多头盛宴结束？比特币惊现「熊市讯号」：持币者 2 年来首度「认赔杀出」

经过长达一年多的获利狂欢，比特币链上获利动态发生了显著变化。链上数据分析机构 CryptoQuant 表示，比特币持有者近期开始出现「净实现亏损」，也就是在大幅亏损的情况下卖出比特币，为 2023 年 10 月以来首见。这不仅代表筹码面的重大转折，更强烈暗示著牛市恐已步入尾声。

CryptoQuant 报告中指出：「过去 30 天内，投资人行为已从原本的『获利了结』转向『认赔杀出』。」

报告进一步分析，其实早从 2024 年初开始，市场的获利动能就已呈现阶梯式下滑。观察 2024 年 1 月、 12 月，以及 2025 年 7 月、 10 月的数据，获利高峰呈现「一波比一波低」的趋势。这意味著，即便帐面币价先前仍处高档，但支撑价格的内在力道早已在衰退。

数据显示，自 2025 年 12 月 23 日以来，比特币持有者已实现的累计亏损，换算约相当于 69,000 枚比特币。 CryptoQuant 认为，这种获利动能的长期疲软，正是「牛市终结」的典型征兆。

针对这些数据是如何计算出来的，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 解释，该指标是根据「链上转帐行为」与「市场价格」交叉比对得出。

简单来说，当比特币在链上被转移或花费时，分析师会比对该比特币「这次转移的价格」与「上一次被转移时的价格」，然后根据这些价格和被转移的比特币数量来计算盈亏。

CryptoQuant 进一步警告，目前这波从「净获利」转向「净亏损」的变化，与 2021 年至 2022 年牛市转熊市的过程高度相似。

当时，比特币的已实现获利在 2021 年 1 月 见顶，随后一路走低，最终在 2022 年熊市正式展开前，链上活动全面转为亏损主导。

从更长期的角度来看，CryptoQuant 指出，比特币「年度净实现获利」也再度转弱，目前约为 250 万枚比特币，不仅低于去年 10 月的 440 万枚比特币，更创下自 2024 年 3 月以来的新低。 CryptoQuant 认为，净实现获利下降表明，比特币价格支撑力道正在溃散。

CryptoQuant 还提到，比特币目前的净实现亏损水平和走势，与 2022 年 3 月、也就是上一轮熊市初期的状态相似。