比特币涨势熄火！Strategy Q3 净利暴减 72% 、估值溢价创一年半新低

比特币投资大户 Strategy（股票代号：MSTR）公布第三季财报，净利锐减 72% 至 28 亿美元，较前一季创下的 100 亿美元高峰大幅回落。随著比特币夏末涨势逐渐熄火，公司估值溢价也同步收敛，跌至近一年半低点。

尽管如此，Strategy 第三季业绩表现仍优于市场预期，每股摊薄盈余报 8.42 美元，略高于分析师预估的 8.15 美元。不过，这仍是 Strategy 自今年 1 月采用公允价值会计制度以来，表现最疲弱的一季。

在财报出炉前，Strategy 股价收在约 254 美元、创下逾 6 个月新低；但在财报发布后，盘后上扬约 4% 。截至写稿时，比特币报 109,154 美元， 较 10 月初的历史高点回档 13.5% 。

受比特币价格下跌影响，Strategy 的市值相对净资产价值比（mNAV）—— 衡量公司市值（包含债务）相对于所持加密货币价值的指标 —— 已降至约 1.2 倍，创下自 2023 年 3 月以来新低。

Strategy 的 mNAV 在去年 11 月曾一度高达 3.9 倍，当时川普胜选、美股狂飙，比特币更从 7 万美元飙爆冲至 10 万美元，推升 Strategy 估值暴涨。

作为全球规模最大的比特币储备公司，Strategy 第三季共增持 4.3 万枚比特币，相较于第二季买进 6.9 万枚、第一季加码超过 8 万枚，这也是该公司今年以来「加码力道」最弱的一季。

市场普遍认为，Strategy 买币速度趋缓与 mNAV 溢价的疲软，有著直接关联。

Strategy 近年积极运用一系列高收益优先股作为筹资工具，以避免稀释普通股权。这些以 STRC 、 STRF 、 STRK 、 STRD 等代号交易的证券，设有固定或浮动股息，并独立于普通股市场交易。

Strategy 同时宣布，11 月将把浮动利率优先股 STRC 的股息调升至 10.5%，较上月的 10.25% 略有提高。

这类高息策略有助于在股价低迷时吸引投资人，股息主要来源于公司持续发行的优先股与新股资金，而非营运现金流。这意味著，即便是在股价疲软、估值溢价收紧的情况下，Strategy 仍能持续累积比特币。

Strategy 今年以来的「比特币收益率（Bitcoin Yield）」累计达 26%，公司并重申全年收益率可望达 30%，预估全年净利为 240 亿美元，每股盈余上看 80 美元 —— 这项预测是建立在「比特币涨到 15 万美元」的基础上，展现公司对市场后势的强烈信心。

此外，Strategy 也重新纳入「普通股增发（ATM）机制」的指引，承诺当 mNAV 倍数低于 2.5 倍时，不会出售普通股，这项政策曾在今年稍早被撤回，引起股东疑虑。