【MICA RESEARCH】比特币 ETF 资金转为净流出，考验币价后续走势

比特币上周面临较明显的回调，从原先 69,000 美元下跌至 63,000 美元，虽然一度有涨回 68,000 美元，但随后又因为 GBTC 资金抛售而跌回 63,000 美元，成为近期加密货币市场下跌的主要原因，比特币现货 ETF 现阶段的影响力非常大，涨跌几乎是跟随著 ETF 资金进出而走。

虽然上周有美国联准会的利率决议，对加密货币市场影响并不大，但我们还是简单谈一下，美国联准会上周决议基准利率将维持目前的水准，也就是 5% 至 5.25% 之间，并且认为美国在压抑通货膨胀已经取得很大进展，目前目标依然是将通货膨胀年增率维持在 2% 以下才有可能进一步讨论降息。

本次投票做出的利率点阵图显示，目前官员们预测今年会有三次，各一码的降息。整体论调与过去几次的发言一致，即使上个月的物价指数超乎市场预期，但通膨下滑的趋势不变，接下来联准会只要看到物价指数 CPI 年增率连续两至三季内有接近 2% 或以下，就有可能采取降息措施，避免美国经济在长时间的高利率环境之下陷入衰退。

值得注意的是，目前市场预测今年 6 月的 FOMC 利率决议就开始降息，意思是未来的连续 3 个月的物价指数年增率都必须压到 2% 至 3% 区间，才可能让联准会在 6 月做出降息的决策，以目前通膨黏稠度来看似乎有些勉强，我们认为市场有些太乐观。

美国经济应该没那么快陷入衰退，Fed 降息应该会集中在今年下半年，而不是在 6 月就采取措施，反而会使得通膨预期死灰复燃，但降息是迟早的事，只是时间点以及降多快的问题，因此我们认为利率问题在短中期内并不会影响加密货币市场太多，通膨下降的趋势不变。

A. 03 月 19 日 比特币跌至 62,000 美元，GBTC 成导火线

比特币 ETF 吸金能力似乎随著美股冷却而有所下滑，GBTC 在 3 月 18 号出现了历史上新高的单日资金流出，金额高达 6.4 亿美元，超出先前的 6.3 亿美元纪录，被公认为目前比特币下跌的主要原因，他们正被迫抛售比特币以偿还投资人赎回项目。

显然 GBTC 成了市场下跌的导火线，同时比特币 ETF 的资金买盘不足以抵销 GBTC 的资金外流，对此灰度（GrayScale）管理层也开始采取动作，昨天已宣布预计将调降 GBTC 的比特币 ETF 管理费，希望能减少资金继续流出。

目前还没有确定 GBTC 的管理费将会从目前高昂的 1.5% 降低至何种水准，但至少需要降至 0.25 至 0.5 % 才具备市场竞争力，并有效减缓资金进流出的情形，受到市场投机情绪消退的影响，其他的比特币 ETF 也都有看到成长减缓的状况，整体而言比特币市场目前下跌的原因比想像中单纯 GBTC 的资金流出依然是主要问题。

B. 03 月 20 日 Fed 利率决议按兵不动，预估今年降息三次

今天凌晨美国联准会公布最新利率决议，央行将维持目前现有的 5.00% 至 5.25% 基准利率，并且维持截至今年年底降息三次的目标，结果并未像华尔街恐吓的降息仅有一到两次，且联准会在会后的态度比想像中的更鸽派，成功提振市场信心。

值得注意的是，这次会后的一些预测都调高了美国经济成长幅度与失业率目标，说明美国的通膨压力与就业市场紧缩的情况依然存在，但整体而言并未给市场太多的惊喜，在不安定因素消失之后，大多的风险资产价格都有强劲的涨幅。

随后美股指数与加密币市场都有出现反弹，比特币更从 63,000 美元回涨至 67,000 美元，收复先前下跌的大部分幅度，GBTC 不再流出资金后，比特币 ETF 买盘依然维持稳定，有望继续支撑加密币价格。

C. 03 月 21 日 SEC 对以太币采取调查行动，清查企业与基金会交易活动

根据 Fortune 报导，日前有企业批露他们收到美国 SEC 来函要求提供所有与以太坊基金会进行的一切金融活动纪录，这普遍被监管机构再度试图将以太币分类为「证券」，将可能影响今年五月以太币现货 ETF 上架时程。

SEC 此举是试图收集以太币背后有特定的利益团体与企业进行商业活动与操控，借此认定以太币为证券，并随著 POS 上线以来，集中化的趋势更加显著，假设如此，以太币有可能被翻盘认定为证券。

过去以太币多次被期货交易所 CFTC 与美国法院普遍认定为数位商品，但那是 POW 时代的判决，背后控制以太币的是全球的分散式算力网，但现在已经改由质押持有代币的节点（矿池）决定，随著代币持有更加集中，结构上的改变的确可能拉深以泰币被认定为证券的机率，进而影响到现货 ETF 的上市时程。

比特币现货 ETF 买盘力道不足

现在市场的问题并不是利率，而是比特币现货 ETF 过去一周以来都呈现资金净流出的情况，代表 ETF 的购买热潮并没有像前几周热烈，加上灰度（Grayscale）的 GBTC 持续遭到客户赎回，由于现金赎回制强迫灰度必须卖出比特币偿还给股东，造成市场抛压，即使后续资金还是转为购买其他加密货币基金，短期内仍会对价格造成压力。

考虑到市场热度不如过去一季，许多初入币圈的 ETF 投资人对比特币信仰也不如加密货币市场玩家坚定，目前 ETF 买气显然弱了不少，虽然整体的规模依然还有在成长，但其他比特币 ETF 成长没有成功弥补 GBTC 的资金流出，根据 Farside Investor 统计，从 3 月 18 日至 3 月 20 日资金进流出金额为 8.36 亿美元，只有单一家 GBTC 有资金流出，其余皆为净成长。

由于目前市场的杠杆以及合约交易员相当活跃，因此价格波动也会跟著放大，当比特币 ETF 资金开始显著流出之后，买盘力道不足之下市场更容易受到选择权结算与杠杆调整的影响。

假设当前比特币 ETF 的买盘没有办法恢复到超过 GBTC 的流出速度，那么 ETF 恐怕成为抛售的主要力道，好在目前除了 GBTC 资金进流出以外，其他的比特币 ETF 规模都还在成长，但也无法排除未来其他基金发生净流出的情况。

没意外的话，由于高昂的管理费，GBTC 未来依然会继续流出资金，市场后续走势得要看其他的比特币 ETF 是否能弥补其资金流出，预测难度颇高，我们将继续观察比特币 ETF 的资金进出情况，这将是短期内非常有用的指标，如果开始出现连续的小幅资金流入，币价就较高的机率跳涨。

相对而言 ETF 如果开始出现不间断的流出，投资者就必须非常小心，这些机构卖出比特币时是强制性的，届时将建议直接果断离场，等待市场重新站稳脚步再行布局也都来得及，中长期来看，美国迟早会降息，到时候将有助于加密币价格表现，但利率已经没有太大的影响力，刚刚提到的比特币 ETF 能否继续为市场带来买盘是更重要的因素，依照市值排名来看，目前比特币 ETF 还是有很大的成长空间，我们对长期价格依然看好。

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