这次熊市不一样！K33：市场「极度悲观」反成防护网，比特币跌势已触底

自从比特币挑战 8.3 万美元关键移动平均线失败后，市场再度弥漫对「另一波猛烈下杀」的恐惧。然而，K33 Research 表示，相较于 2014 年、 2018 年及 2022 年在遭遇关键反压后的崩盘惨况，本轮熊市走势却截然不同。

K33 Research 认为，目前加密货币市场虽然疲软，但投资人情绪已悲观到近乎极端，这反而限制了比特币的下行空间。

K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 在最新报告中指出，在上述几轮熊市中，比特币都曾猛烈反弹至 200 日均线，随后又因市场杠杆重新堆积、多头情绪过热，最终再次崩跌。他指出：

然而，近期这种缓步震荡的走势，并未重演过去的剧本。相反，衍生品数据显示，市场正弥漫著一股罕见的「极度悲观」氛围。

资金费率连 81 天维持负值

目前，比特币的 30 天平均资金费率（Funding Rate，多空双方为维持仓位所支付的费用指标）已连续 81 天维持负值，逼近历史最长纪录。这意味著，即便比特币价格已从今年 2 月逼近 6 万美元的低谷回升，交易员的布局依然偏向空方防御。

与此同时，报告指出，芝商所（CME）比特币期货年化基差（期货与现货价格的价差折算年率）近期已跌破 2.5%，这种极低水平通常只出现在市场「极度谨慎」的时期。

尽管悲观情绪限制了跌幅，成了目前的抗跌护城河，Vetle Lunde 仍提醒投资人不可掉以轻心，市场中依然暗藏警讯。

首先，各类比特币衍生品的未平仓量（Open Interest）依然处于高档，若币价进一步下挫，恐将再度引爆剧烈震荡；另一方面，随著比特币在 8.3 万美元附近遇阻，美国比特币现货 ETF 的资金净流出速度骤增，短短 5 天内就流失了 16 亿美元。值得注意的是，8.3 万美元这道关卡，恰好也是许多 ETF 投资人的平均持仓成本区。

K33 分析，从历史经验来看，当投资人经历长时间的套牢折磨后，一旦价格回到接近成本区，往往更容易选择先行出场，而目前市场似乎正逐渐浮现这种迹象。

底部讯号浮现：6 万美元已是本轮最大回撤

尽管如此，K33 透过自家研发的指标观察发现，目前的盘势并不像过去几轮周期中的「熊市反弹」，而是更贴近强势周期的特征，就像 2025 年 3 至 4 月期间，比特币在川普实施关税政策的动荡中顺利筑底，随后一路狂飙、再创历史新高。

综合上述评估，K33 团队依然维持先前的看法，认为今年 2 月比特币下探 6 万美元的跌势，很可能就是本轮周期中最深的回撤幅度。 Vetle Lunde 总结称：

2025 年较为温和的牛市涨势，恰好为 2026 年这场相对平缓的熊市奠定了基础。