牛市「周期理论」已死？比特币今年减半后，表现为何不如预期？

比特币周期理论，尤其是与比特币减半事件的关联，一直被视为预测比特币价格走势的重要工具。历史上比特币减半通常会导致价格上涨，但当前市场表现及其背后的因素表明，这一理论的有效性可能正在减弱。

本文将复盘 2011-2024 年比特币  4 个周期，深入探讨当前周期的市场变化。

01. 比特币周期理论的基础

比特币每 21 万个区块的挖矿奖励会减半，约每四年发生一次。此机制旨在控制比特币的供应量，从而增加其稀缺性。历史上，减半事件通常伴随著比特币价格的显著上涨，形成周期。例如：

• 2012 年减半：比特币价格从大约 12 美元飙升至 2013 年底的超过 1000 美元。
• 2016 年减半：比特币价格在减半后不久上涨至近 3,000 美元，并在 2017 年底达到近 20,000 美元的历史高点。
• 2020 年减半：比特币价格在 2020 年 5 月的减半后，迅速上涨至 2021 年的历史新高。
• 2012 年、 2016 年和 2020 年的减半事件后，比特币价格均经历了显著上涨，形成了明显的牛市周期。这些历史数据使得比特币周期理论获得了广泛的认可和信任。

本轮周期在 2024 年 4 月 20 日完成第四次比特币减半，然后减半后的表现却不如预期。

02. 减半后价格数据

如果我们把历史上比特币减半的日期拉到座标轴同一起点，并把之后的价格与减半当天币价进行对比，可以发现当前周期的表现是最差的。

尽管在 4 月减半事件之前，市场首次突破了新的周期性历史高点，但这并未改变当前周期相对低迷的表现。

以下是每轮周期减半后 144 天左右价格涨跌情形（与减半当天价格比较）：

• 周期 1：+895%
• 周期 2：+15%
• 周期 3：+ 37%
• 周期 4：-11%

当前周期减半后比以往呈现更弱的价格反应，比特币的价格表现不佳。这究竟是为什么？本轮周期与先前有何不同？

03. 趋于稳定的比特币

2023-2024 年的比特币周期在某些方面与以往周期相似，但也有明显的差异。

在 2022 年底 FTX 崩盘后，市场经历了约 18 个月的价格稳定上涨。伴随比特币 ETF 通过，新资金不断涌入，在达到 73,000 美元的高点后，市场进入了为期三个月的区间震荡。

在这段期间，从 5 月到 7 月，比特币价格经历了最深的周期性修正，回档幅度超过了 26% 。尽管这一下跌幅度显著，但与以往周期相比，这次的下跌明显较浅，波动性也有所减弱，反映出比特币市场结构相对稳定，作为金融资产比之前更成熟。

让我们来看看另一个技术指标 MVRV Z-score，同样也可以看出不同周期比特币市场表现的差异。

首先，MVRV-Z 分数是相对指标，计算公式为：（流通市值-已实现市值）/标准差（流通市值）。当指标过高时，表示比特币的市场价值相对于其真实价值被高估，对价格可能不利。反之，如果该指标较低，则意味著比特币的市场价值被低估。

从上图 2010 年-2024 年资料中我们可以看出，相较于之前周期，MVRV-Z 分数（绿色线）波动、峰值和报酬相对温和，并不像早期那样幅度大。

比特币开始趋于一种稳定的、逐步上升的走势，而不是以往那种剧烈的价格飙升，这种渐进式的成长模式在长期来看更具吸引力。

04. 波动性减弱的原因

我们可以用一个数据指标直观解释，为什么比特币波动性减弱，趋于稳定。

比特币 5+ Years HODL Wave 指标，显示了至少 5 年没有在链上移动的比特币百分比，有时也称为 5 年前最后活跃的比特币供应量。某种程度上，反映了市场中长期参与者的行为。

当然，也有可能这些比特币的一部分已经遗失，即用户不再能够存取包含比特币的钱包的私钥，但这种比例较小。

从图中可以看出，目前超过 30% 的比特币在过去五年内没有被转手，这一比例可能还会持续上升。

此现象导致市场上流通的比特币数量减少，其影响已超过减半事件带来的供应增量的减少。

这意味著，长期持有比特币的趋势正在显著上升，使得市场能够更好地抵御短期波动，同时也可能削弱比特币的周期性波动，这是促成比特币波动性减弱的原因之一。

其他因素还可以归结于：例如，随著市场的成熟，越来越多的投资者选择长期持有比特币，减少了流通供应，降低了价格的剧烈波动。

此外，比特币的供需关系也在发生变化，资金的持续流入为价格提供了支撑。

再者，全球经济的不确定性、政策变化、市场情绪等因素都会对比特币的价格产生影响。

在这种情况下，比特币的价格可能会与传统金融市场的趋势更加相关，从而降低其独立波动性。

这些原因共同作用，使得比特币价格的波动性在当前周期中呈现相对温和的特征。

05. 总结

与历史周期相比，目前周期的价格回调幅度较小，市场结构相对稳健，比特币价格波动性减弱。

因此，在进行比特币交易时，单靠市场周期的分析是不够的。一方面，历史数据无法预测未来的走势。另一方面，加密市场也会逐渐走向市场规范化，迎来流动性增强和更大规模应用，这是金融发展的自然结果。