加密交易所们的一场隐秘战争

1011 清算事件引发连锁反应以来，加密市场流动性持续低迷，主要 CEX 现货交易量回落至 2024 年以来低位。

放眼全球主要资产，2025 年下半年至 2026 年初，黄金、白银等避险资产持续强势上涨，美股 AI 主题主导着指数表现。

与此同时，各大加密交易所也在积极布局贵金属/大宗/外汇合约以及美股代币化，借外部资产牛市红利寻求破局。

交易所的流量困境

CryptoQuant 报告显示，2025 年加密货币现货交易总量为 18.6 万亿美元，同比仅增长 9%，远低于 2024年的 154% 爆发式涨幅；永续期货交易总量虽达到 61.7 万亿美元，同比增长 29%，但增速已明显放缓，尤其是下半年开始出现拐点。

进入 2026 年，情况进一步恶化。数据显示，主要 CEX 现货交易量从 2025 年 10 月的约 2 万亿美元骤降至 1 月的 1 万亿美元区间，回落至 2024 年以来的低位。

市场普遍认为，这一波流动性收缩的导火索，正是 1011 清算事件。那一天杠杆爆仓规模创纪录，摧毁了大量流动性，直接导致后续现货需求枯竭。

比特币现价较 10 月高点已回落约 37.5%，低波动环境让交易者观望情绪浓厚，用户活跃度和成交频次双双萎缩。

以币安为例，其比特币月度现货成交量已从 10 月的约 2000 亿美元降至目前的 1040 亿美元，头部平台的日子也不好过。

普通投资者最直观的感受是，山寨币轮动越来越弱，meme 币行情来得快去得也快，资金似乎不再愿意留在加密生态里打转，部分流向了 ETF 或芝加哥商品交易所（CME）等传统渠道。

另一方面，Delphi Digital 报告指出，专注于永续期货交易的去中心化平台发展迅速，CoinGecko 数据显示，2025 年底 DEX 的市场份额从 2.1% 飙升至 11.7%，总交易量也从 2025 年初的 4.1 万亿美元猛增至年底的 12 万亿美元以上。同时，传统经纪商（如 IBKR、Robinhood）的加密产品也在悄然抢食高净值用户。

简单说，纯靠上新币或内部激励拉流量的老路，已经走不通了。

宏观层面上，美联储政策、地缘风险、强势美元叙事压住了风险偏好；市场结构上，目前仍由比特币主导，山寨币流动性越来越差，高杠杆爆仓一次次打击投资者信心。

除需求疲软外，市场流动性亦承压。分析称，交易所稳定币持续流出，叠加稳定币总市值减少约 100 亿美元，进一步削弱了买盘基础。

结果就是，头部交易所的增长路径被逼到墙角：继续死守纯加密内部循环，已经很难维持规模扩张。外部资产的牛市红利，成了当下唯一看得见的增量窗口。

顺势而为，全资产破局？

加密交易所向外寻找增量，是必然选择；而传统资产上链，亦是行业大势所趋。

传统市场的交易节奏早已跟不上当下投资者的习惯，行情从来不等人，真正的剧烈波动往往发生在周末、地缘事件爆发后的夜盘，或亚洲时段的突发新闻。

而加密用户早已习惯 24 小时随时进出、高杠杆快速捕捉的机会。

贵金属、大宗商品以及美股这类真正有价值的资产，正好填补了这一空白：用户无需离开熟悉的加密平台，就能用美元稳定币结算、高杠杆全天候参与外部资产的牛市与波动。

这正是加密交易所在纯加密现货低迷之际，找到新增点的关键逻辑。

2025 年下半年以来，黄金和白银现货价格一路上涨期间，交易所密集上线相关永续合约，吃到了第一波红利。

数据显示，币安的 XAUUSDT 高峰时单日成交量一度升至近 3 亿美元，XAGUSDT 达到近 5 亿美元，远超大多数山寨币现货和合约。

进入 2 月初回调震荡阶段，金价从高点回落至 4500 至 5000 美元区间，白银暴跌 30% 后反弹，价格的剧烈波动继续刺激投机和对冲需求。

据 Coinglass 数据显示，Gate XAUT 合约 24 小时成交量在回调期仍达到 3-5 亿美元，位列全球资产前三。

与此同时，各平台均在加快非原生加密资产业务的布局节奏。

Gate 推出 TradFi 上线庆典活动，设立 150,000 美元交易奖励池。数据显示，自 Gate TradFi 上线以来总交易量已突破 200 亿美元，日交易量最高单日超过 50 亿美元。

