加密货币市场转趋冷静，静待 Fed 降息

随著近期总体经济的不确定性，加密货币市场的投机热情逐渐消退，投资者正转向较安全的资金避风港，比特币价格持续横盘整理，价格维持在 84,000 美元区间，与美国科技股类似，都出现暂时止跌的情况，但可惜的是没有出现「强劲反弹」的走势，上周几波反弹都集中在竞争币但都迅速被抹平，显示市场目前处于极短线的交易情绪，交易员都在抓短时间的反弹，只要上涨便反手卖出。

根据 Glassnode 数据，比特币一周内流通量从 2023 年 11 月底的 5.9% 大幅下降至 2024 年 3 月 20 日的 2.3%，降幅超过 50%，代表投资者在市场波动中采取更保守的策略，选择比特币等较稳健的资产作为避险工具，投资者已经将资金转移至比特币等较为稳健的产品，避免对中小型加密货币进行曝险，此外稳定币也是一个有效指标。

稳定币供应比率（SSR）也反映了投资者的谨慎态度。 SSR 目前为 8，处于 4 个月以来的低点，此外目前比特币期货的未平仓合约规模从 570 亿美元降至 370 亿美元，短短两个月内下跌了 35%，说明投资者避险情绪升高，交易策略更为谨慎。

回顾今年初比特币期货的永续合约资金费率一度升至 0.035%，创下自 2024 年 12 月 5 日以来的新高，显示市场对看涨的强烈预期。然而，市场过热最终导致了价格回落和大规模清算，后续比特币市场已经历了一波去杠杆化，超过 100 亿美元的杠杆仓位被清算。这一现象在过去为短期和中期投资者提供了进场机会，由此可知目前市场已经相对冷静，重新审视当前的交易的情绪。

与此同时，比特币现货 ETF 的流出以及芝加哥商品交易所（CME）期货合约的结束也增加了现货市场的卖压。尽管期货市场杠杆降低通常带来较低的波动性，但目前比特币现货 ETF 的流动性也跟著下降，低市场流动性可能会加剧价格短期波动。

我们认为，比特币短期内还是会跟著美国股市走，后者尤其是看总体经济与川普的关税策略，中长期则展望美国的监管放宽与政府对于加密货币的态度，不可否认的是，目前市场修正属于正常范围，但有助于投资者发掘真正的价值，也就是说假设比特币在这波修正中如果有撑下去，那么后续的涨幅也将会更加可观，经历过这波修正、 Fed 降息后，比特币明年可能上看 12 万美元。

A. 03 月 19 日 CryptoQuant 执行长：比特币牛市可能告一段落

CryptoQuant 执行长 Ki Young Ju 表示，比特币牛市已结束，预计未来 6 至 12 个月内走势将维持横盘或下跌。他指出，一些「新巨鲸」近期大量买入比特币，但现在以较低价格抛售，造成市场不确定性上升，导致比特币价格从 1 月 20 日美国总统川普就职当天创下的历史高点超过 10.9 万美元下跌逾 22%，幅度已经达到熊市回调区间，另外多项技术指标显示市场趋势转为看跌。

他指出当前加密市场流动性减少，并引述主成分分析（PCA）对链上数据进行研究，包括市值与已实现价值比（MVRV）、支出输出利润率（SOPR）及未实现净利润/亏损（NUPL）。结果显示，比特币一年移动均线转为下跌，与过去熊市时期类似，暗示市场可能进入长期修正阶段。

最后比特币需求正出现下降迹象，2024 年 3 月与 12 月曾出现两次需求高峰，属于不寻常的短期现象。然而，3 月后需求明显回落，类似 2017 年 8 月至 2018 年 12 月的趋势，当时市场经历价格波动后进入长期下跌，然而我们认为比特币现在与总体及股票的连动相较历史来说更大，短期内美股反弹依然有机会拉抬比特币的价格，当前报价依然达到 83,000 美元。

B. 03 月 20 日 Fed 最新政策朝宽松前进，比特币回升至 87,000 美元

Fed 在最新的会议决议中重申将维持利率不变，同时上调今年的通膨预测，并下调经济增长和就业的展望。在最新的 FOMC 政策会议中，Fed 将基准联邦基金利率维持在约 4.3%，并观察川普政府在贸易、移民、支出和税收等政策上的变化如何影响经济前景。

