Bullish 再闯 IPO：手握 2 万枚比特币，矽谷投资大佬 Peter Thiel 带头坐镇支持

又一家加密机构瞄准美国资本市场。近日，Block.one 旗下的加密交易平台 Bullish 在多年前尝试上市未果后，再度重启 IPO 计划。在美国监管环境日趋明朗以及机构资本加速涌入，Bullish 凭借著丰厚的早期比特币储备和强大的传统资本支持，再次向资本市场发起冲击，但仍面临营收压力和客户集中度高等困境。

合规和资本加持，历时三年重启上市计划

7 月 18 日，Bullish 向美 SEC 提交了 IPO 文件，计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码定为「BLSH」，尚未确定具体发行股票数量和发行价格区间。此次 IPO 由多家顶级投行牵头承销，包括摩根大通、杰富瑞金融集团、花旗集团、 Cantor Fitzgerald LP 、德意志银行及法国兴业银行。 SEC 授予承销商 30 天内购买额外股票的选择权。

「我们现在计划进行 IPO，因为我们相信数位资产产业正处于下一个成长阶段的起点。我们认为透明度和合规性是 Bullish 营运的核心价值观，这些价值观与公开资本市场高度契合。我们也相信，成为一家上市公司将为我们的业务带来关键的优势：提升与合作伙伴、交易对手和监管机构的信誉；取得更多资本管道；以及拥有用于策略性收购的股权货币。」Farley 指出，数位资产产业正处于机构投资者加速入场的转折点，而 Bullish 已具备充足的资源与合规模式迎接这一波机构化浪潮。

其实，这并非 Bullish 首次冲击资本市场。早在 2021 年，Bullish 成立两个月后即宣布拟透过与 Far Peak Acquisition Corp. 的 SPAC 合并上市，估值高达 90 亿美元，拟发行价格为每股 10 美元。

彼时，Bullish 也透过 PIPE 融资（公共股权私募投资）募集约 9 亿美元，其中 Far Peak 贡献 6 亿美元，剩余 3 亿美元则来自包括 PayPal 前 CEO Peter Thiel 旗下的 Thiel Capita 和 Founders Fund 、野村控股、 Louis Bacon 及 Galaxy Digital 等重量级传统和加密资本。

Bullish 之所以在当时获得高估值，背后是其获得 Block.one 注资的高额资产支撑，包括投入 1 亿美元现金，以及 16.4 万枚比特币（当时价值约 97 亿美元）和 2000 万枚 EOS 代币。然而，由于 2022 年下半年全球金融环境的剧烈变化，全球市场风险偏好骤降，加密资产也进入熊市周期，Bullish 最终于 2022 下半年终止 SPAC 计划。

此番重启 I PO，是 Bullish 对市场环境变化的敏锐反应与策略调整。一方面，美国市场监管正逐步明朗，多家加密机构争相推进上市进程，尤其是 Circle 上市后大幅上涨的成功案例，进一步提振了市场信心；另一方面，传统金融机构大规模进场数位资产领域，比特币、以太币现货 ETF 持续吸金，上市公司囤币潮来袭，加速了加密产业的合规与机构化趋势。而 Bullish 正逐步完成全球合规布局，目前已在开曼群岛、美国、新加坡、直布罗陀、德国与香港等地设立子公司，包括今年初获得香港证监会（SFC）颁发的虚拟资产交易平台牌照；

此外，Bullish 也获得重量级的传统资本支持，例如重要股东 Peter Thiel 不仅是矽谷最具影响力的投资人之一，其创立的 Founders Fund 和 Thiel Capital 也是 Bullish 最早、最坚定的投资者；而 CEO Tom Farley 本身则具备丰富的资本市场经验，曾任纽约证券交易所总裁的多个上市项目，同时担任完整的平台项目，也曾担任完整市场的独立市场。

巨额亏损难挡雄厚储备，管理阶层持股超六成

身为 EOS 的母公司，Block.one 曾透过 IC0 一举筹得 42 亿美元的惊人金额，至今仍是比特币数量最多的私企公司之一。然而，EOS 早已与 Block.one 分道扬镳，正式更名为 Vaulta，并宣布转型为 Web3 银行。而 Block.one 则聚焦于打造合规的加密交易所，目前 Bullish 的主要业务分为交易所 Bullish 和加密媒体 CoinDesk 。

其中，CoinDesk 是 Bullish 在 2023 年 11 月从 Digital Currency Group (DCG) 手中收购，使其间接获得超 600 万名用户，并在之后推出了 CoinDesk Indices 、 CoinDesk Data 和 CoinDesk Insights 等产品，收入主要来自广告、赞助、活动门票销售和数据订阅等服务。

而根据最新提交的 IPO 文件显示，截至 2025 年 3 月 31 日， Bullish Exchange 累计交易量已超过 1.25 兆美元，其中现货交易为重要业务，仅在 2024 年的日均交易量达 14.98 亿美元。其中，今年第一季，Bullish 的 BTC 和 ETH 的现货交易量分别达到 1086 亿美元和 523 亿美元，较上年同期分别增长 36% 和 43%，其自称跻身全球十大主流数位货币交易平台之列。

然而，文件也指出，Bullish 的核心业务板块中存在较为明显的客户集中风险，高度依赖大客户（机构做市商、机构套利者与高频交易者），前五大客户就占据现货交易量的 69% 、交易收入的 83% 。

不仅如此，从获利数据来看，Bullish 近年来的财务表现呈现明显波动。文件显示，Bullish 在 2022 年净亏损高达 42.46 亿美元，到 2024 年仅实现 7956 万美元的净利润，而在今年 Q1 已出现净亏损 3.48 亿美元，较去年同期净收入 1.05 亿美元形成强烈对比。

尽管业绩承压，Bullish 仍保持充沛的流动性。招股文件显示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 持有的流动资产价值逾 19.62 亿美元，包括 17.35 亿美元比特币、 1.44 亿美元稳定币、 2,800 万美元现金、 2,200 万美元以太币及 3,300 万美元其他数位资产。其中，Bullish 持有的比特币数量从 2022 年底的约 66720 个大幅减少到 2025 年 3 月 31 日的约 20960 个，减少了超过三分之二，目前主要用于无形资产、放贷和其他应收款和投资基金等。总负债约 7 亿美元，其中包括客户存款、加密资产负债、融资租赁及递延税项。

股权结构方面，Bullish 的控制权高度集中在管理阶层手中，多名高阶主管共持有超过六成以上的 A 类普通股和绝大部分股权，包括 Block.one 执行长 Brendan Blumer 持有 36.3% 的 A 类股，有 35.5% 的股权；Thomas 持有超 1029 万股高阶主管；CFO David W. Bonannoei 持股超数 3677 万股高阶主管； Yuan 持有 32.2% 的 A 类股，有 31.4% 股权。而在持股超过 5% 的外部机构股东中，重要股东包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd.IPO 后的股权为 12.6%；Alexander See 持有 8.5% 股权；PLC (Bullish Global) Ltd 有 1.3% 股权；Galaxy Digital Ventures 拥有 1.1% 的股权。

总的来说，借助监管窗口的开放和资本市场的回暖，Bullish 正试图抢夺进入主流市场的通行证。然而，Bullish 能否真正在资本市场站稳脚跟，未来仍有不小挑战。