回顾以太币「至暗时刻」：合约爆仓 3.8 亿美元，质押持续流出，通膨回归

2 月 3 日，币圈迎来另一个黑暗时刻，整个加密货币市场短暂迎来大跌。 24 小时全网爆仓人数达 72 万人，总金额 22.1 亿美元（由于数据统计不全，Bybit CEO Ben Zhou 推测真实数据可能要达到 80 到 100 亿美元），其中多单爆仓 18.7 亿美元，空单 3.4 亿美元。以太币在这一轮暴跌当中特别引人注目，当日一度暴跌 25%，创下近 4 年最大单日跌幅（2021 年 5 月以来）。此外，以太币当日的总爆仓金额更是达到 3.8 亿美元，超过比特币的合约爆仓金额。

而经过这轮爆仓风波之后，市场对以太币的失望更是达到了顶峰。也有传言声称某些产业巨鲸或机构在这轮行情中被爆仓才促使 ETH 暴跌。那么，以太币在经历这场风暴之后，当前的基本面又是如何？ PANews 从合约持仓、 ETF 资金流入、链上数据、代币通膨等多个面向进行分析，以此看看以太币的全貌。

物价抹平一年涨幅，合约持仓量屡创新高

首先，从价格来看，以太币本轮最低触及 2,125 美元，虽不及 2024 年 8 月回档的 2,111 美元更低。但这次的单日振幅更大，对合约市场来说充满杀伤力。从本轮高点 4107 美元到最低，近 50 天回档幅度达到 48%，价格几乎回到了 2024 年初的水准。这也是引发长期持有者愤懑的原因。

虽然近一年来以太币的市场表现并不亮眼，但从合约持仓量来看，以太币在各个交易所的未平仓持仓量始终在增加，并且屡次突破历史记录。根据 coinglass 数据显示，截至 1 月 31 日，以太币的合约持仓总量达到 300 亿美元，而 2021 年以太币达到 4800 美元历史高点时，这个数据还仅为 114 亿美元。随著市场暴跌，截至 2 月 5 日，各主要交易所当中，以太币未平仓的合约金额降至 237 亿美元，直降近 70 亿美元。

从持仓量与价格的对比变化中能够看出，以太币的市场预期与实际预期似乎存在巨大的差异，导致资金不断押注，以致造成这轮短时大跌的剧烈波动。

美国现货 ETF 市场近期抄底买进？

在美国以太币 ETF 资金流入方面，从 11 月 6 日开始，能够看到各机构的以太币 ETF 净流入资金明显增加。最高单日在 12 月 5 日创下 4.28 亿美元的净流入。当然，随著以太币价格的波动起伏较大，单日净流入和净流出的金额都有明显成长。在 1 月 8 日，单日的 ETF 净流出也达到了 1.59 亿美元，创下历史之最。 2 月 3 日，虽然以太币价格迎来暴跌，合约市场损失惨痛。但 ETF 的资金却未造成外流，反而在 2 月 4 日创下单日净流入 3 亿美元的第三高纪录。由此来看，对于美国的传统市场机构来说，似乎正在这个区间抢购筹码。

截至 2 月 4 日数据显示，目前的以太币 ETF 总资产净值约为 103.7 亿美元，占以太币市值的 3.15% 。对比之下，比特币的 ETF 总资产净值约为 1,160 亿美元，占市值比约 5.93%，明显高于以太币。从这个数据来看，目前 ETF 对于以太币的市场走势影响还较小。

链上数据踌躇不前，质押量持续流出

当然，这轮下跌本质上是由其他的宏观因素造成。以太币的暴跌只是这一轮下跌当中最脆弱的一环。从链上的数据来看，以太坊的日活地址数在暴跌前的 1 月 25 日刚刚创造了一年内的第二高点 55.3 万，之后一直处于下滑状态。而在链上收入方面，以太坊主网的收入水准远不及一年前的同期水准。低点时的日收入仅约 100 万美元。这或许也解释了为何在 11 月中旬以来，链上质押量的流入情况一直处于负值。

数据显示，自 2024 年 11 月中旬以来，以太坊链上质押量 2 周内的净流入一直呈现负值，最大单日净流出 18.1 万枚。就目前的数据来看，这个数据项依然是在 0 轴之下，这是自上海升级以来，数据在 0 轴下方持续时间最长的一次。此前，在 2023 年 4 月 12 日至 4 月 30 日，曾维持了半个多月的净流出。当时的行情走势为短期高点后下跌状态，最大回档幅度约 16% 。而本次的净流出时间已经长达 84 天，价格从高点最大的回档也达到近 50% 。

质押数量上来看，数据在 2024 年 11 月 10 日达到历史高峰，约 3,495 万枚以太币，质押者数为 109 万。该数据目前已呈现下行势头，目前的质押数量约为 3,400 万枚，质押者数量约 106 万枚。

除了上述之外，以太币的通膨近期也成为市场上较为关注的重点。自从以太坊由 POW 转为 POS 之后，市场对于以太坊的一大供应预期就是此后会透过代币销毁实现通货紧缩。然而，近期人们发现，经过一年多的通缩又通膨，以太坊的新增代币数量已经完全抹平此前销毁造成的通缩，截至 2 月 5 日数据显示，以太币的通膨率再次回到了 0%，与合并前无异。根据分析，造成这项变化的主要原因是 Dencun 升级后减少了链上代币销毁的数量导致。

不过，即便如此，相较于 POW 的增发模型，POS 的通膨率在整体上仍是远低于 POW 模型。同时，以太币目前的通膨率也小于比特币。

整体来看，以太币的这轮市场剧烈波动，既有整体市场受宏观因素影响的外因作为引线，更有合约持仓量持续攀升，赌注持续加码，以及链上数据表现不佳等内因导致的持续低迷导致。其最终的结果是多空双头持仓量都有明显下降，2 月 3 日暴跌之后，价格又在短期内迅速收升至 2900 美元以上。同时，美国现货 ETF 的资金也整体呈现流入状态，更是体现出现货市场与期货市场的分歧。

接下来，或许真正能够推动市场回升的最大关键还在于以太坊生态的各项活跃度数据是否能真正实际成长。否则，短期内的走势仍会难以琢磨，对热衷搏杀于杠杆与合约的投资人来说，抄底与做空都是风险重重。