DeFiance Capital 创始人谈 DeFi 投资和估值的基本逻辑

Arthur Cheong 还预测今年年底 DeFi 用户可能达到 500 万，锁仓资金达到 2000 亿美元。

亚洲专注于 DeFi 的基金 DeFiance Capital 的创始人 Arthur Cheong （Arthur0x），在 Bankless 播客中分享了他如何在短短 3 年内将 6 位数的投资组合变成 9 位数的秘密。他解释了他在协议中所关注的基本要素，以及他究竟用哪些指标来进行估值。他还分享了哪些代币目前被低估了。在以太坊杀手中，Arthur 会押注哪一个？

以下是 The Reading Ape 对播客要点内容的整理：

Arthur0x 是谁？

DeFiance Capital （亚洲最大的专注于 DeFi 的基金之一）的创始人和基金经理，他是整个加密货币领域最成功的 DeFi 投资者之一，在 3 年内将 6 位数的资产变成了 9 位数。DeFiance Capital 的投资风格是：以基本面为基础，而不是叙事或情绪。

Arthur0x 的加密之旅始于 2018 年春天，当时他想想经营一家加密货币研究初创公司，但没有找到产品-市场契合点，因此决定在 2018 年的熊市中专注于投资，并买了很多当时无人问津的代币。

Arthur0x 成功的秘密

• 做好功课和研究，关注的重点不是现在，而是持续的趋势
• 坚持不懈，特别是在熊市中，人们通常在熊市中就放弃了
• 相信我们正在建立更宏大的东西，而不仅仅是投机

我认为加密货币是一个公平竞争的领域，其面向来自不同背景的个人。我并不是来自非常富裕的家庭，我是 10 年前才来到新加坡的。对于每个愿意付出努力的人，加密货币真正给到了他们机会。

——Arthur Cheong

• 进入加密货币领域，环顾四周的环境，形成对正在发生的事情的看法，然后将其转化为基金或其他东西，这是有可能实现的
• 花时间在社区上，与协议的团队沟通，给予支持。这样做，未来你将可能对协议的运行产生影响

代币价值累积

• 在熊市中，代币下跌 90% 后，还会再跌 80%，所以价格必须有一个底线，因为仍然有人在使用这个产品
• 既然有用户，那么代币肯定会有一些价值积累，因此它不应该归零
• 这应该会让代币持有者在不景气的时候更有信心

需要注意的是：

• 代币是否有良好的设计，代币本身是否很好地融入了平台？
• 该代币是否有强大的价值积累？
• 该代币是否可作为协议增长的催化剂？
• 项目方打算如何分配代币？

例子：Synthetix

• 从一开始就非常喜欢 Synthetix 的代币经济。
• 他们率先使用代币通胀来激励社区和早期采用者
• 通胀水平一开始非常高，随后逐渐减弱，以奖励那些相信协议并承担最初风险的早期用户。
• 通过承担 Synthetix 协议的风险，代币持有者可以从协议产生的费用中获得回报，包括原始代币和人们在协议中进行交易时产生的额外费用收入。

例子：Bancor

• 经历了大量的迭代，最终得出了一个合理的代币经济模式
• Bancor 为代币持有者创造了最大的价值——40% 到 60% 的费用归属 Bancor 代币持有者，不是以收入的形式，而是以燃烧的形式。
• 同时支持新的流动性资金池
• 机制仍然非常复杂，没有很多人理解这一点，因此没有得到高度评价

例子：Aave 和 Compound

• 两者之间的价值累积是非常相似的
• 将存款人拥有的一小部分利息计入 Treasury
• 未来，代币持有者可以投票决定如何使用 Treasury 的累积储备，要么返还给代币持有者，要么进一步投资于协议。

