麦肯锡最新报告：稳定币市值 2030 年上看 4 兆美元

来源：麦肯锡&QED Investors

编按：过去几年，搞金融科技只要会讲故事、能烧钱拉客，就能拿到大笔投资。但现在，时代已经改变了。

麦肯锡和 QED 的最新报告称，金融科技业已经告别了野蛮生长，正式进入了拼盈利、拼合规的「第五时代」。虽然目前金融科技只占了全球金融大盘的 4%（一年赚 6,500 亿美元），但它的赚钱成长率却是传统银行的 3.5 倍。未来几年，这里依然是诞生千亿美金巨头的超级温床。

（本报告由麦肯锡金融服务业务部的 Jon Steitz 、 Max Flötotto 、 Uzayr Jeenah 、 Vikram Iyer 和 Edward Allanson，以及 QED Investors 的 Nigel Morris 、 Nick Gasbarro 、 Amias Gerety 和 Adams Conrad 共同撰写。）

核心资料速览

• 市场规模与预测：2025 年金融科技总收入达 6,500 亿美元（占金融服务总收入的 4%）。若维持近期增速，预计 2030 年市场规模将达 2 兆美元（占比将达 9%）。
• 自 2023 年以来，每年投入金融科技的资本增加了 40% 以上。
• 头部估值：已有 5 家企业估值接近「百角兽」（1000 亿美元）。
• 超过 50% 的金融科技收购是由金融科技公司发起的，而非传统机构或赞助商。
• 数位资产：2025 年稳定币交易总价值达 35 兆美元，但仅 1%（3,900 亿美元）与「真实支付」相关。
• 2025 年美国收到 21 份银行执照申请，超过前四年总和。
• 商业模式演进：13% 的金融科技收入来自赋能传统机构的「横向」软体公司，其帮助传统机构从内到外数位化，成长速度比直接竞争者快 25% 。

一、 产业现况：高成长与区域/领域分化

2025 年，全球金融科技市场创造了约 6,500 亿美元的收入，较 2024 年年增约 21%（过去四年年均成长 23%），成长远超规模达 15 兆美元的传统金融服务业（年均成长 6%）。尽管如此，金融科技公司仅占金融服务总收入的约 4%，显示市场仍有庞大的拓展空间。

区域分化，拉美增速最快

• 北美：最大市场，营收 3100 亿美元。业务正向资本市场（占 21%）及保险（占 15%）纵深延伸。
• 拉丁美洲：成长最快，收入 600 亿美元（渗透率 8%）。过去五年年均成长 40%，其中贷款业务自 2021 年来年均激增 50% 。市场高度集中，前三大巨头（Mercado Pago, Nubank, PagBank）占据该区总收入的 48% 。
• 亚太：收入 1500 亿美元（渗透率 3%）。受监管影响，成长速度从 23% 放缓至 15% 。收入重心发生转移，从贷款（降至 29%）转向支付（升至 40%）。
• 欧洲：收入 1100 亿美元（渗透率 2.6%）。市场最分散，前三大企业（Adyen, Klarna, Revolut）占不到 20% 。

垂直领域分化

• 支付：最大的垂直领域，营收 2,500 亿美元（2024 至 2025 年年增 18%，渗透率 19%）。 PayPal 和 Stripe 等公司正在捕捉成长最快的全球交易流，涵盖数位、嵌入式、跨国和基于平台的商业支付。
• 贷款：总收入约 1,200 亿美元（年增 19%），集中在拉丁美洲、亚太和非洲等银行服务不足的市场。 Nubank 和 WeBank 等全球参与者透过将信贷嵌入数位平台扩大规模。该领域集中度最低，前三名的企业仅占总收入的 16% 。
• 保险与资本市场：各占约 800 亿美元，成长迅速但基数较低。保险科技成长最快（自 2021 年增加 37%），但整体渗透率仍低于 1% 。
• 客户结构与子领域：B2C 占 47%，B2B 占 41% 。在财富科技次领域，头部效应显著，三大加密货币平台 Bakkt 、 Binance 和 Coinbase 合计占该领域总收入的约 30% 。

