链上流动性的迁移：起落 15 个月，谁在炒作退潮后屹立不倒？

在过去的 15 个月里，DeFi 的流动版图已在各链间重塑，那些由炒作热潮驱动的项目逐渐退出舞台，流动性已悄然集中到基本面强劲而非市场炒作为主的地方。

核心见解

• DEX 交易量在 2025 年 1 月创下 3800 亿美元的历史新高后，随后两个月内下跌了 35%，由此可推测 1 月可能形成了短期顶部。
• 目前，排名前十的 DEX 占据了总交易量的近 80%；仅 Uniswap 和 PancakeSwap 两家就占据了约 40% 的份额。
• 基于 Solana 的 DEX 已悄悄占据排行榜主导地位，前 10 名中占据 5 席，其市场份额的成长主要由 Meme 币热潮所带来的交易量驱动。
• Hyperliquid 彻底改变了永续合约领域的格局，从行业新秀崛起，到 2025 年 3 月已占据超过 60% 的市场份额。

文中所有见解均以公开数据为主。特别感谢 DefiLlama 持续提供的高品质统计​​数据。

由激增与放缓定义的周期

2024 年初，DEX 交易量在 3 月和 5 月表现强劲，随后在年中之前逐渐放缓。

情况在第四季发生剧变，十一月和十二月交易量激增，这一势头延续至 2025 年 1 月，并达到 3800 亿美元的爆发式高峰。

然而，这场反弹仅是昙花一现。到了二月，市场成交量已骤降至 2,450 亿美元，35% 的断崖式下跌为持续三个月的垂直飙升画上了句点。此次回落为更为审慎的第二季奠定了基调。

DEX 主导地位：头部协议执掌大权

DEX 的市场格局仍然高度集中。目前，前十名的协议占了日交易量的 79.5%，而仅前五名就占了 59.1% 。

Uniswap 和 PancakeSwap 占据了 DEX 约 40% 的交易量，是迄今为止仅有的两家累计交易量突破万亿美元的平台。它们的领先地位源于先发优势、对多链生态的广泛支持以及深厚的流动性。

Uniswap Labs 也推出了 Unichain，这是一个基于 Optimism Superchain 建构的以太坊第二层网路。该链旨在透过原生多链互通性实现快速、低成本的交易。

Solana 的悄悄崛起

引人注目的是，Solana 在 DEX 领域的地位日益突出。在目前排名前十的 DEX 中，有五个：包括 Orca 、 Meteora 、 Raydium 、 Lifinity 和 Pump.fun 。都是基于 Solana 原生开发的。

Orca（8.02%）和 Meteora（6.70%）仅两者就占了全球去中心化交易所活动约 15% 的份额。

这一成长源自于低 GAS 费用、快速的区块时间以及 Solana Meme 币热潮。 Pump.fun 飙升至前十名，正是这种火热的明证。

新兴协议：Fluid 与 Aerodrome

Fluid（7.09%）是排名前五名的 DEX 中资本效率最高的平台。该协议在以太坊上表现活跃，每月清算额超过 100 亿美元。其在 Arbitrum 生态启动后尤为亮眼：交易量从 2 月的 4.26 亿美元激增至 3 月的 16 亿美元，充分证明其采用速度远超行业平均水平。

Aerodrome 作为 Base 的原生项目，展现了 Base L2 上流动性的持续成长。

尽管 Hyperliquid 在现货市场排名并不靠前，但在永续合约市场占据主导地位，其市占率超过 60% 。

各链 DEX 市占率：成长易，留存难

过去 15 个月清楚地表明了一个现象：大多数区块链项目能够吸引关注，但只有少数能持续保持吸引力。从 2024 年 1 月到 2025 年 3 月，链级去中心化交易所的市占率变化迅速，仅有极少数专案真正具有使用者黏性。

Solana 取得了最大的突破。它在 2024 年稳步攀升，受 TRUMP 和 MELANIA Meme 币热潮推动，于 2025 年 1 月达到 45.8% 的市占率高峰。但到 3 月份，其市占率腰斩至 21.5%，不过仍以 25.1% 的平均占比稳居各公链之首。

以太坊则完全相反。 2024 年初以约 32% 的份额开局，2025 年 1 月跌至 15.3%，随后在 3 月反弹至 26.4% 。当然，即便以太坊失去成长动能，但其生态韧性仍在。

