看好 Strategy 加速囤币、去杠杆！TD Cowen 调升 MSTR 目标价至 400 美元

华尔街知名投行 TD Cowen 周二发布报告指出，随著 Strategy 加速买进比特币（Bitcoin），加上近期大规模回购可转债、改善资产负债表，公司整体财务状况持续向好，因此将 MSTR 目标价从 395 美元微幅上调至 400 美元，并维持「买进（Buy）」评级。

分析师表示，Strategy 不仅「囤币」速度超越市场预期，近期一系列精准优化资产负债表的操作，对股东与债权人而言都是利多。

TD Cowen 报告表示，自上次财报公布后，Strategy 的比特币增持速度明显超出原先模型预期，尤其第二季几乎主要透过优先股筹资，至今已筹得 19.5 亿美元，而普通股发行规模则相对有限，成功降低稀释压力，且几乎所有资金都直接用于购买比特币。

也因此，Strategy 在第二季尚未结束前，累积买进的比特币数量，就已超过 TD Cowen 原本对整季的预估。分析师现在预期，Strategy 第二季将新增买进约 10 万枚比特币，并同步上调全年预测：

• 2026 年「比特币收益率（BTC Yield）」预估从 18.2% 上修至 19.8%；
• 2026 年「比特币美元收益（BTC $ Gain）」预估从 138.9 亿美元提高至 151.6 亿美元。

截至 5 月 17 日，Strategy 每 1,000 股「完全稀释股份」所对应的比特币数量，已从 2025 年底的 1.95 倍增长至 2.21 倍。 TD Cowen 认为，即使持续进行融资与扩张， Strategy 的比特币累积速度依然跑赢股权稀释速度，这正是该公司筹资模式成功的最佳铁证。

资产负债表大扫除

除了持续囤币外，TD Cowen 上调目标价的另一大原因，是 Strategy 日前宣布回购约 15 亿美元、 2029 年到期的零息可转债。根据公告，Strategy 以约 13.8 亿美元价格完成回购，相当于以面额约 92 折提前清偿债务。

TD Cowen 分析，这波操作不仅有效降低减少完全稀释后的股份曝险，美化了公司的整体信用品质，更减轻了未来的再融资压力，向市场传递出具备高度财务弹性的讯号。

 掌控全球逾 4% 比特币，潜在上涨空间诱人

《区块客》早前报导，Strategy 在 5 月 11 日至 17 日期间，斥资约 20.1 亿美元，一口气扫入 24,869 枚比特币。目前 Strategy 共持有 843,738 枚，占比特币 2,100 万枚发行总量的 4% 。

至于 400 美元的目标价是如何算出来的？TD Cowen 团队表示，他们将 2026 年预估的 151.6 亿美元的「比特币美元收益（BTC $ Gain）」，给予 3 倍的估值乘数；接著加上预期年底高达 1,329 亿美元的持币总值；最后扣除 35 亿美元的负债与 155 亿美元的优先股义务，最终换算出每股完全稀释股份的合理价值约为 400 美元。

观察盘面表现，Strategy（MSTR）周一收盘价落在 166.63 美元，相较于过去一年写下的 455.90 美元高点，已大幅回档约 63% 。若以 TD Cowen 给出的 400 美元目标价来看，暗示著该股从当前水位算起，仍有超过 140% 的潜在上涨空间。