美股黄金齐上涨、比特币反弹缺席，底部讯号出现了吗？

自去年 10 月触及约 12.6 万美元历史高点后，比特币持续陷入调整，迟迟未能重拾上涨趋势。近期，美股、黄金等传统资产率先走出修复行情，市场风险偏好逐步回暖，但比特币仍维持震荡走势，未能同步开启反弹。

眼下，ETF 资金重新回流，部分长期指标也开始触及历史低位，为何比特币尚未启动修复行情？目前调整是否已经接近周期底部？

美股黄金齐上涨，比特币为何掉队？

经历 7 月底美股市场剧烈波动与快速回档后，资金重新回流风险资产，美股迅速展开反弹行情。标普 500 指数和道琼指数均大幅收复先前跌幅，在本周均创下历史新高。科技股成为本轮反弹的核心驱动力，其中半导体与 AI 相关板块全线大涨，大幅提振市场情绪。

同时，贵金属板块产重新获得资金青睐，现货黄金近日连续上涨，一度突破 4,400 美元/盎司关口，创近两个月新高；白银价格同步上行，现货银价一度站上 66 美元/盎司区间，刷新近七周高点。

然而，比特币并未同步迎来修复行情。先前在风险资产承压阶段，比特币同样表现疲弱；而当美股和黄金重新走强后，比特币仍维持独立震荡走势。

根据 CoinGecko 数据显示，过去 30 天，比特币价格持续横盘整理，价格在 6.2 万美元至 6.6 万美元区间反复波动。

Glassnode 指出，过去 90 天内，标普 500 指数上涨约 5%，而比特币下跌 20%，近 7 天同样呈现分化趋势。在比特币重新建立相对美股的强势表现之前，当前市场仍由美股走势主导。

尽管目前链上交易量激增，现货 ETF 资金流向明显改善，但资金流入尚未有效成为价格上涨的燃料。

从链上活跃度来看，Santiment Intelligence 数据显示，过去一周，网路新增 BTC 钱包数量达到 227 万个，创下近一年最高水准；活跃钱包数量达到 75.1 万个，刷新 10 个月以来纪录。不过，此次链上活动成长的重要催化因素来自 Coldcard 钱包事件引发的安全疑虑。事件促使部分用户转移资金、创建新钱包、调整托管方案并重新评估资产安全风险，从而推动钱包创建和链上互动数量显著增加。

从 ETF 资金流入情况来看，SoSoValue 数据显示，上个交易周，美国比特币现货 ETF 连续五个交易日录得资金净流入，累计净流入达到 8.54 亿美元，创下自 4 月 17 日以来的最佳单周表现。自 8 月以来，比特币现货 ETF 累计净流入规模已超过 7 月全月水准的 4 倍。这一变化扭转了先前持续流出的压力。 5 月至 7 月期间，美国比特币现货 ETF 累计净流出超过 65.9 亿美元，市场一度经历连续 8 周资金撤离。不过，ETF 资金回温规模仍不足以推动比特币价格反弹。市场分析认为，近期资金流入主要受到托管需求变化以及疲软就业数据改善降息预期等因素所推动，目前的买盘规模难以完全抵销市场持续的卖压。

目前，比特币市场正面临矿工以及加密 DAT 公司的持续抛压。随著利润空间收窄、营运成本上升以及 AI 资料中心转型需求增加，部分矿商开始出售比特币资产，以涵盖现金流需求、偿还债务或调整业务方向。 CryptoQuant 数据显示，自 2021 年 11 月以来，矿工关联场外交易地址持有的 BTC 余额已从约 50 万枚下降至 13.97 万枚，降幅接近 72% 。

同时，加密 DAT 公司也开始调整比特币持股策略，透过出售部分资产补充流动性、回购股份或支付股东回报，甚至部分清仓求生存。例如，Strategy 自 6 月底以来累计出售 6,948 枚 BTC，套现金额约 4.32 亿美元。

此外，美国现货市场购买力依旧低迷。 Coinglass 数据显示，Coinbase 比特币溢价指数已连续 80 天（5 月 19 日至今）处于负值区间，最新数值为-0.0868%，创下史上最长负溢价周期，是先前 40 天纪录的两倍。历史数据显示，Coinbase 持续负溢价通常意味著美国投资者买入需求偏弱，或市场仍有较强卖压。

