Strategy 持币量上看 100 万枚！Bernstein 评「优于大盘」、目标价 600 美元

华尔街投资机构伯恩斯坦（Bernstein）近日发表最新研究报告，预测在最乐观情境下， Strategy（前身为 MicroStrategy）的比特币持有量将翻倍增至 100 万枚，占比特币总供应量（2,100 万枚）的 5% 。

Strategy 目标价上看 600 美元 

Bernstein 的分析团队在 Strategy（MSTR）发表 Q4 财报之后，重新调整了对该公司的估值模型，并给予「优于大盘」（Outperform）的评级，目标价上看 600 美元，意味著 Strategy 仍有 75% 的上涨空间。

报告显示，Bernstein 采用「资产总和估值法」（Sum-of-the-Parts Approach），将 Strategy 的「软体业务价值」与「比特币持有量价值」分别计算，并对比特币给予 55% 的长期溢价，这与 Strategy 自 2020 年开始购买比特币以来的历史平均溢价水平相符。

Bernstein 预估，随著持币量不断扩大，Strategy 每股盈余（EPS）将达到 207 美元，大幅超越先前估计的 67.5 美元，主因来自比特币价格上涨带来的公允价值增长。

比特币目标价：2025 年上看 20 万美元，2033 年涨到 100 万美元

Bernstein 在报告中针对比特币的「周期性高峰」价位提出 3 大预测：

• 2025 年底：比特币上看 20 万美元；
• 2029 年底：比特币可望突破 50 万美元；
• 2033 年底：比特币终极目标 100 万美元。

Bernstein 指出，若上述预测成真，且 Strategy 能持续买进比特币，则其持币量将从目前占流通供应量的 2.5% 提升至 5.8%，但前提是资本市场条件有利、利率维持低档，加之比特币维持多头趋势。

此外，Bernstein 也指出，在这种情境下，Strategy 的债务（含优先股资本）可能会从目前的 110 亿美元暴增至 1,000 亿美元，同时，Strategy 的股权融资规模也会达到 840 亿美元。

不同情境预测：最坏情况下 Strategy 恐被迫「卖币还债」

Bernstein 也模拟了不同市场条件下的情境：

• 基础情境：Strategy 持币量占比特币流通供应量 4%，负债达 510 亿美元（2033 年）。
• 悲观情境：若比特币涨至 20 万美元后进入长期熊市，则 Strategy 的持币量最终只会占比特币流通供应量的 2.6%，且并可能会因为资本市场条件恶化，无法再透过融资增持比特币，甚至被迫出售比特币来偿还优先股红利与可转债债务。

Strategy 梭哈比特币不手软，持币量突破 50 万枚

本周稍早，Strategy 才宣布比特币持有量突破 50 万枚大关，最新一笔购买是在 3 月 17 日至 3 月 23 日之间完成，共增持 6,911 枚比特币，斥资约 5.84 亿美元，平均成本每枚比特币 84,529 美元。

Strategy 这次购买比特币的资金来自于「出售 MSTR A 类普通股」、「发行永久性优先股（STRK）」所得。

截至目前，Strategy 持有 506,137 枚比特币，总价值超过 440 亿美元，其中 230 亿美元是自 2023 年 10 月以来透过发债、卖股筹得。

根据共同创办人 Michael Saylor 透露，Strategy 的比特币平均持仓成本约 66,608 美元，累计购买成本约 337 亿美元（含手续费）。

市场质疑 Strategy 高溢价

目前 Strategy 的市值高达 890 亿美元，远高于所持比特币的净资产价值（NAV），这点引发部分投资者质疑该公司估值是否过高。

然而，Bernstein 分析师认为，Strategy 的核心业务已转型为「比特币金融机构」，透过灵活的筹资机制、资本管理来降低风险。

尽管 2024 年比特币波动率仍高达 50%，但 Bernstein 强调，Strategy 目前的股息成本与流动性风险仍在可控范围内，短期内不构成威胁。

截至周二收盘，MSTR 股价上涨 1.8% 至 341.81 美元，但周三盘前小幅下跌 0.3% 。该股过去一年已上涨超过 112%，但今年迄今涨幅仅 13.9% 。