Metaplanet 期权池争议升温！CEO 认沟通不足，股价周一泻 7.5% 、周二盘中再挫逾 5%

日本比特币财库公司 Metaplanet（东证：3350）近期因管理层期权制度陷入公司治理及股权稀释争议。行政总裁 Simon Gerovich 日前首度正面回应股东批评，承认公司过去在解释相关制度及决策方面「做得不够」，惟市场疑虑仍未消退。继周一股价大跌 7.51% 后，Metaplanet 周二（9 月 8 日）亚洲午盘后续挫，一度跌至约 256 日圆，较前收 271 日圆再跌约 5.5% 。

Metaplanet 股价近日波动明显。 9 月 1 日收报 326 日圆，其后 9 月 2 日及 3 日分别下跌 7.98% 及 7%，9 月 4 日虽反弹 5.02% 至 293 日圆，但周一再急挫 7.51% 至 271 日圆。以周二盘中约 256 日圆计算，较 9 月 1 日收市价已累计回落约 21% 。

争议核心：每股 10 日圆期权，潜在股份随增资扩大

今次争议焦点，是 Metaplanet 的「第 10 回新股预约权」。公司披露资料显示，该批有偿股票期权主要授予董事、执行主管及员工，行使价仅为每股 10 日圆。更受市场关注的是，其原有设计会因公司增资而调整可取得的股份数量。

换言之，当 Metaplanet 为筹集资金购入更多比特币而发行新股时，一般股东持股比例会被稀释，但部分期权持有人可取得的股票数量亦会同步增加，形成近似「反稀释」效果。这种设计近期引发股东质疑，认为管理层与普通投资者在承受股权稀释方面并不完全对称。

Metaplanet 已于 8 月 18 日正式修改第 10 回新股预约权条款。官方披露显示，公司决定固定相关期权可取得的股份数量，同时签订锁定安排，并计划将部分权利转移至长期董事及员工激励计划。

根据公开资料，在条款修改后，相关剩余期权对应潜在股份规模固定于约 3.19 亿股。争议因此并未完全消失，因为部分股东认为，虽然公司已阻止期权池进一步随增资膨胀，但过往因股本扩张而累积的大量潜在股份仍然被保留。

争议进一步升温，是因 Metaplanet 随后于 8 月 31 日披露，第 10 回新股预约权已被部分行使。公司官方披露页确认，相关「部分行使」公告于 8 月 31 日发布。其中 Gerovich 本人行使 9.2 万单位期权，取得约 6,403 万股 Metaplanet 普通股。若按每股 10 日圆行使价计算，涉及资金约 6.4 亿日圆。

虽然相关股份受到长期锁定安排限制，并非管理层可即时在市场出售套现，但市场争论的焦点已由单纯「是否锁仓」，进一步延伸至期权本身的规模，以及管理层是否从公司大规模增资过程中取得不对称利益。

CEO 承认「解释不够充分」

面对股东批评，Gerovich 于 9 月 6 日公开回应，表示过去一周公司管理层阅读了大量来自股东的问题、意见与批评。他承认，公司对于治理架构、管理决策以及相关安排如何与长期股东价值连结，过往的说明「并不充分」，并表示公司会继续检讨治理及薪酬政策，同时改善资讯披露及与股东的沟通。

这番说法相当于 Metaplanet 管理层首次明确承认，近期市场争议至少部分源自资讯沟通问题。

不过，股价反应显示市场仍未完全接受公司的解释。周一 Metaplanet 由 293 日圆跌至 271 日圆，跌幅 7.51%，成交量约 4,155 万股；周二开市报 261 日圆后继续走弱，午盘后一度见约 256 日圆，相较周一收市再跌约 5.5% 。

Metaplanet 近年核心策略，是透过发行股票、新股预约权及其他融资方式持续购入比特币，并试图提高每股所代表的比特币曝险。对这类「Bitcoin Treasury Company」而言，股东真正关注的并非公司持有多少枚比特币，而是每次增资后，每股所代表的比特币价值能否增加。

若发行新股取得的资金能以有利估值购入更多比特币，每股 BTC 持有量仍可能上升；反之，如果大量股票、认股权或管理层期权造成的稀释速度超过资产增长速度，则即使公司 BTC 总持仓增加，普通股东所享有的经济权益仍可能下降。

这亦正是今次期权争议之所以受到市场高度关注的原因。

Metaplanet 目前仍是全球最具代表性的上市比特币财库公司之一，但随著公司股本结构愈来愈复杂，市场对其估值的焦点正在由「持有多少 BTC」，转向更细致的问题：谁承受增资稀释、谁获得反稀释保护，以及每股 BTC 是否真正持续增长。

从 9 月 7 日至 8 日连续两个交易日的股价表现来看，投资者目前似乎仍在要求 Metaplanet 为其管理层激励制度与股东利益一致性，提供更具说服力的答案。