美元资产信心危机，推动比特币突破历史新高

比特币上周成功突破了历史新高，价格来到 11 万美元，不只是价格上的突破，上涨情况相当健康，投资者并没有透过杠杆买入比特币，而是主要受惠于机构资金以及 ETF 买盘推动比特币价格上涨，虽然周五时有被川普恐吓欧盟课征 50% 以及苹果 25% 关税事件影响而稍稍修正至 10.7 万美元，但整体市场筹码与资金面依然相当健康。

比特币上周涨势之所以能如此强烈，主要推力是全球投资者对于美元资产的兴趣降低，担忧美国的「大而美」减税法案将会大幅增加美国财政赤字，加速美国破产危机，因此美债价格也出现惊人的滑落，30 年期债券殖利率更突破 5.1%，代表投资者不再愿意为美国挥霍无地的财政买单，而比特币就成为最佳的资金去处，大量的资金不断涌入比特币，也带动其他竞争币价格上涨。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 表示，川普政府试图降低美国「赤字对 GDP 比率」的政策，可能对比特币带来利多。当川普在去年 11 月胜选时，市场就预期他的政策将对加密货币产业友好，除了监管环境可能宽松外，经济政策更是潜在利多。

美国政府计划通过经济增长而非紧缩支出来改善财政状况。他强调减税能刺激经济增长，以弥补对债务增加的担忧，Zach Pandl 认为这是一种高增长策略，当经济朝向宽松发展，对稀缺资产如黄金与比特币更有利，在 Fed 尚未成功压低通膨至 2% 的目标前，经济成长恐加剧通膨压力，进一步刺激对比特币等通膨避险资产的需求。

但市场并不买单美国政府的成长策略，盲目认为减税并罔顾财政纪律反而会导致债券价格下跌，进而推升企业借贷成本，这样的情况下美国政府的策略将会失败，同时他们又大幅实施关税，使得进口成本再度提高，多方冲突注定无法成功，这种情况显而易见，于是全球机构投资者的资金朝著比特币走并不意外，再来我们来谈谈美国减税法案的细节，假设川普政府继续坚持实施，那比特币价格只会越来越高。

A. 05 月 19 日 Glassnode 报告：现货买盘推升比特币价格，涨势动能预将持续

根据 Glassnode 的最新报告，本周稍早比特币冲上 106,000 美元，主要受到现货市场强劲需求的推动，其中 Coinbase 每日净买入压力高达 4,500 万美元，与以往由杠杆投机主导的涨势不同，这次主要是现货市场的自然累积推动。报告指出，比特币在 93,000 至 95,000 美元区间大量换手，该区现已成为关键支撑位，与过去 155 天内进场投资者的成本基础重叠。

衍生品市场则显示出落后迹象，永续合约未平仓量下降了 10%，从 37 万枚比特币降至 33.6 万枚，可能表明空头遭清算。然而，资金费率仍维持中性，表明杠杆多单尚未过热，可能为涨势提供续涨动能，现货比特币 ETF 流入也发挥关键作用，4 月 25 日达到 3.89 亿美元高峰，之后稳定在每日约 5,800 万美元。

尽管多头持续，长期持有者开始实现获利，CryptoQuant 分析师指出，Binary CDD 指标上升至 0.6，表明沉寂的比特币开始移动，但尚未达到前牛市高点的 0.8 水平，Glassnode 的数据也显示短期持有者的逐步在实现利润，但仍未达到过往行情高峰时常见的水位，显示市场需求仍未枯竭。

B. 05 月 22 日 美国减税法案使财政赤字忧虑笼罩，比特币突破 10.9 万美元

随著国会推动一项延续川普时期减税政策的新税收与支出法案，预期将在未来十年大幅增加联邦债务，引发市场避险情绪上升，美国公债殖利率近日急速上升，引发市场高度关注。周三 20 年期公债的标售结果显示需求疲弱，导致 30 年期美债殖利率飙升至 5.1%，创 2023 年 11 月以来新高，而 10 年期殖利率也升至 4.61%，殖利率飙升的主因是市场对美国政府财政赤字扩大的担忧日益加剧。

殖利率的上扬不仅提高借贷成本，也使股市承压。标普 500 指数周三下跌 1.6%，连续第二日走跌。摩根士丹利指出，10 年期殖利率若稳定超过 4.5%，将显著拉低股市估值，尤其在目前标普 500 的本益比高达 23.82 、远高于 10 年平均水准下，市场可能更为敏感。

