【MICA RESEARCH】持续炒作现货 ETF 题材，比特币站稳 3.4 万美元

整个加密货币市场上周表现超乎预期，比特币迅速涨破我们预估的 30,000 美元合理价位，以惊人的速度站上 34,000 美元，然而其他加密币并没有完全跟上比特币高达 20% 的周涨幅，几乎大部分的资金都集中在追价比特币，以太币这次周涨幅也仅有 10% 左右，远远落后比特币的表现，比特币市场占有率也达到新高的 53%。

这波大多是投机资金在追涨价格，除了比特币本身之外，迷因币更是暴涨下的受惠者，例如 PEPE、FLOKI 这类超小市值型迷因币出现超过 50% 涨幅，说明这波单只有比特币与投机代币上涨，并不是健康的牛市现象，可以将其归类为投机资金仅流入比特币，部分资金溢出则转为炒作迷因代币，投机意味相当浓厚。

另一个证据则是比特币现货 ETF 交易代号一度从 DTCC 下架而引发了 4% 左右的下跌幅度，立刻强制清算了 4,000 万美元的做多部位，光是小幅度的下跌就能触发多单平仓，多少能知道交易员有多疯狂开高杠杆在赌比特币暴涨。

比特币现货 ETF 一直被视为这次大涨背后的主要原因，即使 SEC 多次延后 ETF 批准日期，为的是拖延比特币现货 ETF 上市的日期，但近期 SEC 在 Grayscale 诉讼案中败下阵来，遭到法院要求重新审核其闭锁基金转现货 ETF 案，最后由  BlackRock 主推其 ETF 基金 IBTC 上市，美国证券集中保管结算公司（DTCC）更出现 IBTC 的交易代号。

以上多起事件都指向比特币现货 ETF 即将上市的讯号，引起投资者非常大的兴趣，加上加密货币市场先前已经闷得太久，投机资金纷纷涌入加密币市场，进一步推升加密币涨幅，再来我们发现交易员们正以相当疯狂的高杠杆在推升价格，一路从 26,000 美元跳升至 30,000 美元，并到目前的 34,000 美元涨势才暂时休息。

上周也是美国主要科技股的财报季，但结果并不太理想，尤其是特斯拉与 Google 都有出现显著的跌幅，中小型金融科技公司更是遭到血洗，例如 Square 与 Paypal 股价都下跌至近期新高，连与加密币价格走势高度相关的 Coinbase 也呈现下跌走势，情况相当诡异，如同刚刚提到过的，确定性较高的是有不少投机资金都朝著比特币流入。

许多人都看好比特币还能进一步上涨，目前做多的交易员还是相当强势，期望比特币涨势还能持续维持，已经有人喊到 45,000 美元是下个阶段目标价，这时问题来了？比特币现货 ETF 真的有那么大的市场潜力吗？让我们简单讨论一下。

A. 10 月 24 日 比特币冲破 33,000 美元，强制清算 3.6 亿美元空头部位

昨天法院正式命令 SEC 重新审核 Grayscale 的比特币现货 ETF 上市案，另外 BlackRock 旗下的 iShares Bitcoin Trust 被列在 DTCC 集中结算所的清单中，Bloomberg ETF 分析师 Eric Balchunas 表示这是 ETF 上市的过程之一，这些消息的作用是炒热比特币现货 ETF 即将上市的气氛，借此带动市场买气。

目前有资金逐步涌入加密货币市场炒作，我们认为多是投机资金，因为美股跟美债都表现不好，相较之下加密货币市场已经闷太久，风险容忍度较高的资金反而选择流入加密货币市场，同时之前的假消息透露出投资人对加密币仍然非常有兴趣，另外还有不少空头部位，投机资金正逐步涌入测试投资人反应，让加密货币市场出现阶段涨幅。

B. 10 月 26 日 Arthur Hayes 透露他认为比特币暴涨的真正理由

BitMEX 共同创办人 Arthur Hayes  罕见地在 Medium 部落格发布一篇文章，认为大众错误地将比特币暴涨的理由归功于比特币现货 ETF，他的想法是市场正在对全球战争进行避险，未来可能会有高度通货膨胀出现，而一些投资人正在透过比特币进行避险，他更呼吁投资人应该抛售长天期美债，转而购买比特币。

首先他认为近期的美债抛售潮是比特币飙涨的原因，当 Fed 升息循环进入尾声，美国经济又维持正常，投资人也不再有更多动机持有长天期债券，而许多金融机构持有这些商品，当美债遭到抛售，这些机构将会面临严重的未实现亏损。

