企业「囤币」不是万灵丹！VC 示警：比特币财务公司恐陷「死亡螺旋」

2025 年，比特币成为企业资产配置新显学，不少上市公司抢进布局，豪掷重金购买比特币、坐等增值。然而，风险投资机构 Breed 却示警称，这股风潮背后潜藏结构性风险，多数专注于「囤币」的企业恐将陷入「死亡螺旋」，尤其是市值贴近帐面资产净值（NAV，总资产减去负债）的公司，最终将被市场淘汰，幸存者恐寥寥无几。

Breed 报告直言，这场残酷赛局的关键，并不在于手上握有多少比特币，而是在于企业能否长期维持「市值对资产净值的溢价比」（Multiple on Net Asset Value，MNAV）。唯有保住这层溢价，企业才能持续取得资本市场信任，进而推动长期持币策略。

对此，Breed 还详细列出一家拥有比特币储备的上市企业，如何步入死亡螺旋的「7 大阶段」：

1. 比特币价格走跌；

2. MNAV 溢价收敛，公司市值贴近实际资产净值；

3. 资本市场失去信心，企业难以筹资；

4. 无法再进行以法定货币换取比特币的非对称交易；

5. 融资断链、债务到期压力浮现，引爆保证金追缴；

6. 公司被迫卖币止血，加剧比特币卖压；

7. 弱势企业遭并购或淘汰，市场陷入长期熊市。

Breed 在报告中指出，真正能在如此严峻的循环中突围的公司，必须具备以下特质：强大的领导力、纪律严谨的执行策略、灵活而有远见的行销规划，以及在市场波动中仍能持续提升「每股比特币持有量」的独特经营模式。

股权融资成防火墙？风险仍可能转向

值得注意的是，Breed 还提到，由于目前大多数比特币财务公司仍以「股权融资」为主，而非大规模依赖举债操作，因此整体市场风险尚可控，「即使个别企业面临困境，只要未大规模杠杆操作，崩盘效应不至于全面扩散」。

然而，Breed 警告称，这种相对安全的局面可能只是暂时的。一旦市场情绪转向、企业纷纷改以举债方式增持比特币，未来将可能加剧风险外溢，导致类似金融危机的连锁效应。

自 Strategy（前 MicroStrategy）执行长 Michael Saylor 于 2020 年率先将比特币纳入公司资产负债表，开启所谓的「比特币企业资产配置」（Bitcoin Treasury）风潮后，这股趋势已在 2025 年进入全盛期。

根据 BitcoinTreasuries 数据，目前已有超过 250 家法人机构将比特币纳入资产配置，涵盖企业、政府单位、 ETF 、退休基金乃至加密资产服务商，成为新一代对抗法币通膨与货币政策不确定性的避险工具。

然而，最终谁能胜出，仍将取决于企业是否具备稳健策略与动态调节资本结构的能力。