老牌加密交易所接连退场，中小型 CEX 如何穿越洗牌周期？

中小型 CEX（中心化交易所）的关停潮，正为加密熊市再添寒意。近一段时间，BitMEX 、 BitMart 、 AscendEx 等老牌平台相继宣布停运，多家交易所也传出出售或并购消息。

有别于过去因暴雷、骇客攻击或监管处罚导致的退出，本轮 CEX 收缩较多源自于产业环境变化。如今，这些过去依靠牛市周期和流量红利快速扩张的交易所，如正在面临长期经营压力，部分中小型 CEX 不得不主动退出市场。

老牌交易所也难逃退出，CEX 进入新洗牌周期

进入 7 月以来，BitMEX 、 BitMart 和 AscendEx 三家交易所纷纷宣布关停。

从成立时间来看，这三个平台均诞生于加密产业早期至快速扩张阶段。其中，2014 年成立的 BitMEX 是最具代表性的老牌交易所之一，营运时间长达 12 年左右，首创了百倍永续合约，曾一度是加密衍生品巨头；2017 年成立的 AscendEx（曾用名 BitMax）以及 2018 年成立的 BitMart，则是在加密市场高速成长周期中的成长阶段已生。

三家平台均经历过多轮牛熊周期，并在长期营运过程中累积了一定的使用者规模和市场影响力。然而，即便拥有多年行业经验和品牌积累，它们最终仍未能摆脱退出市场的结局。

从公开资讯来看，市场环境变化、合规压力上升以及营运成本增加，是这次 CEX 退出潮背后的主要因素。 BitMEX 和 BitMart 在对自身经营状况、市场环境及未来策略方向进行综合评估后选择主动收缩；AscendEx 也自称因牌照合规问题，同时叠加交易活跃度下降、流动性承压等因素，最终停止平台服务。

同时，除了直接退出市场外，近期也有多家 CEX 传出出售或被收购的消息，产业整合趋势也正在加速。

例如，机构级加密交易平台 LMAX Group 被曝正在与摩根士丹利及投资银行 KBW 评估包括出售、 SPAC 合并以及赴美或欧洲上市在内的多种策略选项；韩国未来资产集团收购韩国加密交易所 Korbit 97.15% 的股份，交易金额约为 1413.67 亿韩元（约 1.02 亿美元）；日本金融集团 SBI 则先后收购了新加坡交易平台 Coinhako 以及日本交易所 Bitbank；韩国支付解决方案公司 WeHub 也收购了加密交易平台 Flybit 等。

但要注意的是，CEX 并购并非简单的资产或用户收购，更意味著接手其历史营运、技术安全以及合规体系。近日，币安创始人 CZ 也公开提到这一点，收购 CEX 不同于其他业务，一旦在收购后发生黑客攻击，难以判断是前团队遗留的后门还是新问题，因此安全与合规风险更高。他强调，收购 CEX 依然可能，但尽调与风控流程更为复杂。因此，对於潜在买家而言，CEX 收购需要更严格的尽职调查和风险控制流程。

CEX 格局正在经历新一轮变局。对于缺乏规模优势、品牌障碍和合规能力的中小型平台而言，未来生存压力或将进一步加大，产业洗牌与资源整合仍将持续推进。

流动性加速向头部集中，市场仍未走出疲软周期

没有暴雷，没有骇客，也没有突发监管危机，如今多家 CEX 的退出并非偶然事件，而是产业进入存量竞争阶段后的主动收缩与市场出清。

在过去周期中，交易所往往会因安全事故、资金挪用或监管处罚等原因而退出加密舞台。但如今，随著加密市场进入低成长阶段，用户活跃度下降、交易量萎缩、竞争加剧以及全球监管趋严等因素，持续挤压 CEX 的利润空间。

随著 CEX 进入新周期，资金储备、交易深度以及用户资金流向，正成为市场衡量交易所综合实力和生存能力的重要指标。

从储备金角度来看，资产规模是衡量交易所风险承受能力的核心因素之一。充足的储备意味著，在极端行情、市场剧烈波动或用户集中提币情况下，平台仍具备足够的资金缓冲，以保障用户资产兑付能力和市场稳定运作。

根据 DeFiLlama 数据显示，目前 CEX 资产规模呈现明显的头部集中趋势。其中，Binance 储备资产规模达 1,387.18 亿美元，占统计总规模约 58.4%，远超过其他平台，成为产业资金储备规模最大的交易所。

其他排名前几名的交易所包括 OKX 、 Bitfinex 、 Bybit 和 Robinhood，资产规模分别达到到 217.43 亿美元（约 9.1%）、 133.08 亿美元（7.1%）、 168.9 亿美元（5.6%）和 118.5 亿美元（5%），均处于百亿美元的流动性等级，具备强亿美元的流动性。此外，Bitget 、 MEXC 、 HTX 、 Gate 、 Deribit 以及 KuCoin 等交易所资产规模也都达到数十亿美元级别，保持一定竞争力。相较之下，部分中小型交易所在资金储备上的差距更加明显，在面对极端行情、用户集中提现或市场波动时，流动性管理能力和风险抵御能力将面临更大考验。

除了资产储备，交易规模也是交易所用户活跃度和市场流动性的重要指标，较高的现货成交规模意味著平台拥有更强的交易深度、更稳定的流动性环境，以及更高的用户参与度。

根据 DeFiLlama 数据统计，Binance 以 51.75 亿美元 24 小时现货交易量位居第一，占统计平台交易量的约 34%，仍为全球最大现货交易平台地位；Bybit 、 Gate 、 KuCoin 、 MEXC 、 Upbit 、 OKX 和 Coinbase 等平台 24 小时现货交易量均处于 6 亿美元至 17 亿美元市场均占 17.5 亿美元，均较 47%

