链上忙翻天、币价跌不停！研究：ETH 、 SOL 、 AVAX「基本面与价格背离」

尽管过去一年加密货币市场逆风频吹，以太币、 Solana（SOL）和 Avalanche（AVAX）价格腰斩，但这 3 大公链的基本面却呈现出截然不同的光景，不仅链上活跃度持续攀升、交易手续费大幅降低，机构投资人的进场意愿、质押参与度更是居高不下。在跌跌不休的币价背后，为何聪明钱反而加速涌入底层网路？

Bitwise 链上研究主管 Kam Benbrik 周一表示：「我们观察到，网路基本面与市场情绪之间出现巨大分歧。」

与 2025 年的荣景相比，现在的币价表现确实低迷。但从链上数据来看，区块链的交易成本变得更亲民，且实际的链上活动正在逆势成长。

交易更便宜、活动更多，但收入锐减

Bitwise 近期发布首份「季度质押报告」揭露，虽然脸上活动增加且交易成本下降，但以太坊、 Solana 与 Avalanche 的营收却大幅衰退。

Bitwise 解释，收入下降的主因并非需求疲弱，而是各大公链近年持续调整协议设计，增加区块空间、降低交易手续费，这才使网路变得更便宜、更容易使用。

Bitwise 表示：「收入下滑主要来自协议设计的改变。各大公链持续提升区块容量并降低使用成本，部分网路确实受到需求放缓影响，但这并非整体市场的主要趋势。」

机构质押成主流

报告另一项重点，是机构投资人正快速成为以太坊质押市场的核心力量。 Bitwise 指出，今年新增进入以太坊验证者池的大部分以太币，实际上都来自现货 ETF 、企业资产储备及其他大型机构持有人。

研究人员指出，以太坊与 Solana 的质押奖励多数来自新代币发行，因此选择不质押的持有者将面临稀释风险。此外，随著越来越多资金涌入质押池，奖励被不断瓜分，整体收益率随之降低。

以太币质押率创新高

截至今年第二季末，以太坊质押量达 4,020 万枚以太币，占总供应量的三分之一，写下历史新高。 Kam Benbrik 表示：「当我们追踪链上资金流向时，可以非常明确观察到，这些资金其实都来自机构投资人。」

以全球最大的以太币储备公司 Bitmine 为例，该公司所持有的约 580 万枚以太币中，如今已有高达 490 万枚投入质押，正是机构拥抱质押的绝佳缩影。

根据 Bitwise 第二季报告，以太坊年化质押收益率为 2.84%； Solana 为 6.25% 。然而，值得投资人留意的是，以太坊高达 93% 的质押奖励，以及 Solana 超过 90% 的奖励，实则皆源自于「新币增发」，而非来自用户支付的交易手续费。

Kam Benbrik 表示，Bitwise 的客户参与质押，除了为了获取收益，也是为了支持底层网路的运作：

同时，我们也观察到许多投资人既想赚取质押收益，又不想放弃资金的流动性，以便在链上进行其他操作。针对这类需求，「流动性质押」就成了最佳解方。

他解释，透过这类协议，投资人不仅能赚取底层的质押收益，还能拿著凭证代币在 DeFi 市场进行放贷、提供流动性，或将其作为抵押品进行借贷，大幅提高资金的使用效率。