Fed 主席鲍尔表示，目前等待更多经济情况的明朗化是合理的。投资者对此反应正面，道琼工业指数上涨 0.9%，标普 500 指数和纳斯达克综合指数均上涨超过 1% 。最新经济预测显示，19 位政策制定者中有 11 位预计今年至少降息两次，Fed 官员预计，今年通膨率将从 1 月的 2.5% 升至 2.7%，主要因为关税导致价格上涨。

然而他们认为 2026 年和 2027 年的物价增长将放缓，因此当前的利率政策仍维持不变。 GDP 增长预测则由此前的 2.1% 下调至 1.7%，鲍尔强调，如果通膨上升仅是短期现象，Fed 可能选择「忽视」短暂的价格波动。与此同时，Fed 计划从 4 月开始放慢缩减资产负债表的步伐，每月仅减少 50 亿美元的美国国债，而不是目前的 250 亿美元，整体趋势是朝著宽松前进以避免衰退，比特币价格反应正面，价格来到 87,000 美元。

C. 03 月 21 日 SEC 最新声明：特定 POW 加密代币不构成证券

美国证券交易委员会（SEC）于 3 月 20 日发表声明，针对工作量证明（Proof-of-Work, PoW）挖矿活动所产生的加密货币，认为此类加密货币在符合特定条件的情况下，不构成证券法所定义的「证券发行与销售」，然而范围仅限定为公共起无许可的区块链网路中进行的加密资产挖矿活动。

SEC 认为在这些去中心化的 PoW 工作量证明中进行挖矿的个人或矿池不应被视为证券发行者，尽管 SEC 未具体提及任何特定的区块链，其观点适用于所有使用 PoW 共识机制的无许可网路。目前比特币当然是是规模最大、最具影响力的 PoW 链，此外还包括狗狗币（Dogecoin）、莱特币（Litecoin）和门罗币（Monero）等。

根据另一个部门美国商品期货交易委员会（CFTC）的立场，比特币、莱特币和狗狗币均被视为商品而非证券，这个声明预计会为 POW 为基础的加密货币铺垫接下来 ETF 上市的题材，目前市场尚未对这项声明产生太强烈的反应，市场依然受到总体经济的影响显得较为弱势，但监管题材确实逐步在发酵中。

美国政府监管放宽，DeFi 创新需 1~2 年发酵

短期加密币无疑是会跟著美股走，而美股又跟著美国总体经济走，当前政策处于关税动乱以及缺乏 AI 以外的题材，使得美股大幅度受到总经数据影响，因此这边我们想先专注于中长期的研究：加密货币的监管面，目前我们依然可以看到川普不时站出来对加密货币业界信心喊话。

像是上周四川普就以预录影片的方式向加密货币产业发表演说，表示希望将美国打造成「无可争议的比特币超级大国」和「全球加密货币之都」，他强调美国致力在加密货币和金融科技领域取得领导地位。他提到自己签署的行政命令，正式建立比特币战略储备以及其他加密货币的储备库。

另外，川普批评了拜登政府过去对加密货币的监管行动，特别是所谓的「扼杀行动 2.0」，指的是 SEC 前一波大幅度调查加密货币企业的执法行动，该行动被认为是拜登政府企图通过切断加密产业与银行系统的联系来打击该行业。他呼吁国会通过法案，为稳定币和数位资产市场制定「简单且常识性的规则」。

在数位资产峰会上，川普表示，「像你们这样的先驱将有能力改善我们的银行和支付系统，并为美国消费者和企业提供更多的隐私、安全和财富，」他强调，加密货币产业将释放经济增长的潜力。

这段影片其实也是在呼吁国会通过更多有助于放宽加密货币监管的法案，并提供更清晰的监管环境，希望能激励更多加密货币企业推动创新，并创造更多的商业机会，然而目前都还在摸索阶段，比起 2018 至 2020 年那段时间不断堆陈出新的 NFT 、 DeFi 等新产品，经过拜登政府的执法行动后，业界都还需要 1 至 2 年重新厘清规则、开发产品并推广至市场。

对此，我们依然看好 DeFi 市场的中长期发展，目前美国监管已经逐步放开，只是业界恢复生机还需要时间，当前加密货币市场难免会有一段难受的阵痛期需要熬过，但我们对市场的中长期发展依然有信心，上周 Fed 最新声明也明显透露宽松政策是方针，美国经济已经逐渐冷却，只要 Fed 快速降息，加密货币市场将会随之上涨，下跌反而适合投资者以较低的成本买进。

上周回顾 👉🏻👉🏻👉🏻【MICA RESEARCH】关税利空钝化，静待加密货币市场复苏