同时，衍生性商品市场同样呈现高度集中格局。数据显示，Binance 未平仓合约规模达 251.7 亿美元，占整体规模约 27.5%；Bybit 以 102.03 亿美元位居第二，占比约 11.1%；Gate 以 97.76 亿美元紧随其后，占 10.7% 左右。此外，MEXC 、 Bitget 、 OKX 、 Deribit 等平台未平仓合约规模占比均为 7%-10% 区间。

整体来看，市场流动性正进一步向头部交易所聚集，从而形成更明显的竞争壁垒。不过，目前加密市场仍处于低活跃阶段，投资人参与热情下降，资金流入明显放缓，意味著 CEX 整体仍面临成长乏力的挑战。

DeFiLlama 数据显示，过去一个月资金流出规模排名前十的交易所累计净流出约 39.1 亿美元。不过，要注意的是，资金流出并非完全代表用户撤离，部分资金变动可能来自用户资产迁移、投资人主动调整仓位，以及市场周期变动下的资金重新配置。

同时，稳定币流入交易所的数据也反映出市场需求疲软。根据 CryptoQuant 分析师 Darkfost 近期发文表示，稳定币流入交易所的资金持续下降，已跌至 2025 年以来的最低水准。目前，稳定币（USDT 、 USDC）的月均流入量约为 23 亿美元，年均流入量约 37 亿美元。当比特币价格达到历史最高点时，月均流入量为 56 亿美元，年均流入量为 43 亿美元。数据进一步反映出当前市场投资人风险偏好下降、交易需求不足。

TradFi 成新增量战场，中小 CEX 需找到差异化路径

过去，中小型 CEX 主要依赖长尾代币的上币费、交易手续费以及市场热点获取成长。但随著市场持续低迷，Meme 热潮较多转向链上 DEX，传统成长模式正快速失效。缺乏规模优势、品牌障碍和差异化能力的平台，开始在长期经营压力下主动离场。

相比较加密原生业务，TradFi 业务正成为主流交易所的新成长战场。

市场数据也印证了用户资金迁移的趋势。根据 TokenInsight 最新报告显示，今年第二季 TradFi 永续合约成为 CEX 最明显的增量板块，每月总交易量从 1 月的 520 亿美元成长至 6 月的 2,680 亿美元。其中，股权永续成为主要成长驱动力，交易量由 5 月的 450 亿美元快速攀升至 6 月的 1,410 亿美元。

从交易所表现来看，Q2 期间 TradFi 永续在各大平台衍生性商品业务的占比持续提升。其中，币安、 Bitget 和 MEXC 的 TradFi 永续交易量占其衍生性商品总交易量的比例分别达到 8.65% 、 8.61% 和 7.22%，位居产业前列。从市占率来看，币安 Q2 TradFi 永续交易量达到 3,800 亿美元，占约 60% 的市占率；Bitget 、 OKX 和 MEXC 则位于第二梯队，市占率分别为 11.01% 、 10.97% 和 10.85% 。

这一趋势反映出，用户需求正从单一的加密原生资产，逐渐向传统金融资产敞口迁移，CEX 也正在尝试从加密交易平台转向更全面的金融入口。

加密研究员 Haotian 指出，CEX 引进代币化美股、 ETF 以及 Pre-IPO 资产等传统金融标的，本质上是在寻找新的成长空间。但传统 TradFi 资产对加密原生资产的取代本身就是 CEX 在定价权和结算权上的旁落。短期来看，靠 Perps 看似可以维系交易量和收入，但长期来看，定价中心沦为通道与入口的「代价」总要面对，因此美股代币化打的越激烈代表 CEX 的存活压力越大，没资格参战的交易所基本都很难活不下。

另一方面，合规化趋势也正在进一步加速产业分化。随著全球监管环境趋严，头部交易所凭借合规布局、资金实力以及品牌优势在成熟的金融市场稳占市场份额，而过去依靠离岸市场和监管套利的交易所的生存空间正在收缩。同时，伊朗、俄罗斯等部分高风险地区市场也面临更高的合规挑战，依靠覆盖敏感区域用户获取成长的模式正在变得越来越难以持续。

Haotian 认为，在整体合规趋势下，CEX 之间的竞争远比想像中要残酷，持牌、储备金证明、 KYC/AML/KYT 、客户资产隔离等，这些合规问题成了交易所能否活下去的入场券。这使得现在 CEX 的「暴雷」空间被大幅压缩，过去「一鲸落、万物生」的零和赛局逻辑也荡然无存了。所以，与其说是暴雷，不如说面对庞大竞争压力的主动关停，这是市场良性竞争的结果。

对于中小型 CEX 而言，未来生存关键不再是单纯扩大交易规模，而是建立差异化竞争优势。 Haotian 认为，就像上一轮周期中小型交易所靠 IE0 、优质链上资产吸引流量和用户一样，如今 CEX 的出路只有一条，要么深耕特定区域牌照和本地化服务，抓监管套利的空子，要么专注有某一特定细分产品，比如 TradFi 资产、 Perps 、 RWAFi 等，或者包括进一步拥抱 DenoFi 、 Agentic EcoDenoFi 、 MEAgentic 、无论怎样，CEX 继续同质化内卷只会加速淘汰，不过出清掉一些竞争力较弱的平台也并非坏事。

整体来看，CEX 产业正在经历从规模扩张到能力竞争的转变。过去，交易所依靠牛市周期、市场热点和用户成长快速扩张；如今，资金储备、流动性深度、合规能力以及业务创新能力，正成为决定平台竞争力的核心因素。

如果接下来加密市场进入更长周期的调整阶段，中小型 CEX 若无法建立差异化定位、拓展新的成长方向，或将在持续加剧的产业洗牌中失去生存空间。