加上拜登又持续呼吁美国国会金援 1,000 亿美元以支持海外战争，这将使得政府需要卖出更多长期债券给投资人以吸纳资金，全球对于美债的不信任度将会进一步上升，因此他认为比特币上涨是对未来美元贬值与战争所导致的高通货膨胀的反应，而非比特币现货 ETF 即将上市这类的理由。

C. 10 月 27 日 比特币贪婪指数冲上近两年新高

比特币恐慌与贪婪指数（Fear & Greed Index）用于衡量市场投资者的情绪，现在这项指标显示市场投资人罕见进入「贪婪」的状态，指标也创下近两年的新高，说明比特币投资人目前买入意愿相当高，并且积极进场想要获得短期报酬，而且杠杆程度不低，先前 Coinglass 侦测到比特币短暂下跌 4% 就触发数千万美元的强制清算潮。

这种投资人情绪指数是透过衡量价格波动、社群媒体舆论风向、资金集中率等指标，借此分析投资者资金是否为一窝蜂进入特定产品，例如比特币，或是反向的资金出逃，虽然这项指标对于预测价格并没有什么作用，它仅能用于判断市场情绪。

比特币现在价格已经冲上 34,000 美元，情绪指数显示为贪婪，此外其他美股资产与科技股都因为美债殖利率高涨与财报结果低于预期而下跌，特别是金融科技方面类股，连 Coinbase 股价也持续下跌，比特币现阶段多少有超涨的情况，这类反向状况能持续多久并不好预测。

现货 ETF 值得周涨幅 20% 吗？还是另有原因？ 

比特币现货 ETF 主要目的是让传统机构也能参与低成本的比特币涨幅，可吸引传统金融机构或是投资人买入比特币，随著资产规模扩大，市场对于比特币的需求也会更高，进一步推升对比特币的需求，还有价格，但同等性质的比特币期货 ETF 与以太币期货 ETF 从 ProShares 推出以来都是叫好不叫座的产品，交易量与管理资产金额远不如当初预期的规模。

实际上大多数媒体与分析师其实也不看好比特币现货 ETF 所带来的买气，所能描绘的蓝图仅有退休基金可能会分配部分资产至比特币现货 ETF，值得一提的是大多数网路券商早已经提供比特币现货买入与托管服务。

举例来说 Coinbase 也有退休金托管服务，可供企业提播退休金至比特币，基金要购买加密资产早就不是什么难事，比特币现货 ETF 只能视为一个引爆点，让交易员以高杠杆做多得以获得惊人的报酬，同时清空那些过于激进的空单，另外我们认为以巴战争衍生的加密币需求可能也有一些关系，但不大，中东虽然也是加密币一大市场，以巴战争却不足以推升这么高的涨幅。

但以巴战争可能触发更多地区冲突，考虑到美国政府除了以数百亿美元的资金援助乌克兰外，现在又要向国会要求资金以支援以色列，现在美国可是还处于是否要提高举债上限的尴尬时刻，这时多出 1,000 亿美元的财政大洞，势必需要发行更多的美债来募集资金，点燃市场对于美债信心度大降的火种。

这也让美债殖利率持续攀升，除了美国零售业数据依然强劲，通膨尚未冷却下的强韧经济，市场对于殖利率倒挂下的长天期美债的信心度越来越低，照这样看来殖利率曲线迟早会拉平或是恢复正常状况，也就是长天期殖利率超过短天期利率，也就是说 10 年期殖利率可能会超过 5.2%，现在光是 4.9% 就让一堆机构帐面上亏损严重，假设真的继续攀升，只会引起更大的公债信心危机。

就在公债买入力道持续缩减下，美国财政部又得发行债券筹钱打仗，同时金融机构也开始屯现金，美元顿时成了最具价值的资产，同时资金也开始涌入比特币避险，这也是 Bitmax 创办人 Arthur Hayes 提到比特币暴涨的主要原因，比特币现货 ETF 仅仅是一个表面的理由，真正原因是少数投资人开始因为战争与政府债务而对美元及美债感到不信任，开始将资金部署到比特币寻求避险。

话虽然这么说，但市场经过 20% 的暴涨已经进入另一个盘整状态，这波能够残存下来的空单部位不多，大多都遭到短短一周内 20% 的涨幅强制清算，短期内市场处于过度亢奋的状态，等待市场消化完比特币现货 ETF 消息与美债殖利率下跌，加密币可能又要回档整理，我们预期今年比特币已经超乎合理价格 30,000 美元，处于短期过热状态，投资人追高风险并不低。

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