「比特币影子股」时代落幕？华尔街 Q3 抛售 54 亿美元 Strategy 股票

过去 4 年，软体公司 Strategy（MSTR）在华尔街享有一个特殊的身份：它是机构投资者「间接持有比特币」的完美替代品。然而，最新的持仓数据显示，大型机构最近从这档「比特币影子股」撤出约 54 亿美元部位，等于悄悄把手中近 15% 的曝险收回。

这场「资金大撤退」并非由比特币暴跌引起，而是反映了一个重要的结构性转变：随著比特币合规之路逐渐成熟，MSTR 作为「比特币影子股」的时代似乎已落幕。

「比特币影子股」

在美国现货比特币 ETF 尚未获准之前，对于大型资产管理公司而言，直接持有比特币在法规上是一个「烫手山芋」。碍于法规限制、合规要求和托管困难，许多资产经理人无法直接将比特币纳入投资组合。

这使得总部位于维吉尼亚州的企业软体公司 Strategy 成了完美的「替代品」。

自 2020 年时任执行长 Michael Saylor 决定将公司彻底转型为一家比特币持有机构后，机构交易柜台买进 MSTR 股票的用意便不再是看好其软体业务，而是为了该公司资产负债表上规模惊人的比特币储备。

对许多机构来说，购买 MSTR 的逻辑非常清晰：这是一档受监管、流动性佳、上市交易的股票，且能让你的资产负债表间接拥有比特币，完全不必烦恼私钥保管或法遵审查。

Strategy 作为「比特币替代品」在过去 4 年成效卓著。 Michael Saylor 不断发行可转债、筹资、再大量买进比特币，创造出一个「放大版」的比特币曝险工具。 MSTR 一度成为华尔街不能买比特币之下的「比特币影子股」，在最巅峰时期，股价相对每股净比特币持有量的溢价高达 2 倍。

Q3 资金大撤退

然而，今年第三季却出现了戏剧性变化。

根据机构申报资料，在 2025 年第二季末至第三季末期间，机构投资人的 MSTR 持有部位市值，从 363.2 亿美元滑落至 309.4 亿美元，减少幅度约 14.8%，相当于 53.8 亿美元。

需要厘清的是，这场资金大撤退并非源于市场崩溃：

• 比特币在这段期间大致维持在 9.5 万美元附近，甚至一度冲破新高来到 12.5 万美元之上。
• MSTR 股价则多半在 175 美元附近盘整。没有清算事件、没有杠杆踩踏，没有任何突发性利空。

股价与币价的稳定性，排除了「被迫抛售」或「强制去杠杆化」的可能性。这意味著：这数十亿美元的曝险是机构主动选择退场。

包括 Capital International 、 Vanguard 、贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）在内的主要基金经理人，砍掉了大约 10 亿美元左右的部位。尽管 14.8% 的减持幅度相对总部位而言称不上「灾难性」，但在结构上，它发出了华尔街「转向」的讯号。

转向背后：比特币的成熟化证明

这场接近 54 亿美元的资金转移之所以重要，是因为它标志著比特币进入了一个更成熟的阶段。

过去，MSTR 股票是机构持有比特币的必要手段，是绕过监管障碍的唯一「权宜之计」。但如今情况不同，随著美国现货比特币 ETF 上路、合规托管方案普及、法规逐步松绑，机构终于能直接购买比特币，而不必再间接透过企业股权来建立部位。

截至第三季末，机构仍持有超过 300 亿美元的 MSTR 部位，表明 MSTR 地位尚未完全被取代，它虽已不再是华尔街持有比特币的首选方式，但仍然能够充当战术性对冲、杠杆工具。