抄底讯号局部出现，周期底部仍待确认

历史上，比特币在周期顶部出现后，通常需要约 12 至 13 个月才能迎来最终底部。若本轮周期延续此历史节奏，市场周期低点或要等到 2026 年第四季。眼下，比特币是否出现了抄底讯号？

PANews 旗下加密市场数据与周期指标平台 PAData 追踪的抄底指标清单显示，目前比特币仅出现了部分筑底讯号。

此指标涵盖 CryptoQuant 、 CoinGlass 、 Alternative.me 、 DefiLlama 、 Dune 、 growthepie 等多个资料来源。其中，「距命中线」用于衡量当前指标值与历史抄底阈值之间的距离，数值越接近 0，代表距离触发历史抄底讯号越近。

在 12 项核心抄底指标中，目前共有 4 项指标进入命中区间，分别为 Reserve Risk（长期持有者）、 BTC 价格/2 年均线、 AHR999（长期定投）以及 EVM 样本链活跃扩散广度。

其中，Reserve Risk 目前降至 0.00108，BTC 价格/2 年均线指标降至 0.73 倍，AHR999 达到 0.345，EVM 样本链活跃扩散广度降至 0 。这些指标主要反映长期持有者信心、价格周期位置以及链上生态活跃程度，目前均已进入历史压力区域，意味著比特币当前价格相较长期趋势已出现明显折价，长期配置价值正在提升。

不过，指标进入压力区不等于市​​场已经见底。历史周期显示，比特币底部通常并非由单一指标触发，而是在多个维度同时达到极端水平后出现。

目前，从估值、市场情绪、资金流动性以及链上获利状态等指标来看，市场距离历史极端底部仍有一段距离。

估价方面，MVRV Ratio（链上估价）目前为 1.212，尚未跌破 1 这条历史低估线。 MVRV 透过比较比特币市场价值与实现价值之间的关系，判断市场整体获利状态。历史数据显示，当指标跌破 1 时，通常意味著市场进入深度调整阶段，往往对应熊市后期累积区域。

链上获利状态方面，NUPL 目前为 0.175，仍未转负。此指标用于衡量市场未实现利润与亏损的净值，当 NUPL 低于 0 时，意味著全网持币者整体进入亏损状态。同时，矿工收入指标 Puell Multiple 目前为 0.755，距离 0.5 以下的历史压力区域仍有距离。历史数据显示，重大的宏观底部曾出现在 Puell Multiple 低于 0.5 时。

市场情绪方面，恐惧与贪婪指数目前为 29，市场已处于恐慌状态，但距离极端恐慌程度仍有差距。这表明投资者风险偏好正在下降，但尚未出现周期底部阶段常见的大规模恐慌性抛售。

供应结构方面，获利供应占比仍达 53.12%，意味著超过半数比特币供应仍处于获利状态。而历史底部阶段此指标通常会跌至 5% 以下，市场往往需要经历更充分的亏损释放和筹码转移。

流动性方面，稳定币流动性脉冲目前为-0.74%，意味著稳定币资金环境有所收缩。历史观察显示，当指标将低于-2%，通常对应法币储备型稳定币供应在 30 日内显著减少，市场流动性压力加剧。目前，该指标距离极端收缩区间仍有一定距离。

此外，部分链上生态指标也未出现全面触底讯号。目前，DeFi 基本面扩散广度为 38.55%，距离深度收缩区间（0-25%）仍有距离。此指标用于衡量 DeFi 经营活动的扩散程度，进入低位通常意味著产业活动出现广泛收缩。跨链 MEME 风险偏好指数为 32.66，高于冷却区（0-20）的命中边界，显示市场风险偏好虽明显下降，但资金尚未完全进入极端冷清状态。

综合来看，比特币目前已出现部分市场底部讯号，但市场仍缺乏足够的周期反转确认。后续比特币能否开启修复行情，仍需关注资金流入持续性、卖压释放以及关键链上指标的进一步变化。