关税不确定性将于 4 月 2 日消除，但涨跌难测

近期总体经济与美国政策的不确定性持续冲击市场，川普扬言针对进口汽车与零组件课征高达 25% 关税的政策正在引起加拿大、墨西哥以及欧洲的报复性关税，预计会把关税战推向更剧烈的剧本，导致市场局势更加不稳定，比特币上周受惠于美股出现反弹，但目前已跌破 82,000 美元，周跌幅达 4.6%，先前主要抛售力道都集中在机构调整部位所导致的卖出力道。

然而在过去几个交易日中，美国比特币 ETF 市场出现投资者资金流入的正向逆转，链上分析公司 CryptoQuant 指出，这些基金目前处于关键转折点，在 2024 年底、 2025 年初，比特币投资产品经历了强劲的累积阶段，但目前从历史高点回撤了 12%（约 50 亿美元流出）。这意味著比特币现货 ETF 的资金流出已不再是小规模现象。

尤其是在比特币价格受到宏观经济不确定性影响的情况下，比特币 ETF 从历史高点（ATH）的回撤，自今年初以来，这些基金的资金流入大幅逆转，经历数周的资金外流后，ETF 的每日净流量正在趋于稳定，但需求和供应均未明显增加，这表明资金流处于波动状态，资金可能朝任一方向发展，也就是转折点可能即将来到。

仅管近期出现大量资金外流，比特币现货 ETF 持有者依然处于盈利状态，目前 ETF 持有者的实现价格约为 72,546 美元，平均未实现收益达 15%，随著比特币 ETF 资金流逐渐转为正向，投资者或将获得更多未实现收益，从 ETF 资金流向来看，接下来比特币可能出现反弹，另一方面现在还有更多企业机构在买进比特币。

知名游戏零售商 GameStop 上周宣布打算透过可转债筹集 13 亿美元，用于投资比特币，该发行包括零息可转换优先债券，将于 2030 年到期，债券发行目标为 13 至 15 亿美元，并在新闻稿中表示，筹资所得将用于一般公司用途，包括根据 GameStop 投资政策收购比特币。

我们认为会有越来越企业加入投资比特币的行列，如果本业遇到困难或是转型难题，现在企业还有个策略是转型为比特币投资公司，享受对应的高本益比。

可见比特币在企业端的需求还会逐步成长，因此中长期的成长动能基本上不需要担心，近期对于大多数投资者而言，川普的关税政策还是牵动市场的主要因素，距离川普于 4 月 2 日宣布全面关税还有一段时间，市场将视近期川普是出的讯息出现更频繁的波动，短期将非常难以预测。

A. 03 月 26 日 川普关税态度软化，市场静待全面关税正式内容

美国总统川普的关税政策一直随著谈判进度不停变化。不确定性正导致金融市场动荡，昨天川普转为采取了一种熟悉的策略：先让民众对最坏情况有所心理准备，再提供一个较温和的方案，但未完全撤回这些政策，预计在 4 月 2 日全面实施对等关税之前，排除部分关键进口原料的关税。

另外他也在发布会上软化了措辞，表示可能会对部分国家提供豁免，部分舒缓市场的紧张情绪，尽管川普仍表示将对汽车、药品、半导体和木材等行业征收关税，但他强调这些措施会在「适当时机」逐步推行，甚至考虑给予许多国家减免。

川普以「对等关税」为核心主张，声称若其他国家对美国产品征收高关税，美国将以同等方式回应，这种简单明了的策略易于向选民解释，也更能获得支持。尽管川普曾威胁对中国产品征收高达 60% 的关税，目前实施的关税仅为 20%，对钢铁和铝的额外关税为 25%，尽管市场对川普的妥协表示欢迎，关税政策仍带来不确定性，市场正在猜测 4 月 2 日的对等关税实际上对经济压力。

B. 03 月 27 日 川普正式宣布对整车进口汽车课征 25% 关税，加密市场回调

Fed 在最新的会议决议中重申将维持利率不变，同时上调今年的通膨预测，并下调经济增长和就业的展望。在最新的 FOMC 政策会议中，Fed 将基准联邦基金利率维持在约 4.3%，并观察川普政府在贸易、移民、支出和税收等政策上的变化如何影响经济前景。