Base 堪称最稳健的追赶者。从 2024 年 3 月的 3% 持续成长至 12 月的 12.4%，2025 年 3 月回落至 7.4%，期间维持 6.6% 的平均占比。没有炒作加持，只有缓慢却有黏性的成长。

BNB Chain 以 14.7% 的平均份额保持稳定。既无暴涨也无暴跌，始终维持著稳定的散户资金流动。

Arbitrum 开局强劲（16% 份额）却后继疲软，至 2025 年 1 月已滑落至 4.8%，被 Base 和 Solana 双双超越。

Blast 在 2024 年 6 月创下 42.3% 的市占率高峰后，第二个月就消失不见。这是明显的激励驱动型交易量、用户留存率为零的典型案例。

总结：各公链的 DEX 主导地位具有强烈波动性。 Solana 曾异军突起，Ethereum 实现价值修复，Base 逐步拓展生态，市场炒作周期呈现大起大落的特征。最终占据主导地位的公链并非声量最大者，而是实际使用率最高的网路。

中心化交易所仍主导现货交易量

尽管 DEX 在 2025 年初出现爆炸性成长，但中心化交易所仍在现货市场占据主导地位。即使在 DEX 交易量达到高峰的 1 月份，CEX 仍占据了总交易量的近 80% 。

尽管中心化交易所的主导地位从 2024 年初的 90% 一度下滑至最低点 79%，但更广泛的趋势显而易见：DEX 虽然持续成长，但 CEX 仍然是大多数交易者的预设选择。

永续协议市占率

链上永续合约的格局在 2024 年发生了根本性转变。

在 dYdX 稳坐永续合约交易头把交椅两年多后，Hyperliquid 横空出世，重新定义了何谓主导地位。该平台在 2 月首次登顶，但在年中短暂被 SynFutures 超越，8 月重夺榜首后便一骑绝尘。截至 2025 年 3 月，Hyperliquid 已占据永续合约总交易量近 59% 的份额，彻底巩固了自身作为专业交易者首选平台的地位。

这一崛起势头吸引了大量的市场关注，其产品体验比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。相较之下，dYdX 的市占率则迅速下滑。从 2024 年初占 13.2% 的市场份额，到 2025 年 3 月已暴跌至仅 2.7%，用户纷纷转向更快、介面更简洁、更具现代感的替代平台。

Jupiter 的永续合约则另辟蹊径，凭借著 Solana 原生的流动性和其现货 DEX 的导流作用，以 8.8% 的市占率攀升至第二位。虽然迅速崛起，但后劲不足，最终屈居 Hyperliquid 之后。其他如 SynFutures 、 Vertex Protocol 和 Paradex 等项目也曾短暂崭露头角。

永续合约链：执行层在一个周期内完成重构

过去一年永续合约基础设施领域的最大转变，并非用户偏好哪些协议，而是转而信任哪些链来执行交易。

到 2025 年 3 月时，以太坊和 Arbitrum 的永续合约交易量份额已暴跌至 11.8%，较 2024 年 1 月两家合计超 65% 的市场主导地位形成鲜明对比，更新、更快的执行层此时已全面占据主导。

推动这项转变的核心力量是 Hyperliquid 自主研发的区块链。该链在同期内将其市场份额从 13.6% 大幅提升至 58.9%，在不到一年时间里就取代了曾定义行业标准的各类 Layer1 和 Layer2 解决方案，成为永续合约交易的默认执行环境。其优势不仅体现在更快的交易速度，更重要的是它提供了专业交易者所要求的可靠性和低延迟保障。

Solana 也曾经历了一轮强劲上涨，在 2024 年末由 Jupiter 和 Phoenix 项目推动，其市占率一度攀升至近 16% 。但最终稳定在 10-11% 区间，未能延续突破性成长动能。而 Base 和 ZKsync 生态虽显现活力（市占率峰值达 6-7%），但始终未能跻身顶级公链行列。

同时，Blast 成为了一个警示性的案例：这个昙花一现的项目在 2024 年 6 月曾达到 18.8% 的市场份额，却又以同样惊人的速度销声匿迹。在一个由产品品质和用户留存驱动的领域，单纯的炒作终难长久。新的产业执行标准已然明确：以效能为核心的公链重新定义了竞争基准，传统基础设施不再占据预设优势地位。

DeFi 的未来不在于多链扩展，而属于那些能将产业叙事转化为使用者习惯的协议。