美股 24 小时不打烊？Kalshi 拟推 60 款永续合约，Citadel 警告「影子市场」成形

美国预测市场平台 Kalshi 正准备把在加密货币市场快速崛起的「永续合约」（Perpetual Futures）模式搬进华尔街。最新消息显示，Kalshi 正寻求监管批准，计划推出约 60 款追踪大型美股及 ETF 的永续期货，包括 Tesla 、 Nvidia 、 Apple 等热门股票，若获准上市，美国投资人未来有望在传统股市休市期间，持续交易这些公司的价格曝险。

不过，这项计划也迅速引发监管争议。 Citadel Securities 警告，若大量与美股价格挂钩的衍生品被放在 SEC 传统证券监管框架之外交易，美国可能逐步形成一个与正式股票市场平行的「影子市场」。

约 60 款股票与 ETF 永续合约，Kalshi 再跨出加密市场

《华尔街日报》9 月 11 日报导，Kalshi 正寻求监管批准，推出约 60 款与高市值股票及 ETF 挂钩的永续期货，潜在标的包括 Tesla 、 Apple 、 Nvidia 等美国大型科技股。

与一般期货不同，永续合约没有固定到期日，交易者只要维持足够保证金，理论上便能持续持仓；合约则透过定期「资金费率」机制，使价格尽量贴近相关现货资产。

Kalshi 现有永续产品已支援杠杆交易，官方文件列出的范例最高达 6 倍。以 6 倍杠杆计算，若标的价格向持仓相反方向移动约 17%，保证金便可能接近被完全侵蚀。

Kalshi 并非毫无基础便跨入股票衍生品。今年 5 月，CFTC 已批准 Kalshi 的比特币永续期货 BTCPERP；其后平台陆续加入 Ethereum 、 Solana 、 XRP 等多款加密资产，近期更进一步取得黄金与白银永续合约的产品认证。 CFTC 文件显示，GOLDPERP 与 SILVERPERP 已于 9 月 8 日完成认证。

Tesla 、 Nvidia「24 小时交易」不是现货股票全天开市

Kalshi 若成功推出 Tesla 、 Nvidia 永续合约，并不代表 Nasdaq 或美国现货股票市场正式改为 24 小时开市。投资人交易的是追踪相关股票价格的衍生合约，而非 Tesla 或 Nvidia 股票本身。

Kalshi 平台目前几乎全天候开放交易，除每周四美东时间凌晨 3 时至 5 时例行维护外，其余时段均可交易；CFTC 今年 5 月亦已针对「24/7 trading 、 clearing and settlement」发布监管指引，显示美国衍生品市场朝全天候交易发展的趋势正在加速。

这股趋势也与 SEC 的方向相互呼应。 SEC 本周举行「24 小时交易」圆桌会议，讨论市场流动性、夜间交易、资安及清算基础设施等议题，Citadel Securities 、 Nasdaq 、 Interactive Brokers 、 Jane Street 等市场参与者均列席。

Citadel 警告：恐形成美股「平行影子市场」

真正的监管争议，集中在这些产品究竟应由 CFTC 还是 SEC 监管。

Citadel Securities 在 9 月 9 日提交监管机构的意见函中指出，与上市公司股票、企业营收、获利或其他关键指标挂钩的衍生产品，可能同时涉及内线交易、操纵现货股票价格等证券市场风险。

Citadel 警告，如果这些产品脱离 SEC 原有的监控机制，可能形成一个「与美国股票连结的平行影子市场」，却没有相同程度的最佳执行、订单处理、交易暂停、资讯揭露及跨市场监察制度。

争议核心之一，是 CFTC 与 SEC 的产品审批制度并不相同。

在部分情况下，CFTC 注册交易所可透过「自行认证」（self-certification）机制申报新产品，最快可在下一个营业日开始交易；SEC 体系下的新型证券产品通常需要公开征询意见，并取得正式批准。

Citadel 因此主张，不应让交易平台仅透过改变产品法律定义，就自行选择监管机构。

Kalshi 交易量暴增，美股成下一个兵家必争之地

Kalshi 此时进军美股衍生品并非偶然。

路透社最新数据显示，Kalshi 今年 8 月预测市场交易量已达约 400 亿美元，远超 Polymarket；Kalshi 与 Polymarket 两者合计交易量约 484 亿美元。此外，Kalshi 商品类市场推出仅约 7 个月，单月交易量已突破 4 亿美元。

传统美股市场本身亦正处于高估值与高波动环境。 Nvidia 近期市值已站上约 5 兆美元，成为全球最具影响力的股票之一；截至 9 月 10 日，美国 S&P 500 指数收报 7,591.70 点，Nasdaq 收报 26,081.72 点，但受到美债殖利率逼近 5% 、能源价格飙升及市场重新押注联准会升息影响，主要股指近期同步承压。

这也意味著，一旦 Tesla 、 Nvidia 等热门股票的价格曝险能在周末或美股休市后持续交易，资金可能逐步从传统盘前、盘后交易，进一步流向全天候衍生品市场。

永续合约正在模糊「加密市场」与「华尔街」界线

Kalshi 的新计划真正值得关注的，并不只是多出 60 款衍生品，而是加密市场长期使用的交易制度正在反向输入传统金融。

24 小时交易、没有到期日、资金费率及高杠杆，过去主要存在于 Binance 、 Hyperliquid 等加密交易平台；如今相同结构正开始被移植到黄金、指数，甚至 Tesla 、 Nvidia 等全球最具流动性的美国股票。

对投资人而言，这代表价格发现可能不再等待纽约早上 9 时 30 分开市；但对监管机构而言，更棘手的问题则是：当一份 Nvidia 永续合约可以在周日凌晨剧烈波动时，究竟它仍只是「期货」，还是已经成为另一个事实上的美股市场？这正是 Citadel 所称「影子市场」争议真正的核心。