比特币年底 20 万美元无望！渣打将目标价砍半到 10 万美元

渣打银行（Standard Chartered）大幅下修对比特币的价格预测，将 2025 年底目标价从原本的 20 万美元腰斩至 10 万美元，并将长线看好比特币涨到 50 万美元的时间点，推迟两年至 2030 年。渣打强调，这并非看坏比特币，而是对市场节奏的重新校准，长线结构性多头观点依旧成立。

在 12 月 9 日发布的研究报告中，渣打全球数位资产研究主管 Geoffrey Kendrick 坦言，近期价格走势「迫使我们重新调整原先的预测」。即便如此，他也指出，自 10 月创下历史高点后、比特币一度回落约 36% 至 80,500 美元，这样的修正幅度，放在美国比特币现货 ETF 上市后的历史表现中，仍属「正常区间」。

Geoffrey Kendrick 写道，「我们先前的短期目标是错误的」，并补充说，「我们仍坚定相信，比特币最终会涨到 50 万美元」。

根据更新后的预测路径，渣打现在预计比特币将在 2025 年底涨到 10 万美元；2026 年涨到 15 万美元；2027 年涨到 22.5 万美元；2028 年涨到 30 万美元；2029 年涨到 40 万美元；然后在 2030 年涨到 50 万美元。

这与先前的预测（2025 年 20 万美元、 2028 年达 50 万美元）相比，显然是一个重大的重置。

这次修正，也象征渣打近几个月一连串偏多论调的重大转折。回顾今年 7 月，渣打仍重申 2025 年底 20 万美元的目标，理由包括 ETF 资金流入、企业资产配置需求，以及政策面的顺风；甚至在更近期，渣打还曾认为，若积极的政经局势发展能延续，那么比特币很可能「永远不会」再跌破 10 万美元。

企业买盘熄火

Geoffrey Kendrick 解释，这次预测调整的核心在于「需求驱动力」的转变。

他认为，自美国现货 ETF 获批以来，推动比特币上涨的「两股主要力量是」ETF 资金流入和数位资产储备公司的企业买盘，后者包括 Strategy 及多家比特币矿企。

如今，他认为第二股力量已基本耗尽。

渣打的基本情境假设是「DAT 公司的比特币买盘已告一段落」，原因在于，衡量企业市值相对于持币价值的指标「mNAV」，已无法再支撑企业进行激进的资产负债表扩张。

随著整体 mNAV 下滑，且 Strategy 的 mNAV 甚至跌破 1.0，为 2023 年以来首见，Geoffrey Kendrick 预期，未来市场将掀起小型 DAT 企业整整并潮，而非新一波 DAT 企业疯狂扫货。

值得注意的是，这并不代表大型囤币企业将大规模抛售。以 Strategy 为例，该公司的比特币平均成本约为 7.4 万美元，目前仍「大幅处于获利状态」，且参考上一轮周期，即使币价跌破成本，该公司也未曾抛售。

因此，渣打在最新模型中假设「未来不再有任何 DAT 净买盘」，仅剩 ETF 每季带来约 20 万枚比特币的净流入，这在过去曾推动币价创新高，但现在却成了唯一的结构性需求支柱。

针对市场担忧这波修正意味著「新一轮加密寒冬」将来临，Geoffrey Kendrick 明确否定了上述观点。虽然最近一次的高点出现在 2024 年 4 月减半后的 18 个月左右，符合过去周期的规律，但他认为，真正主导价格的因素已经改变。

ETF 取代减半周期，成价格主导者

报告指出：「随著 ETF 买盘的出现，我们认为比特币减半周期已不再是主要的价格驱动因素。长线 ETF 买家才是更关键的力量。」

渣打分析 ETF 与企业持币数据后发现，过去几次单季合计买盘达 25 万枚、 45 万枚与 25 万枚比特币的阶段，几乎都与价格大涨同步，分别对应 2024 年 3 月、 2025 年初与 2025 年 7 月。

相比之下，2025 年 10 月 6 日创下的历史高点，则是在季度买盘降至约 16 万枚比特币时发生的，目前更进一步萎缩至约 5 万枚比特币，创下美国比特币现货 ETF 上市以来新低。

在这样的背景下，Geoffrey Kendrick 将近期跌势形容为「暴风雨前的宁静」，而非结构性崩坏。但他亦提醒，目前的市场结构暴露了比特币短期走势，已高度仰赖 ETF 资金流。

结构性看涨观点不变

即便全面下修中期数字，渣打对比特币的长线立场依旧明确偏多，而且论点不再只是「周期」，而是「资产配置逻辑」。

渣打的模型比较了理论上的「比特币-黄金」投资组合与当前市值，结论是：全球投资组合对比特币的配置仍严重不足。

依据历史波动率估算，理论上的最佳配置比例为「比特币 12% 、黄金 88%」；但以目前市值推算，实际配置仅约「比特币 5% 、黄金 95%」。

若采用近 3 个月的隐含波动率假设，比特币的最佳配置比例甚至可升至 20%；若同时考虑两者的当前隐含波动率，比特币占比更可高达 36%，意味著长期潜在涨幅仍有约 7 倍空间。

Geoffrey Kendrick 坦言，这种投资组合转变的时机本就「难以预测」，且在 DAT 需求消退后，进程可能比预期更慢。但他仍认为，随著 ETF 普及、愈来愈多投资委员会正式将数位资产纳入投资章程，实际配置比例，终将逐步向理论值靠拢。

报告最后重申渣打的观点：加密寒冬已成为过去式。比特币作为对抗银行业压力和美债风险（包括对联准会的政治施压及未来政策过度宽松的担忧）的对冲工具，结构性角色依然稳固。

Geoffrey Kendrick 最终承认，自己「看错了时间点，但没看错方向」，他总结称：

我们下修了 2029 年前的价格预测，并将预测视野延长至 2030 年，我们预期比特币届时将涨到 50 万美元。