K33 示警：比特币衍生品市场惊现「危险讯号」、杠杆多头沦「接刀侠」

比特币近期跌势不止，今（20）日凌晨更一度下探 88,616.69 美元，创下今年 4 月以来新低，单周跌幅达 10% 。然而，就在币价「跌跌不休」之际，加密货币研究机构 K33 Research 发出严厉警告，指出衍生品市场正形成「极度危险」的结构性形态，市场充斥著试图抄底的杠杆资金，一旦反弹落空，恐引发连环清算。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在最新报告指出，比特币永续合约（perpetual futures）未平仓量在一周内暴增超过 36,000 枚比特币，创下 2023 年 4 月以来最大增幅，并伴随资金费率升高，这意味著多头愿意支付高额费用来维持仓位，押注币价在跌破半年新低后会迎来反弹。

Vetle Lunde 表示，这不是防御性布局，而是典型的「接飞刀」行为。他说：

资金费率的攀升，源于大量预挂的限价单被成交，这些订单都在押注币价跌破 6 个月低点时会迅速反弹，但残酷的是，反弹并未发生。

如今，这些堆积如山的杠杆部位反倒成为市场的压力来源，增加了因清算而导致市场波动加剧的风险。

Vetle Lunde 指出，永续合约市场中多空部位以名义价值一对一相互匹配，因此多空双方皆有可能遭遇挤压。然而，资金费率攀升的现象显示，市场上争夺多头敞口的交易者明显增多，一旦价格续跌，这批杠杆多单的脆弱度将大幅放大。

相较之下，由机构法人主导的芝商所（CME）比特币期货市场则显得格外谨慎。 K33 指出，目前 CME 期货溢价接近年度低点，期限结构平坦，反映出机构投资人的避险情绪浓厚。

Vetle Lunde 警告，这种「散户激进做多、机构保守避险」的背离现象，在历史上往往是币价进一步下跌的前兆：

这种令人担忧的市场结构，在过去 5 年中曾出现过 7 次类似情境。统计显示，其中有 6 次币价在随后一个月内持续走跌，平均跌幅达 16% 。

虽然我们在跌势初期曾高喊看多，但目前的讯号已构成足够危险的「凶兆」，建议投资人应降低整体风险。

除了永续合约市场的未爆弹，比特币现货 ETF 的抛售潮也未见停歇。 K33 报告指出，过去一周 ETF 净流出逾 2 万枚比特币，过去 30 天更累计失血近 4 万枚比特币。

Vetle Lunde 表示，尽管 K33 仍看好比特币在机构加速进场、宽松资金环境的支撑下，未来「前景会更加光明」，但目前的回档幅度已跻身 2017 年以来、行情走弱第 43 天时的「最深跌势」之列。

K33 也坦言，以「第 43 天」作为衡量标准本身带有随机性，但强调公司并不认为市场会重演 2018 年或 2022 年那种漫长而残酷的熊市。

K33 估计，若依循过去两年最深跌幅的轨迹，比特币潜在底部可能落在 84,000 至 86,000 美元区间；若卖压进一步加剧，甚至可能再度下探 4 月低点，逼近 Strategy 的比特币平均持仓成本 74,433 美元。 Vetle Lunde 强调：

这两个价格水平都是交易员紧盯的心理关卡，虽然市场常误解当比特币跌破成本价时，Strategy 会被迫抛售，但这个价位本身代表了市场可能追逐的心理目标区。