币安则是从手续费方面吸引用户交易，其宣布阶段性的对 XAG 和 XAU 永续合约实施零挂单手续费和吃单 50% 折扣；MEXC 和 Bitget 等交易所将杠杆提升至 100 倍以上，同时扩展外汇和指数等合约。

此外，美股代币化也是加密交易所们瞄准的另一结构性机会。当前美股七姐妹和 AI 主题仍在主导指数表现，股票代币化让加密用户无需跨到传统经纪商，就能 24 小时押注美股牛市。

数据显示，仅在 2025 年下半年，代币化股票就增长了 128%，将总资产价值推高至近 10 亿美元。

目前，Robinhood 在欧盟上线超过 2000 种美股代币，并计划引入全天候交易和 DeFi 功能，包括自托管、借贷和质押；Kraken 的 xStocks 覆盖 50 多种代币化股票；Bybit 和 MEXC 的永续合约则主攻 NVDA 和 TSLA 等热门美股。

值得关注的是，美 SEC 在 1 月 28 日发布的指引将代币化证券分为直接发行和第三方模式，降低了合规不确定性。

Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 强调，链上实时结算能避免 2021 年 GameStop 式的交易冻结风险。随着美国证监会探索代币化证券、国会推进《CLARITY 法案》，当前正是推动股票代币化监管框架落地的关键窗口期。

Tenev 指出，尽管美国股票结算周期已从两天缩短至一天，但在周五或长假期间，结算仍可能延长至 3-4 天，系统风险依旧存在。他认为，将股票以代币化形式上链，可借助区块链实现实时结算，从而降低清算机构与券商的风险敞口，并减轻市场在高波动时期的压力。

如何影响加密投资者？

目前市场对加密交易所布局各类衍生品的态度整体偏正面。许多交易者认为，这类产品对币圈玩家来说是友好的新战场。

本质上，它就是杠杆永续合约，玩法和 BTC 或 ETH 合约几乎一模一样。传统资产的牛市红利，被加密平台的效率工具完整打包，用户可以随时调整仓位、对冲系统风险。

不少人觉得，这才是去中心化交易所的终极形态：把真正有价值的资产带入 24 小时不间断的生态，让交易者不再受传统场次限制。

然而，市场也存在另一种声音，认为这波 TradFi 进加密可能带来隐形伤害，甚至是饮鸩止渴。

一方面，资金明显从 BTC、ETH 和 Altcoin 的现货与合约转向贵金属永续合约，导致原生加密资产的流动性进一步枯竭。原有的 Crypto 叙事和故事被边缘化，创新主题的关注度下降，平台越来越像全资产差价合约（CFD）赌场而非加密基础设施。

另一方面，高杠杆叠加贵金属的剧烈波动，让风险被显著放大。例如白银单日回调超过30%，其爆仓规模远超纯加密资产。这不是单纯的友好工具，而是把加密原有的杠杆赌性直接嫁接到传统资产上。散户原本可能抱着保值或对冲的心态入场，结果很容易玩成梭哈，爆仓后血本无归。

此外，监管层面的隐患也不容忽视。美国 SEC 的指引虽然降低了部分不确定性，但二级市场的永续合约和代币化证券仍处于灰色地带。

悲观人士担心，一旦 CLARITY 法案推进或 CFTC 态度收紧，以美元稳定币结算的贵金属合约将成为重点打击对象。平台可能被迫下架相关产品，或在某些辖区全面受限，最终影响全球用户的参与体验。