Coinbase 研究：第二季加密市场展望中性，地缘政治冲突主导全局

来源：Coinbase

Coinbase Institutional 与 Glassnode 联合发布 2026 年第二季《Charting Crypto》报告，报告中称，由于当前地缘政治格局持续存在且高度不确定，对 2026 年第二季加密货币市场的展望为中性。

PANews 对报告精华进行了整理，以下为内容详情。

当前地缘政治格局持续且高度不确定，使得短期投资难以做出有把握的决定。因此，报告认为，在当前环境下，应采取风险与回报平衡的策略。金融市场主要受宏观经济事件和中东冲突最新进展的驱动，中东局势瞬息万变。尽管冲突对全球经济的最终影响尚不明朗，但国际货币基金组织（IMF）发布声明，将今年全球 GDP 成长预期从 3.4% 下调至 3.1%，前提是「冲突的持续时间和范围仍然有限」。然而，牛津经济研究院估计，石油供应中断的严重程度可能导致 2026 年全球 GDP 成长放缓至 1.4%，因为「美国和大多数主要已开发经济体将陷入衰退」。

加密市场仍然存在一些重要的特殊因素，例如监管发展和 AI 的兴起。但这些因素的重要性远不及更广泛的不确定性，后者令市场参与者难以捉摸。报告谨慎乐观地认为宏观形势已转向积极，可能有助于许多加密资产在短期内触底反弹，并在本季度稍后实现复苏。事实上，加密货币和股票市场的技术指标普遍转为积极，但这仍取决于伊朗能否达成协议。

除了地缘政治，国际货币基金组织（IMF）春季会议近期召集了一批财长和央行行长，讨论 Anthropic 公司新推出的 Mythos AI 模式可能带来的系统性风险。报告认为，该模型利用安全漏洞的能力可能会对未来的市场产生影响。

同时，报告认为有两个加密领域的内生因素值得在中短期内关注。第一个是《CLARITY 法案》的进展，第二个是后量子密码的进展。

值得一提的是，报告指出，如果中东冲突的彻底结束，伴随油价回落和通膨缓解，可能有助于风险资产整体走强。监管问题的积极进展也可能刺激人们对加密货币的热情。反之，如果冲突扩大和油价一步上涨可能会打击投资者信心，并阻碍全球经济成长，因为全球经济衰退的风险将上升。

全球投资者调查

2026 年 3 月 16 日至 4 月 7 日期间，对 91 位全球投资者（29 家机构投资者和 62 家非机构投资者）进行了调查，以了解他们对加密货币市场趋势、行业定位、风险管理等方面的看法。

调查显示，第一季末，投资人的观点明显转向了周期末期的看跌观点。目前，约 82% 的机构投资者和 70% 的非机构投资者认为市场处于熊市（下跌）或熊市末期，高于 2025 年 12 月的 31% 和 36% 。

但投资者仍然认为比特币被严重低估。四分之三的机构投资者（75%）和约五分之三的非机构投资者（61%）认为比特币被低估，与去年 12 月相比变化不大；而只有 7% 的机构投资者和 11% 的非机构投资者认为比特币被高估。

此外，对比特币主导地位的预期已转向「稳定状态」。预期比特币主导地位上升的机构投资者比例已从 40% 下降至 25%，而多数机构投资者（54%）现在预期主导地位将维持在当前水准附近（高于先前的 44%，另有 21% 的机构投资者预期主导地位会下降）。

市场概览

受大范围抛售影响，加密货币总市值（不包括稳定币）在 2026 年第一季下跌了约 18% 。值得注意的是，同期稳定币的总供应量从 3,080 亿美元增至 3,180 亿美元，显示一些卖家可能选择留在加密生态内，等待市场波动平息。

从与宏观资产相关性来看，2025 年第四季度，比特币日均收益率与美国股票收益率（以标普 500 指数为代表）之间的相关性升至 0.58，这意味著尽管二者在绝对表现指标上存在一些差异，但这种相关性仍具有统计意义。

同时，令大多数加密市场参与者感到失望的是，比特币与黄金之间的相关性仍然微乎其微，因为黄金已成为 2025 年表现最佳的资产之一。

加密货币与宏观资产相关性矩阵

比特币

2026 年第一季比特币选择权未平仓合约量小幅成长 2.4%（较 2025 年第四季末），而永续合约未平仓合约量则出现更大幅度的复苏，成长约 8.6% 。后者表明，在 2025 年 10 月 10 日去杠杆化事件之后，比特币市场结构可能正在趋于正常化。

未实现净利/亏损（NUPL）是相对未实现利润与相对未实现亏损之间的差值。这些区间旨在反映不同投资者的情绪。

以 NUPL 指标来看，2 月的抛售潮过后，投资人情绪从焦虑转为恐惧，并持续到 2026 年第一季末。尤其是在伊朗冲突初期，一直维持在这种情绪状态。近期，该指标似乎在 4 月突破进入乐观区间，但仍很大程度上受新闻事件驱动。

过去三个月内交易的比特币供应量在 2026 年第一季下降了 37%，而一年多未交易的供应量占比上升了 1%，这表明一些纯粹的投机者可能已被挤出市场。

下图显示了比特币总供应量中处于获利状态的百分比，以及两个统计区间，分别设定为+1 和-1 个标准差。这些区间分别代表重要的预警区和累积区。该指标目前显示比特币处于累积区，这证实了进入 2026 年第二季的积极技术形态。

下图表比较了至少一年未发生交易的比特币流通供应量与近期（三个月以内）活跃交易的比特币流通供应量。 2026 年第一季度，过去三个月内交易的比特币供应量下降了 37%，而一年以上未发生交易的供应量占比上升了 1%，这表明一些纯粹的投机者可能已被挤出市场。

下图表显示了长期持有者持仓量（基于 155 天或以上的阈值）的净变化与交易所持仓量的净变化。报告认为，这两个数据点的趋同（即长期持有者持仓量与交易所净持仓量同时增加）可以揭示获利回吐的实际发生时间。

图中绿色高亮显示的时期表明，长期持有者持仓量增加而交易所持仓量减少，这表明代币正在离开交易所，并提高了该时期长期持有者更倾向于积累而非分散的可能性。

以太坊

在 2026 年 2 月初的抛售潮中 NUPL 跌破了「投降」阶段，并在 2026 年第一季度的大部分时间里维持在该阶段，但从 4 月初开始，市场情绪已开始转向「希望」阶段。

2026 年第一季度，超过一年未变动的 ETH 份额上升了 1%，而过去三个月内变动的份额下降了 38%，这表明许多纯粹的投机者可能已被挤出市场。