比特币市场或将迎来“伽马挤压”式剧烈震荡：波动率回归与期权主导

随着宏观经济预期的急剧修正，比特币市场正处于一个极不稳定的临界点。CME FedWatch最新数据显示，市场目前押注美联储（Fed）在12月会议上降息25个基点的概率已突破70%，较一周前的30%出现了戏剧性反转。

然而，华尔街分析师警告，决定比特币（Bitcoin）短期命运的不仅仅是利率决议，更在于衍生品市场正在酝酿的一场风暴。在波动率回归的背景下，市场正试图回答三个关乎后市走向的核心问题。

宏观研判：降息预期能否有效转化为流动性支撑？

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）关于“短期内”降息不影响通胀目标的表态，点燃了市场的宽松预期。但这引出了第一个关键问题：美联储的降息动作将如何实质性地重塑市场流动性，其利好是否会被“鹰派”立场稀释？

从历史数据看，比特币价格与实际收益率呈显著负相关。如果12月的降息被市场解读为新一轮宽松周期的确立，实际收益率下行将直接扩充全球流动性，为比特币提供上涨燃料，Bitwise和S&P Global的研究数据均有力支持了这一判断。然而，风险在于美联储可能实施“鹰派降息”，即在降息的同时强调通胀风险并暗示未来暂停行动。在此种情境下，实际收益率将维持高位，导致流动性受限，宏观利好恐将仅仅是昙花一现，难以支撑持续的趋势反转。

期权主导权回归：做市商的动态对冲如何引爆“伽马挤压”？

尽管宏观面提供了叙事背景，但Bitwise分析师Jeff Park指出，市场微观结构已发生质变。随着隐含波动率（Implied Volatility）回升至60附近，市场不禁追问：为何期权市场正重新主导短期比特币走势，做市商的对冲行为又将如何放大价格波动？

BTC历史波动率显示，在2024年美国比特币ETF获批前夕，波动率曾出现剧烈飙升

当前市场并未如预期般随着ETF的推出而变得平稳，反而呈现出由衍生品驱动的特征。由于市场存在极端的期权偏斜（Skew），交易员大量买入看跌期权进行防御，迫使做市商持有大量空头Gamma头寸。为了管理风险，机构必须在期货市场进行机械式操作：当价格下跌时抛售期货，价格上涨时买入期货。这种做市商动态对冲行为在流动性不足时会形成反馈循环，极易引发“伽马挤压”（Gamma Squeeze），导致价格双向剧烈震荡。这解释了为何近期比特币在没有重大利空的情况下，仍能出现数千美元的瞬间波幅。

链上数据警示：浮亏筹码堆积，结构性阻力位于何处？

在宏观与衍生品的相互作用之外，现货市场的基本面亦不容忽视。Glassnode最新报告揭示了严峻的现实，引出了最后一个至关重要的问题：在大量新晋投资者陷入浮亏的现状下，市场的结构性阻力究竟位于何处？

比特币交易价格已跌破短期持有者成本基准及冷却带，表明近期买家在当前的下行行情中正面临困境

数据显示，比特币价格近期跌破了短期持有者的成本线及-1标准差带，意味着近期入场的投资者几乎全部面临未实现亏损。这种大面积的被套筹码在95,000美元至97,000美元区间形成了坚固的“结构性阻力位”。与此同时，美国现货ETF流出态势加剧，11月净流出近30亿美元，显示机构资金缺乏在当前价位承接抛压的意愿。除非强有力的宏观催化剂能够激发足以消化这部分套牢盘的买盘，否则比特币或将被压制在这一阻力位下方，甚至回测82,000美元附近的“真实市场均值”支撑。

截至2025年11月：约630万枚BTC处于未实现亏损状态，集中分布于-10%至-23.6%区间