Tom Lee 在 TOKEN2049：结构性转型将至？ ETH 大多头眼中的拐点时刻

10 月 1 日，新加坡 TOKEN2049 会场，Fundstrat 联合创始人兼 CIO 、 BitMine 董事长、华尔街策略师 Tom Lee 登上 OKX 主舞台，带来主题演讲《自金本位以来华尔街最大的宏观转变》。

近月来，他凭借多项激进预测站上舆论浪尖：比特币预计在宽松周期与四季季节性驱动下冲击 20 万美元区间，而以太币年底目标直指 1 万 — 1.5 万美元，堪称「以太币大多头」。

而在这次的演讲中，他试图用一条自 1971 年延伸至 2025 年的叙事，解释为什么华尔街、 AI 与区块链将汇聚成一个「新拐点」。

华尔街叙事新拐点：2025 或为下一次结构性时刻

Tom Lee 先以一段「level set」开场。他表示，自己与团队自九年前开始系统研究加密资产，当时比特币约 963 美元。九年后，比特币作为资产类别「进化」，累计回报超过 100 倍。同期英伟达约 65 倍、黄金大致翻了三倍——而以太币的长期涨幅在他看来更是「超越了比特币」。

从这条「相对收益曲线」，他将镜头迅速拉回 1971 年：尼克森宣布美元终止与黄金的可兑换关系，与金本位告别。在那之后，真正的机会不只是「做多黄金」，而是华尔街为维持美元主导地位所掀起的金融工程化浪潮——货币市场基金、期货、借记卡、货币与利率互换、指数期货、零息债等一整套工具被创造出来，金融业由此做大做强，时至今日全球市值前 30 的公司中有相当部分是金融机构。

Tom Lee 借此提出他的核心判断：2025 年会再度出现类似 1971 年的结构性时刻。

在他勾勒的这条「新 1971 路径」上，关键变数是「华尔街× AI × 区块链」。他认为，美国监管与立法层面已铺下若干「底座」——包括为稳定币奠定框架的 GENIUS 法案、美国证交会推进的「Project Crypto」，以及「比特币战略储备法案」等议题。

它们共同指向同一件事：用金融工程「合成」想要的收益，再把现实资产做成可以在区块链里流转的代币。就此而言，比特币仍是「OG」级的数位价值储备，但从「另一侧帐本」看，华尔街将深度介入并为数位资产创造庞大市场，而最大受益者会是以太币。

对照黄金，比特币市值仍大有上升空间

围绕著资产定价，他先给出比特币的参考框架：如果黄金来到每盎司 4,000 美元（甚至 5,000 美元）。若比特币网路价值对照黄金若仅以 10% 计，比特币目标价约 14 万美元。但在他看来，这个比例偏低，如果配对乃至超越黄金，对应便是 140 万至 220 万美元/枚的区间推演。基于此，他对当下约 11 万美元的比特币依旧看多。

不过，他更著力铺陈的主线，是「代币化如何从稳定币出发，覆盖经济中一切可计量的要素」。在他的清单里，稳定币是「代币化美元」的起点，而后会延展至股票、信用、房地产、声誉与智慧财产权等；更「隐形」的度量也会被搬上链并货币化——资料收集、版税分配、会员与忠诚度、 Agent AI 、以及「人类性证明」（Proof of Human）等。

为什么美国政府在意稳定币？ Tom Lee 的答案与 1971 年后的「美元维护战」如出一辙：美元约占全球 GDP 的 27%，却占央行外汇存底的 57%，在金融市场交易中的份额高达 88%，而稳定币几乎 100% 以美元计价。

今天稳定币流通量约 2,800 亿美元，财政部门有人士认为不排除成长至 4 兆美元的可能；一旦稳定币生态合计持有逾 1 兆美元的美债，它甚至会成为「全球最大美债持有者」。同时，「把业务重构到链上」的企业会因为结算与流程效率的提升而获得实际收益，这也是代币化的商业动因。