资本市场：呈现「杠铃状」投资轮廓

• IPO 回升：2025 年共 31 家新上市，筹资近 140 亿美元（为 2024 年的 4 倍），占全球前 100 大 IPO 总市值的 12% 。典型案例包括：Klarna（筹 13 亿/估值 110 亿）、 Circle（筹 10 亿/估值 200 亿）、 Chime（筹 8 亿/估值 110 亿）。上市金融科技公司总市值创下 8,500 亿美元的历史新高（共 202 家）。
• 投资两极化：资本向两端集中。后期规模化交易年增 22%，早期 VC 占 37%；而中期成长型股权资本份额则从 2019 年的 45% 骤降至 25% 。
• 巨头扩张：Revolut 、 Robinhood 、 Stripe 等估值逼近千亿大关，Stripe 更是透过收购 Bridge 和 Privy 强势进军数位资产领域。

客户信任反超传统金融

麦肯锡 2025 年零售银行调查显示，客户首次比信任传统银行更信任金融科技公司。客户普遍认为金融科技公司更具创新性、费用透明度更高、整体价值更好。整体而言，金融科技公司获得的净推荐值（NPSSM）是同类传统机构的 2.5 倍（常超 50 甚至 70 分）。

二、 塑造未来的四大核心趋势

趋势一：AI 正推动金融科技变革

AI 以四种重要方式重塑产业经济学：商品化（产品开发周期从数年降至数周）、民主化（如 April Tax Solutions 嵌入税务逻辑，Midas 提供平价财富建议）、解绑与去中介化。

• 巨头的反向操作：值得注意的是，Coinbase 、 Nubank 、 Revolut 和 Robinhood 等规模化企业正利用 AI 向相反方向发展（透过聚合产品并凭借规模优势，成为横向金融科技公司的中介点）。
• 赢家预测：
  • 先锋传统机构：早期在内部和面向客户端采用 AI 的传统机构，其有形股本回报率（ROE）预计将提高多达 4 个百分点。
  • 「AI 第二」颠覆者：已拥有深厚领域专业知识、专有数据或分销管道的公司，利用 AI 加速产品开发将如虎添翼。
• 应用现况：金融科技公司正大胆部署 Decagon 、 Lorikeet 和 Sierra 等 AI 客服代理商。行动迟缓的传统机构和仅靠旧技术护城河的规模化企业将面临淘汰风险。

趋势二：数位资产浪潮

经过十年试验，数位资产褪去投机外衣，成为传统金融机构可投资的基础设施。 2020 至 2022 年的非理性繁荣结束，市场焦点转向稳定币和代币化存款，它们正重塑资金转移、储存、贷款和投资，预计到 2030 年各领域将实现高两位数成长。

• 比特币：被视为法定货币和黄金的替代品。截至 2026 年第一季，超 60% 的比特币在钱包中持有超一年，其渗透率约占全球可投资黄金价值的 3% 。
• 稳定币：目前总发行量 3000 亿美元，流通价值 40 兆美元，预计 2030 年市值将达 2 兆至 4 兆美元（年复合增加 40%）。尽管年度总交易量高达 35 兆美元，但仅 1%（3,900 亿美元）为真实的最终用户支付，其余则多为交易和套利。真实应用情境包括：全球汇款（900 亿美元，占全球 100 兆美元的不到 1%）、 B2B 支付（2,260 亿美元）以及资本市场结算（800 亿美元，占全球 200 兆美元的 0.01%）。此外，防范本币波动的新兴市场（如阿根廷、奈及利亚等）也催生了庞大需求。
• 代币化存款：有效解决机构结算的「现金腿」瓶颈。摩根大通的 JPMD 和 Kinexys（每日处理 20-30 亿美元）、花旗代币服务（预计 2030 年支援 100-140 兆美元流量）正引领此趋势。
• RWA（现实世界资产）代币化：预计 2030 年规模达 2 兆美元。纽约梅隆银行、高盛等正将数位资产托管整合至核心平台。
• 生态融合： Klarna 、 PayPal 已开发多种支付稳定币；Stripe (Bridge) 在 100 多国推行稳定币卡；Visa 、 Mastercard 直接结算 USDC；AI 代理甚至开始使用基于稳定币的微支付自主采购运算资源，预示著可编程货币驱动的机器商业时代的到来。

