Fed 升息前后,股市与比特币的表现

疫情期间,我们见证了加密货币市场令人难以置信的增长,同时也观察到加密货币与传统风险资产之间所出现的极强相关性。

自 2020 年 5 月以来,比特币的走势与标准普尔 500 指数的波动在 120 天和 240 天级别的相关性高企不下。而在较短级别,比特币与标准普尔 500 指数的 30 天相关性在 2022 年 5 月 6 日达到近 0.8,为 2017 年 7 月以来的最高水平。

由于疫情的封锁、能源价格上涨以及更广泛的价格压力,美国 5 月份通膨率达到 8.6% ,创下 40 年新高,美国联准会(Fed)随即在新闻发布会中表达了收紧货币政策的强烈意图。Fed 主席 Jerome Powell 在 2022 年 5 月迄今最鹰派的讲话中表示:「我们需要看到的是通而用率以明确和令人信服的方式下降,我们将继续推进,直到看到这一点。」

货币政策的不确定性,以及对经济衰退的担忧,不断提醒投资者注意一句古老的谚语:「5 月抛售,然后逃之夭夭」。在这样的困境中,对于比特币是否仍保有价值储存的属性,抑或是完全沦为高风险投资的争论迅速升温。

Fed 升息前后,股市与比特币的表现

比特币价格和 S&P 500 指数历史走势图

Fed 升息前后,股市与比特币的表现

S&P 500 指数与比特币价格之间的多时间期限追踪相关性

我们分析了美国股市(以标准普尔 500 指数衡量)和最具代表性的两种加密货币(比特币和以太币)对近期美国货币政策调控事件的反应。为了观察和量化每种资产对各次货币政策调控事件的反应,我们采用了最经典的事件研究模型:恒定均值模型(Constantmean Model),估计窗口(Estimation Window)设置为 250 天,事件窗口(Event Window)设置为 21 天(事件前后各 10 天)。

关于货币政策调控事件的选择,我们根据两个标准:关键的货币政策决定是否在该日做出,以及由 Google Trends(搜寻热度)指数衡量的投资者注意力是否在该日达到峰值。基于此,本次研究总共选定了三个事件,分别是:

1) 2022 年 5 月 4 日 – Fed 升息 50 个基点,关键字「rate hike」的 Google Trends  指数达到峰值;

2) 2022 年 3 月 16 日 – Fed 升息 25 个基点,关键字「rate hike」的 Google Trends 指数达到峰值;

3) 2022 年 1 月 26 日 – 今年首次 FOMC 会议,关键字「Federal Reserve」的 Google Trends 指数达到峰值。

根据我们的模型的测算,标准普尔 500 指数和两个加密货币均受到了 5 月 4 日 Fed 宣布升息 50 个基点的影响。值得注意的是,

对于发生在 2022 年 3 月 16 日升息 25 个基点的事件,只有标准普尔 500 指数在事件发生前见证了统计意义上的利润损失。而比特币和以太币均未出现具有统计意义上的利润损失。

对于发生在 2022 年 1 月 26 日的今年首次 FOMC 会议,标准普尔 500 指数和以太币在 (-5, 1) 事件窗口都经历了统计意义上的利润损失,而比特币则在事件发生前呈现出可观的恢复能力(Recovering Ability)——考虑到此事件是时间既定的 FOMC 会议,我们在这里使用「恢复能力」这个词。

Fed 升息前后,股市与比特币的表现

三种资产对三次货币政策调控事件的价格反应

(横轴表示每个事件前后的日期数;蓝线表示每种资产的累积异常收益率;蓝柱表示资产在每个事件的异常收益;阴影区域表示 95% 置信的 t 检验计算区间)

总的来说,一个合理的解释是,相当一部分投资者一直对比特币的价值储存属性和对冲通货膨胀的叙事抱有信心,即使其他风险资产出现价格暴跌,也会选择长期持有比特币。

比特币的链上统计数据交叉验证了这一结论。自从价格下降到 2.5 万美元至 3.2 万美元的范围内,被标记为「小虾米」(<1 BTC)和「大鲸鱼」(持有超过 1 万枚比特币,不包括交易所和矿工)的地址一直在积极地积累比特币。根据 Glassnode 的数据,在过去两个月,比特币处于低价时这种积累的状况一直在发生。

我们从现在开始应该期待什么?随著美国通膨继续加速,联准会会加快其为经济降温的步伐,无论在本周三的会议后,鲍尔会宣布升级 50 个基点还是 75 个基点。一些分析师正在寻找比特币触底的迹象。我们的分析并没有回答「买入当前下跌」是否是一个好的下注,尽管比特币和标准普尔 500 指数之间  30 天级别的相关性已出现下降的迹象,但不确定二者相关性是否会恢复以及如何恢复。

实际上,我们的研究表明,富达数位资产在最新的研究文章中指出「如果经济硬著陆,我们认为比特币会做出积极的反应」。一如既往,比特币的长期叙事不会因另一次价格暴跌而被轻易破坏。比特币「真正的信徒」仍然会坚守初心。

附录:基于恒定均值模型以及 5 月 4 日、3 月 16 日和 1 月 26 三次货币政策调控事件前后的每日比特币价格数据测算的累积异常收益。

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