观点评论 | 谈香港的稳定币政策：「牌照制度」是否可行？

香港目标要成为政府口中的「世界虚拟资产中心」，但从数据看来市场还是一种拉牛上树的状态。政府针对加密货币市场的政策，可以分为以下几个范畴：交易所、 ETF 、 OTC 、稳定币。今次让我和大家探讨有关香港的稳定币政策。首先，稳定币在币市的用途不外乎两个：作为购买其他加密货币的中转媒介；作为长期持有并投入各种 DeFi／CeFi 获取利息收入。

中转媒介

当我们去外国旅行，有些国家货币没有港币对，你不能直接在香港兑换到。那么我们就需要带美金，到达当地时换回当地货币，这些美金就是作为一个中转的作用，只是短时间为了兑换其他货币的需求。为什么会选择美金呢？因为美元是国际货币，世界通行，拥有最高的认受性，全球经济活动都是以美金计价，无论你多么讨厌美国，你也得使用。你不得不承认，美金是真正的世界通行。

在香港币圈，持牌交易所只提供 BTC 和 ETH 两种加密货币，意思是假如你想要购入 99.9% 存在于世上的其他加密货币例如 Solana，你只能在 OTC 或无牌交易所进行。想像一下，你想买些 SOL，你去到 OTC，手上拿了一万元港纸，你到柜台「唔该 1 万蚊 SOL（麻烦来 1 万块的 SOL）」就能买到以当下市价计算的 SOL，和去斩料（烧腊店）买二十元叉烧是一模一样的。但是这种购买模式明显不人性化，现价是 100 元的货，我就不能定个好价 90 元才去买？在未有牌照之前，我们就可以先买入 USDT，在交易所挂单买入，这就是稳定币的中转场景。然而在发牌制度之下，交易所不提供 SOL，USDT 不容许散户触碰，变相断了去路，能买叉烧般买到「1 万蚊 SOL」已是万幸。

金管局会为稳定币发行商订立各种门㰖和资金锁定，类似过往八达通的 SVF 牌照要求。 USDT 作为一个历史悠久的美元稳定币，几乎没有可能会顺应香港政府所需而在香港申领稳定币牌照。情况和币安不会申请香港交易所牌照一样，申请成本相比市场规模和盈利能力根本就是超现实，算盘完全打不响。所以，普遍认为 USDT 最终会成为「非法稳定币」。配合将会发牌的 OTC 业务，OTC 自然也要依法办事，销售非法稳定币 USDT，当然不能成为其中一个业务，所以我们也可以预计 OTC 不会提供 USDT 服务。

观乎香港稳定币相关政策，比较著眼在港元稳定币身上。然而，港元本身在加密货币世界未存在过，根本不会有无牌交易所接纳作为中转媒介。说白点，就是根本不会有香港人以外的国际投资者愿意收港元稳定币，他们为什么不选择美元稳定币要选择港元来操作？除非有比起 USDT 更大的流动性，更小的交易滑点，否则这个稳定币需求就会是零。持牌 OTC 当然可以兑换持牌港元稳定币了，问题是有人买吗？当然有呀！持牌交易所肯定会接受持牌港元稳定币啦？这更好笑了，持牌交易所本来就支援港元，我只要有银行户口就能免费光速转账到交易所银行户口了，我为什么要用港元稳定币，贪它比较慢和要支付手续费吗？这情况和香港的加密货币现货 ETF 根本同出一辙，之后有机会再谈。

结果加密货币投资者还是需要用到无牌交易所和非法稳定币，但是持牌的 OTC 和交易所都没有，怎办？放心，只要有市场，就会有人铤而走险去经营黑市业务，不过要不是本身就是捞偏的，谁会去碰这淌浑水？币圈人日后就要和这些「不法份子」买卖 USDT，几个月见一次报的扑头绑架事件，说不定会升级到每周一次或每天都有。世界最大的交易所、世界最大的稳定币都不拿你的牌照，真的好意思说这是一个世界 web3 VA 中心吗？

这可能「只是我悲观」，或者真的会有计错数的盲头乌蝇去申请美元稳定币牌照，就像现时有 20 多家想申请交易所牌照一样？就算有，这个美元稳定币的市值能有多大？香港人可能只认识冲击联系汇率的索罗斯，但币圈却有无数个索罗斯，不难想像会这个稳定币会被众多大鳄冲击得体无完肤。

长期持有／收息

稳定币另一个功能就是价值储存，但如上文所述，要选一只货币长期持有，没有选美元以外的可能性。就算我真的相信港元，港元稳定币又能有相应的 DeFi 和 CeFi 功能来收取利息回报吗？先谈 CeFi，既然都是 CeFi，就像交易所一样，用港币就好，犯不著要用稳定币。再说 DeFi，这个合规的稳定币，要达致全面合规，肯定不能自由流通，这个稳定币经过的智能合约必须要预先审批，才能流入；收取稳定币的地址，也必须为经过严谨 KYC 后的白名单地址。如此一来，这样还算 DeFi 吗？全监管的 DeFi？那是不是应该当 CeFi 去看？我搞不明白。

我的感觉，就是金管局大概混淆了 CBDC (Central Bank Digital Currency) 和 stablecoin 的角色，错将稳定币当成是 CBDC 去管。 CBDC 的例子有 eCNY 和将来的 eHKD，电子港元可以统一每家银行或公营机构的所有港元帐簿，开启各种金融程式的诞生，例如无律师介入的楼宇买卖、电子 LC 之类。这种 CBDC 不一定需要区块链技术，但就肯定不需要在公链上运作，因为过程牵涉太多手续费和各种商业秘密。 CBDC 是中央发行，全权由政府管理，没有人会觉得 KYC 后才能用有什么问题，反观稳定币就有一定的自由，也正是认为有这种自由，监管起来才会衍生那么多困难。

香港 web3 政策问题，岂只稳定币？ETF 、交易所全部都怪形怪相，我老早就说，让外行人管内行人，必出问题。无论是政府或私营机构，最好还是先从底层知识打好基础，才好去动手做加密货币生意，否则必然事与愿违。有时请一个好的顾问，轻则帮项目省下大钱，重则避免各种公关灾难与刑责，绝对是除笨有精。