如何建立信心和拥有信念？

• 当你不断地做某件事，并且不断地从你的行动中得到验证，你的信心就会增加

信心是胜利的记忆。而且我相信，它对每个人都应该是一样的。比如说当你在做某件事情时，你不断地从你的行动中得到某种形式的验证，那么你的信心就会不断增强。

——Arthur Cheong

• Arthur 的第一个重仓的是在熊市中的 Synthetix。
• 花了 1 个半月的时间写了一份非常全面的 Synthetix 报告，发表后得到了非常积极的回应
• 几个月后，市场开始对此作出反应，信心由此建立
• 由于他不断重复这种方法，尽管比特币占主导地位，他的操作还是成功地超越了比特币的表现，这给了他创办 DeFiance Capital 的信心和信号

DeFiance Capital 的优势

• 可以直接投资于 DAO 的顶级加密货币原生基金之一
• 在这个领域工作了很长时间，对这个结构很熟悉
• DAO 结构也为投资者提供了一些保护，因为大多数人可以影响决策

基本面

1. 团队质量，如团队所建立的跟踪记录

2. 协议的估值

3. 技术架构

4. 社区参与度

5. 代币的价值累积

6. 近期的催化要素

关于分散化

• 分散化只能防止协议黑客攻击
• 无助于预防相关风险，因为所有标的都在同一时间下跌（熊市）
• 然而，在牛市中，基于基本面，一些协议将比其他协议做得更好

关于 MEME 投资盖过了基本面投资

• 与传统的股票投资有相似之处，在本杰明·格雷厄姆出版他的《证券分析》一书之前，没有人有办法对股票进行正确估值
• 同样，我们在加密货币中也处于类似的阶段，所以散户需要在每个市场周期中接受教育

关于去中心化交易所（DEX）的估值指标

• 交易量
• 相对协议市值所收取的费用，对于非稳定币协议，将交易量的 0.05% 作为费用，而对于稳定币协议，则略低（例如，Curve 是 0.04%）

类似于 Tradfi 中的价格收益比（PE）

• 锁定的总价值（TVL）——表明这个协议有多少资本保障
• 资本效率——需视不同协议而定
• 用户和用户增长——例如，Uniswap 没有现金流，因为目前没有价值获取，但有巨大的用户群，用户增长方面的表现行业内做得最好，因此它的估值非常高

回购和燃烧

• Arthur0x 认为，回购和烧毁并不是最理想的解决方案，尤其是当一个协议仍有很大的增长潜力时。
• 在 TradFi 世界的早期创业公司中，没有人会进行股票回购或发放稳定的股息。
• 如果它仍然有很大的增长潜力，资本应该被再投资，而不是直接燃烧资本。
• 再投资的领域可以是：更多的教育、更多的拓展工作、更多的翻译，以便那些非英语社区的人可以加入战场
• 给代币持有人分红可能会有税收影响，但仍应有更好的设计方法

哪些 DeFi 协议的价值被低估了，为什么？

Sushiswap

• 鉴于他们的交易量，价格不应该是现在这样子
• 还有人认为，Uniswap V3 将杀死 Sushiswap，因为它就像 V2 设计的老版本
• 但是完全没有发挥出来
• Uniswap V3 更适合主动流动性提供者（LP），也就是专业做市商，散户玩家很难成为 V3 的被动 LP。
• 一些测试（虽然样本量小）显示，V3 的表现不一定比 V2 好
• 以目前的价格，Sushiswap 的价格是零增长，这不太可能发生

Aave 和 Compound

• 借贷在 DeFi 中是最容易建立护城河的
• 在以太坊上使用类似设计的新借贷协议，在一年内都无法颠覆 Aave 和 Compound
• 为什么？建立信任需要很长的时间，这两个协议已经运行了一年多，没有发生安全事故（注：Compound 曾出现预言机攻击事故）
• 也需要很长的时间来建立网络效应，因为你需要在平台上有足够的存款来让人们借款
• 最后，由于代币的价值更高，它们给出的流动性激励也更有效

未来会不会只有一个自动化做市市场（AMM）？

• Arthur0x 不相信幂律法则（只存在一个 AMM 来主导市场）
• 为什么？流动性是可替换的，没有忠诚度
• 如果有一个新的 AMM 具有卓越的设计，流动性将流向它，它将在一段时间内占主导地位
• 当处于平衡状态时，可能会有几个占主导地位的 AMM，他们的市场份额不会有太大变化
• 此外，一旦订单达到一定规模，人们也会开始使用聚合器

