盘」期间约 30 日的连续负溢价的天数。 Coinbase 溢价指数主要用于评估专业人士和机构对于比特币的需求。从历史经验来看，长期负溢价往往伴随美国机构资金离场，需警惕短期回档压力。

不过，从比特币抄底指数 AHR999 来看，截至目前为止该指标已降至 0.32，逼近历史极低区间。过去十余年间，该指标跌破 0.3 仅出现在极端市场环境，包括 2011 年早期市场、 2018 年熊市底部、 2020 年疫情引发的「312 闪崩」，以及 2022 年 FTX 暴雷期间。虽然目前尚未跌破 0.3，但已处于历史罕见水准。

除了投资者之外，矿工承受的压力也持续增加。链上分析师 @gaah_im 指出，比特币矿工周期压力综合指数已跌至 2026 年以来最低水平，并重新进入历史低估区间。此指标综合了 Puell Multiple 和反向矿工投降指数，分别反映矿工收入变化和矿工抛售压力。历史数据显示，该指标曾在 2015 年、 2018 年、 2020 年、 2022 年以及 2024 年多个重要市场底部附近发出讯号。其中，2015 年市场投降期间，该综合指数先前唯一一次触及零值是在 2015 年投降期间，比特币价格也在短时间内从约 300 美元跌至 160 美元。该指标在 2026 年重现类似行为，标志著矿工压力再次达到历史罕见程度。

仍处于修复行情，7 万或成趋势反转关键位

目前来看，本轮上涨更偏向前期超跌后的修复性反弹。

加密分析师 Murphy 也指出，在本轮比特币反弹过程中，现货相对成交量快速下滑。在缺乏现货需求驱动的情况下，此类上涨通常难以演变为趋势反转，往往只是情绪修复性行情，后续则需关注反弹的持续性。

不过，Murphy 指出，资金面出现了一些正面变化。较好的一面是 USDC/USDT 汇率从 1.001 回落至 1.0006，说明市场离场意愿有所减弱、交易意愿正在回升；同时，交易平台内主流稳定币虽仍处于净流出状态，但流出幅度持续收窄，资金面压力的边际改善对反弹延续构成一定支撑。然而，现货驱动力减弱意味著衍生性商品权重相对增强。永续合约多头溢价 7 日均值持续上升至 16 万美元/小时，显示 Taker 买盘持续推动永续合约价格高于现货价格；尽管当前持仓量虽有所下降，但仍明显高于今年 2 月水准。目前多头溢价尚处于相对正常区间，但随著反弹持续，多头挤压风险将不断累积，一旦持仓量再次反弹，届时激烈的多空博弈将使波动来得更快更急，这一点值得重点关注。

对于本轮反弹空间，Murphy 将目标区间划分为三档：6.4 万美元、 68,000 美元和 7 万美元。其中，6.4 万美元和 6.8 万美元对应比特币短期筹码成本密集区（持仓不足 1 个月和不足 3 个月）；7 万美元则对应短期持有者实现价格（STH-RP），STH-RP 通常被视为牛熊情绪分界线，历史上的趋势性反转往往始于价格有效突破这一关键水平，因此天花板 7 万美元也被视为本轮熊市的反弹。

若将时间维度进一步拉长，比特币的多头市场面临的挑战则更加明显。 CryptoQuant 创办人 Ki Young Ju 认为，比特币若要开启下一轮抛物线式多头市，需要真正成长为全球核心宏观资产，而非主要依赖散户情绪和 ETF 资金驱动。他预计，下一轮牛市或需吸引超过 1 兆美元新增资金，远高于目前机构资金的配置规模。从历史数据来看，比特币牛市的资本效率正持续下降。 2011 年周期约 28 亿美元净流入便推动价格上涨约 550 倍；2015 年约 690 亿美元资金带来近 100 倍涨幅；2018 年约 3650 亿美元资金推动约 20 倍涨幅；而本轮自 2022 年以来，约 6970 亿美元新增资金仅对应约 689% 的涨幅。这意味著，随著比特币市值不断扩大，未来需要更庞大的增量资金，才能推动价格实现同等幅度上涨。不过，这长期逻辑仍面临现实挑战。近期美国现货比特币 ETF 一度出现连续资金净流出，散户资金持续撤离，而机构资金尚未形成足够规模的增量流入，市场距离下一轮全面牛市仍存在一定距离。

同时，山寨币市场仍未见明显改善。 CryptoQuant 分析师 IT Tech 表，剔除比特币与以太币后的山寨币市场仍持续承压。数据显示，6 月山寨币累计买卖成交量差已触及近五年极端低位，目前仍在进一步下探，反映出现货市场仍以持续净卖出为主。自 2025 年初高点回落以来，卖压未见明显缓解，市场尚未出现明确稳定迹象。

尽管短期市场仍面临压力，但多位资深投资者认为，比特币价格已逐步接近历轮周期的底部区间。例如，早期投资人 Bruno Ver 预计，比特币仍有可能回落至约 5 万美元；CryptoQuant 测算的比特币已实现价格约为 5.34 万美元，历史上多次成为熊市的重要底部参考；而 Glassnode 多项链上模型则将潜在底部区间定位在 3.7 万至 6 万美元之间。

整体而言，7 月已为加密市场带来久违的喘息机会，但真正的趋势反转仍需更多确认讯号。