利多催化剂齐聚！Coinbase：加密币市场 10 月迎看涨契机

来源：Coinbase

要点：

• 十月看涨讯号：美元走软、流动性增加、联邦基金期货价格上涨，联准会倾向鸽派的可能性增加
• 流动性进入黄金作为讯号：BTC 与全球流动性的相关性相对较高，而黄金则没有表现出一致的相关性

美国政府停摆的影响

Coinbase 对 10 月份加密市场的展望在战术层面上是看涨的：我们认为美元疲软、短期全球流动性增加以及联准会倾向于谨慎降息的政策倾向，将为加密货币市场创造有利条件。除非出现意外的鹰派言论，否则我们认为这些因素将增加 BTC 引领上涨的可能性，直至 11 月，届时流动性逆风可能会发挥作用。

美国政府关门对加密货币意味著什么？美国目前处于部分政府关门状态，这可能会推迟联准会制定政策所依赖的一些关键经济统计数据的发布。由于资金短缺，美国劳工统计局 (BLS) 和经济分析局 (BEA) 等机构将暂停数据收集，并推迟发布主要数据——包括月度就业报告和消费者物价指数 (CPI)——直至资金恢复。

在没有官方数据发布的情况下，我们认为市场将依赖 ADP 私部门就业数据等私人指标来衡量未来降息预期。 ADP 数据显示，在经历了多年减速（相较于 2021 年每月新增超过百万就业机会）之后，目前的净就业机会新增量基本上为零（图 1）。我们认为，菲利普曲线逻辑意味著，目前就业疲软会缩短工资主导型服务业通膨的通道，滞后时间约为 10 个月，这降低了先发制人地放松政策的成本，相对于非线性劳动力衰退的尾部风险而言。

我们的观点：政府停摆引发的数据不确定性，叠加私人部门招聘陷入停滞，使得市场对联准会将采取限制性更低的政策路径这一预期更趋乐观。另外还要注意，近期多重因素共同作用，导致加密货币市场出现暂时性流动性缺口，具体包括：（1）美国财政部对其一般帐户余额的补充（目前余额已接近目标水平，超过 8000 亿美元）；（2）季度末与月末资金流动；（3）新加坡 TOKEN 2049 大会带来的「会议效应」。随著这些影响因素的消退，短期内可望对市场价格走势有正面推动作用。

图 1. 美国私部门就业月变动处于 2023 年以来的最低水平

我们认为利率市场已经消化了这一转变——30 天期联邦基金期货目前反映，年底前两次降息 25 个基点的可能性为 87%——跨资产讯号也证实了实际利率下调、美元走软的机制，这对加密货币有利（图表 2）。目前，逐次 FOMC 会议定价集中在 10 月底 3.75-4.00% 的目标区间，到 12 月将趋向 3.50-3.75% 。同时，美元走弱，黄金价格创下历史新高——这表明实际利率预期正在缓和，以及更广泛的「保值」需求正在涌现（图表 3）。我们认为，这种组合将放松美元金融环境，并降低风险资产的现金收益竞争，这应该会利好加密货币。

图 2. 年底前两次降息 25 个基点的可能性达到 87% 。

图 3. 美元走软，黄金创历史新高

我们可以不要再谈黄金了吗？

简而言之，答案是否定的，但市场似乎在费力解释为何黄金在 9 月份突破历史新高，而比特币的价格走势却在上个月萎靡不振。部分原因在于，尽管比特币在高通膨时期的表现并不稳定，但许多市场参与者和媒体评论员仍然执著于将比特币视为类似黄金的通膨对冲工具。事实上，比特币往往起到防范过度货币发行的作用，这与通货膨胀并不完全相同。这也解释了为什么比特币经常受益于全球流动性注入。

9 月份，受全球多家央行降息以及市场担忧（1）美国政府关门和（2）联准会独立性可能受损的影响，金价飙升。（话虽如此，尽管 SPDR 黄金 ETF 上个月吸引了 42 亿美元的资金，但美国现货比特币 ETF 仍获得了 35 亿美元的净流入。）然而，我们认为，这种表现差异并非源于机构投资者情绪的差异，而更多的是因为比特币在 7 月和 8 月引领了价格走势。因此，比特币在技术反弹时持续面临抛售压力，而流动性则因上述原因被吸出市场。

从数据角度来看，我们认为单凭黄金指标并不能成为比特币的强力指标。自 2013 年以来，BTC 与黄金之间的 90 天滚动相关性已在两个极端（-0.8 至+0.8）之间波动数十次，存在短期聚集性波动，但缺乏长期持续性，显示平均连动性极弱（图表 4）。我们认为，正向连动的共同驱动因素是流动性增强：当实际利率下降且美元走软时，这两种资产往往会吸收市场上过剩的流动性。相反，当黄金因避险情绪上涨，而美元走强且流动性收紧（正如最近几周的情况）时，作为高贝塔风险资产的 BTC 通常会脱钩，甚至反向波动。

我们的观点：实际上，我们认为流动性是比特币最可靠的宏观讯号，这一点已由我们客制化的 M2 全球流动性指数与比特币在过去三年中一致的约 0.9 的相关性得到证明。

图 4. 比特币与黄金过去 90 天相关性