随后，他以一个「原生链公司获利能力」的对比来强化「上链重做华尔街」的可行性：以稳定币发行方 Tether 为例，他称对方融资估值达 5,000 亿美元、员工大约 150 人，折算到「人均对应市值」远超传统大行；而摩根大通虽市值 8,6907 万美元、员工 319007 万员工的新市场价值。

Tom Lee 借此得出结论：以公共链为底座建构的原生公司，展现出强悍的资本效率与利润弹性。

转型的最大受益者：以太币的机构偏好

回到他认定的「最大赢家」：以太坊。 Tom Lee 的逻辑是，华尔街要在「中立的公共链」上搭建业务，而现实中越来越多机构选择以太坊；他称以太坊当前的 TVL 占比约 68%，过去数个周期里 TVL 也像「地板」一样托住以太币的估值；他还提到，SWIFT 近日层将在以太坊的二层上做迁移试验。

价格结构方面，他把以太币自 2018 年以来视作经历了一段超长整理：2021 年创下阶段高点，随后四年横向震荡，如今正在尝试向上突破。从相对价来看，ETH/BTC 目前在 0.036 左右，长期平均值约 0.047，2021 年高点 0.087 。「2025 年是以太币的 1971 时刻」，他表示，比值至少回到 0.087 并非天方夜谭。

在情境演算上，他以上述比值套入「比特币年末 25 万美元」的假设：若回到长期均值 0.0479，则以太币约 12,030 美元；若回到 2021 高点 0.087，则约 22,000 美元；若未来以太坊成为主要支付/结算轨，并使其网路价值与比特币相当，则对应约 62,000 美元。

「这还不是天花板」，他补了一句，「整体上我们对以太币更为乐观」。

为把「做多以太币」的投资论证落地， Tom Lee 又转向「数位资产财库公司」的资本市场打法：以 MicroStrategy 为样板，自 5 年前启动「发股增持比特币」以来，比特币价格大约涨了 10 倍（从约 1.1 万到约 10.8 万），而比特币价格大约涨了 10 倍（从约 1.1 万到约 10.8 万），而 MSTR 股价涨幅约 25 倍底层，而 MSTR 。

多链格局，Solana 等仍有大舞台

顺著这个思路，他详述了自己担任董事长的 BitMine（口述中亦称 Bitline）的做法：自称为全球第二大加密货币储备公司，融资速度快于 MSTR，流动性充裕，过去约九周「每股持有的以太币」增加了约九倍。依他设想，此类财库公司不只是「拿货」，还是加密基础设施企业：透过质押为网路安全提供服务、获取收益，并以生态投资的方式推动「华尔街—加密」的跨界。

在现场问答中，第一位提问者追问「是否最终只剩一条链存活，Solana 等是否还有机会」。 Tom Lee 回答不必陷入「单链宿命」，现实世界的基础设施与市场组织天然多样，区块链亦然。

以全球 80 兆美元 GDP 计，其中约一半本是金融交易，再叠加版税等要素上链，链上经济活动完全可能扩展到 100 兆美元量级。若把这些全部压在以太坊上，「那以太币的价格会到一个不可思议的高度」，显然市场会留出足够空间给具备专长的其他一层网络，Solana 等仍有大舞台。「不要太部落主义」，他强调，「蛋糕够大」。

DATs 如何穿越熊市？

第二个问题聚焦在「熊市如何让数位资产财库公司存活」。 Tom Lee 给予两个纪律：其一，保持资产负债表干净，不背债、不搞复杂资本结构，以充沛现金缓冲穿越下行；其二，持续提升「每股所持以太币」。

即便寒冬 12 个月后到来，只要企业在此期间日复一日累积每股内在价值，那么即使股价在熊市回撤 50%，相较于今天也未必更低。这种「以股本口径持续增持核心资产」的方法，是他眼中对抗周期的根本手段。

结尾处， Tom Lee 再次把时间线拉回开头的比喻：2025 年，像极了新的 1971 年。比特币扮演储备与价值锚的角色，而以太坊将成为创新与代币化的主场；华尔街将在公共链上「重做一遍金融」。

这既是他对宏观的判断，也是他身为「以太币大多头」给予的押注方向。