以太坊杀手

• 大多数对手将无法占据以太坊的主导地位，也许不到 5 个对手可以与之较量，但无法把以太坊杀死。
• 目前，超过 95% 的 DeFi 和 NFT 都在以太坊上，在未来两年内，可能会看到这个数字下降到 80%。

原因

• 其他协议都是从零开始的，因此它们的增长速度会比以太坊快
• 一些 ETH 的杀手正在使用蓝海战略，瞄准现在还没有加入的新用户
• 以太坊的网络效应根深蒂固
• 兼容 EVM 的扩展方案进一步帮助巩固以太坊的网络效应
• 以太坊本身也在不断改进
• 以太坊有一个清晰的路线图，说明他们计划如何进一步去中心化

更多关于以太坊的网络效应

• Binance 之前试图建立他们自己的 DEX，但是失败了，在他们把握以太坊网络效应的精髓后，才迅速成为拥有最大用户群的加密货币公司。
• 切换基础层并不是一件容易的事情，这与切换 Dapp 不同

我认为最好的比喻是 App Store。就像现在，两个最主要的应用程序商店是谷歌和苹果。即使是微软这么大的科技公司，想在这方面进行竞争，有自己的应用程序商店，也做不到。

——- Arthur Cheong

一个很好的比喻，就像谷歌和苹果有自己的应用商店，但当微软这样的大科技公司试图在这方面竞争时，他们也失败了。

Arthur0x 将押注于哪个 ETH 杀手？

• Solana 是与 Ethereum 竞争的最佳对手
• 不能在以太坊最擅长的领域展开竞争，必须采用全新的方法
• Solana 不会像以太坊那样去中心化，并且由于需要更高的硬件要求，他们的节点会少很多
• 宁愿把赌注押在完全不同的东西上，而不是押在对以太坊做边际改进的另一个协议上

东西方对加密货币的看法有何不同？

• 亚洲可以分为 2 个不同的部分：英语地区和非英语地区
• 历史和文化因素将决定采用的速度

说英语的地区

• 如：印度和东南亚大部分地区
• 采用是相当普遍的
• 理解 DeFi 并以重要方式使用它
• 拥有一个体面的 DeFi 社区
• 需要在协议中看到更多内置检查和平衡

华语地区

• 如：中国、香港和台湾
• 在 2018 年的时候，最初怀疑（这些地方能否成气候），但在 2020 年的 DeFi 夏季之后，可以看到很多新进用户。
• 对加密观念的关注略少
• 更多关注资产的自我保管，因为他们看到了 OKEx 事件，在两个月内没有人可以提取任何余额
• 他们的信任更多是对协议背后的团队

日本和韩国

• 由于语言障碍，与其他地区相比，使用 DeFi 的人不多。
• 目前，超过 95% 的 DeFi 和 NFT 都在以太坊上，在未来两年内，可能会看到它下降到 80%。
• 通过使用翻译和建立一个强大的外语社区，可以跨越语言障碍
• 引用 Vitalik 去中国宣扬以太坊的例子，现在中国有一个很大的委员会（committee），理念分享的氛围很好。

新加坡政府对加密货币的看法

• 最高层的监管机构确实试图理解加密货币，他们的理解水平可能是全球监管范围内最高的之一
• 他们知道 DeFi 的好处，但是否百分之百买账还有待观察
• 他们希望等待，看看 DeFi 的好处是否能转化为现实世界的活动
• 遵循由美国和欧盟等主要国家起草的 FATF 指南
• 少了很多起诉和攻击性

对 2021 年下半年的加密货币行业的看法

• 在 Polygon 和 Binance 智能链的成功之后，有更多的扩展解决方案
• 更多的用户将加入，现在有 100 万用户，但到年底可能会增加到 500 万到 1000 万
• 预测 TVL 将在年底前达到 2000 亿
• 预测 ETH 价格到年底将达到 5 千到 1 万左右

以上所有信息仅用于教育目的，不应作为投资建议。播客摘要由 The Reading Ape 编写。