同时，信评机构穆迪也下调美国国债信用评等，不再给予最高的 AAA 评级。这反映出国际市场对美国债务可持续性的质疑，并进一步动摇美债作为全球「无风险资产」的地位，整体而言，美国持续扩大的赤字与债务规模正对市场造成多重压力，从公债殖利率飙升到股市波动，显示投资人对未来经济与财政政策走向抱持谨慎甚至悲观的态度，相对地资金转进比特币，使其持续突破历史新高，价格已经来到 10.9 万美元。

C. 05 月 23 日 CryptoQuant 报告：加密市场上涨动能健康，并未过热

比特币近日突破 11 万美元大关，创下历史新高，这波涨势主要由机构资金大举进场所推动。根据 CryptoQuant 分析，市场当前仍处于健康的上升阶段，过热迹象相对温和。资金费率和短期交易活跃度虽有所上升，但与以往牛市顶峰相比仍属稳健，且短期持有者并未大举获利了结，即使是鲸鱼大户亦保持观望。

美国现货比特币 ETF 持仓创新高，显示市场需求强劲，成为本轮涨势的重要驱动力。专家指出，这波行情与以往由散户炒作推动的涨势不同，主要由机构投资者理性布局入场所引领。币安高层表示，比特币正从一种科技好奇心蜕变为全球认可的价值储存资产，受益于监管成熟与市场透明度提升。

Santiment 强调 ETF 连续六天出现资金净流入，散户追高情绪降温，显示市场逐步成熟。 BlackRock 的 IBIT ETF 目前持有超过 63.6 万枚比特币，超越其他 14 支美国 ETF 总和，并吸引如 Mubadala 与 Citadel 等机构参与。同时，企业如 MicroStrategy 与 Metaplanet 亦持续增持，比特币近 30 天涨幅超过 25%，年增近六成。 Santiment 预估此波涨势可能延续至 115,000 至 120,000 美元，在散户参与度偏低下，为机构资金创造稳定上涨空间。

美国减税法案通过，财政赤字将成比特币推力

先来看看，摩根大通执行长 Jamie Dimon 的看法，虽然他是比特币的反对者，但他的意见与情报对于市场有一定的只是作用，他于上海举行的「摩根大通全球中国峰会」上表示，美国总统川普提出的大规模减税与支出法案虽可能带来短期稳定，却无助于削减赤字。

Jamie Dimon 指出，该法案未来十年可能使美国债务增加 3.8 兆美元，进一步推升目前已高达 36.2 兆美元的国债。信评机构穆迪已因美国债务恶化，调降其信用评等。他坦言，赤字将持续扩大，呼吁政府对支出保持「责任感」，避免无效率的预算与投资，他批评全球各国政府普遍「花钱无度、设规限制成长」，强调只有有效规划与支出才能真正促进经济与降低赤字，但在川普的这项「漂亮法案」中未见此作法。

此外  Jamie Dimon  向彭博表示，美国经济面临地缘政治、债务与通膨等压力，未来可能陷入停滞性通膨。他支持联准会观望政策方向，认为当前决策审慎正确。美联储本月初已按兵不动，但对通膨与失业风险表示关切，进一步增添经济前景的不确定性。

减税法案预期会让美国政府的收入下降，于是美国也在积极透过关税扩张财政收入，周五美国总统川普在社群平台上威胁，自 2025 年 6 月 1 日起对欧盟商品征收 50% 关税，并对苹果公司若不将 iPhone 生产移回美国，则征收 25% 关税。此举反映他以社群发言影响全球经济的能力，也显示其关税政策未如承诺促成贸易协议或制造业回流。

此举导致美股下跌，标普 500 指数下挫约 1% 。财政部长贝森特试图缓解紧张，称欧盟谈判代表混乱，并强调希望苹果将晶片供应链迁回美国，但川普声明一出，立刻对加密货币市场产生剧烈冲击。比特币自高点 11.1 万美元回落，跌破 10.9 万美元，根据 CoinGlass 数据，当天有超过 15 万名高杠杆交易者爆仓，总清算金额超过 4.5 亿美元。

预计接下来市场将会在「贸易战」以及「美元信心」两个题材反复横跳，看媒体与川普如何带动风向，但我们预期比特币将在市场不确定性以及美国注定恶化的财政情况下持续走高，比特币将会成为比黄金更佳的美元避险资产。