趋势三：牌照争夺战（拥抱合规护城河）

金融科技公司不再寻求监管套利，而是主动申请银行牌照，将其作为解锁廉价资金、扩充产品线、增强客户信任并巩固护城河的战略工具。

• 数据：2025 年美国新特许申请达 21 份，核准时间大幅缩短 40%（Paycom 用时 421 天，Erebor Bank 仅 125 天）。
• 参与者：包括 Nubank 、 Circle (First National Digital Currency Bank) 、 Stripe (Bridge) 、 Fidelity 、 PayPal 、 Monzo 、 Zilch (收购 AB Fjord Bank) 、 Revolut 、 Flutterwave 、 KakaoBank 、 Airwallex 等。
• 潜在风险：持牌后企业将直面监理压力，且估价逻辑可能面临重设－从高溢价的科技股倍数转向传统的银行市净率倍数。

趋势四：「to B」金融科技崛起

「横向」金融科技公司（不直接提供 C 端服务，而是为传统机构提供数位化软体/基础设施的赋能者）正吸引不成比例的投资份额。典型代表如 Omilia（AI 方案）、 Vitesse（理赔数位化）、 Alloy/Footprint（合规自动化）。

• 数据：此模式已占业界总收入的 13% 。在英国保险科技领域，横向企业吸金占 2021 年的 25% 一路狂飙至 2024 年的 91% 。

三、 成功的新秘诀与机构应对策略

塑造未来赢家的四大特征

• 经济学：告别 “盲目成长”，必须兼顾高成长与可靠的单位经济效益。 Starling Bank 的 Raman Bhatia 指出：“技术壁垒正在下降，但商业模式壁垒正在上升。”
• 分销与信任：在 AI 让产品极易被复制的时代，拥有客户关系与长期累积的信任才是终极护城河。
• 产品品质：需在经济、速度​​、风险上达到实质超越，而非仅停留在 UI 改良。 ClearScore 的 Justin Basini 强调竞争优势日益取决于产品基本面。
• 风险与弹性：合规能力成为核心差异化优势。 Clear Junction 的 Dima Kats 认为：“目前金融科技公司能做出的最好投资也许是在合规方面。”

传统机构的应对

• 投资/并购：透过资本建立防御。摩根大通 2025 年技术投资近 180 亿美元；Visa 过去五年投资/收购超 50 家，达成合作约 90 家。
• 重塑自我：运用 AI 和横向金融科技的创新成果，快速实现核心遗留系统的现代化。

四、 预测：下一波成长的六大风口

• 数位资产基础设施与网路：随著《GENIUS 法案》等落地，钱包、出入金通道、合规工具和可程式结算将成为基础层。
• 专注金融服务的代理商 AI：瞄准数千亿美元的联络中心、营运与合规成本池，提供自动化 ROI 。
• 资料基础设施：利用开放银行、即时支付与替代资料（薪资、租金），重塑信贷与风险决策。
• AI 驱动的财富咨询：服务资产在 10 万至 100 万美元之间的大众富裕阶层（如 Robinhood 的跨界布局），解锁最大服务不足市场。
• 横向保险科技：利用 AI 解锁非结构化资料（理赔笔记、卫星影像），实现个人化即时风险定价。
• 身分与信任基础架构：建构通用、可移植的 KYC/KYB/AML 合规层，解决业界最昂贵的冗余痛点。

*风险提示：仅依赖过去 5-10 年技术障碍的规模化企业，以及依赖利差的存款型金融科技公司，将在 AI 普及和高息竞争下面临巨大生存压力。