Fed 主席鲍威尔表示，目前等待更多经济情况的明朗化是合理的。投资者对此反应正面，道琼工业指数上涨 0.9%，标普 500 指数和纳斯达克综合指数均上涨超过 1% 。最新经济预测显示，19 位政策制定者中有 11 位预计今年至少降息两次，Fed 官员预计，今年通膨率将从 1 月的 2.5% 升至 2.7%，主要因为关税导致价格上涨。

然而他们认为 2026 年和 2027 年的物价增长将放缓，因此当前的利率政策仍维持不变。 GDP 增长预测则由此前的 2.1% 下调至 1.7%，鲍威尔强调，如果通膨上升仅是短期现象，Fed 可能选择「忽视」短暂的价格波动。与此同时，Fed 计划从 4 月开始放慢缩减资产负债表的步伐，每月仅减少 50 亿美元的美国国债，而不是目前的 250 亿美元，整体趋势是朝著宽松前进以避免衰退，比特币价格反应正面，价格来到 87,000 美元。

C. 03 月 28 日 加拿大总理：将采取对川普关税的报复性行动

加拿大总理 Mark Carney 在美国白宫宣布对汽车以及汽车零组件课征 25% 进口关税后于周四表示，若美国总统川普真的对进口汽车征收新关税，加拿大将采取报复性贸易行动，具体措施尚未确定，目前川普计划的关税将于下周 4 月 2 日生效，届时还将针对美国贸易伙伴实施对等关税。

Mark Carney 在新闻发布会上表示，他们将以报复性贸易行动对抗美国关税，目标是最大程度影响美国，并且以最小程度影响加拿大，他也预期同样遭受关税威胁的欧洲国家也威胁将采取反制措施，分析师预估新关税可能使美国车辆平均成本增加数千美元。

目前加密市场与美股逐渐对美国关税政策的反应钝化，即使加拿大与欧洲宣布将采取反制措施，进一步加剧关税战，但加密市场已经没有出现显著下跌，反而比特币价格依旧维持在 86,000 美元，相较历史高点修正约 15% 左右，市场筑底趋势逐渐成形中。

关税还有谈判空间，情况不一定比想像更糟

目前市场对于川普的关税政策是处于较为悲观的态度，但我们也好奇 4 月 2 日对等关税政策宣布后，市场是否会认为不确定性消失，反而激励风险资产（包含美股、加密货币）出现较大幅度的反弹，这应该更符合市场的思路，然而目前资产价格距离高点修正不到 20%，其实市场也没有太过恐慌，只是缓跌更令人难受。

我们也观察到，近期加密货币针对关税战的变化正在变得迟钝，当市场大跌时，比特币的跌幅顶多修正 2%，不像美股高波动股票出现动辄 10% 以上的跌幅，说明比特币已经是相对稳定的资产，更多的走势已经是跟著机构前进，散户的恐慌性抛售已经不太能对市场造成影响。

当 4 月 2 日关税战不确定性消失后，我们认为加密货币会迎来下一波反弹，只是后续有可能被其他国家的报复性关税干扰，剧本可能出现先涨后跌的情况，但难以判断变化的时机与幅度，短期市场已经无法预测。

即使我们认为川普的关税政策最糟糕的程度大概只会限于对汽车课征 25% 进口关税，借此让特斯拉受惠，其他民生消费商品或是 3C 与美国企业的利益牵动太大，遭受更大程度的波及可能性较低，后续其他国家的报复性关税剧本就难以推测。

但我们还是相对乐观，预期加密货币在对等关税政策宣布后，只要内容不要太糟，都有可能出现下一波反弹，再把时间拉到中长期来看，我们还是期待美国的监管放宽正在催生下一波区块链创新，只是近期新产品的推动速度比预期得还要放缓一些，也有部分原因是很大一部分工程师人力转往 AI 领域，使得区块链发展出现较为延迟的情况。

举例来说，此前 Crypto.com 因收到 SEC 的执法通知，指控其作为未注册经纪交易商和证券清算机构进行操作，上周 SEC 正式结束对 Crypto.com 的调查，并通知公司将不采取任何执法行动，这则消息推动 Cronos (CRO) 大涨至 0.1 美元，周涨幅飙升至 30%，成为领先大盘表现的加密货币，随著监管放宽，投资者只需要给予耐心让加密产业稳步成长，市值将持续成长。