哪些加密货币属于证券？美国 SEC 研拟「代币分类法」划清监管边界

美国证管会（SEC）主席阿特金斯（Paul Atkins）表示，正规划推动设立一套「代币分类法」，力求明确划分「哪些加密货币应被定性为证券」，以作为 SEC 制定加密货币监管框架的核心方向。

Paul Atkins 周三在费城联准银行主办的金融科技会议上发表演说时指出，这套分类法将以「豪威测试（Howey Test）」为基础。

编按：豪威测试源自 1946 年美国最高法院的经典判例，长期以来被 SEC 用来判定某资产是否构成「投资契约，并因此被视为证券。

Paul Atkins 表示：「未来几个月内，SEC 预计会研拟建立一套代币分类法，以长期沿用的豪威投资契约证券分析作为核心依据，同时也必须承认，现行法律与监管规范本身存在适用范围的限制。」

Paul Atkins 补充说明，加密货币确实可能在某个阶段被视为「投资契约」的一部分，但这种性质并非永远不变。他说：

（区块链）网路会逐渐成熟，程式码会完成部署，控制权也会随时间分散。最终，发行方的角色会逐渐淡出甚至消失。

到某个阶段，买家将不再依赖发行团队的经营与管理，而现在大多数代币的交易，其实已不再建立在对某个团队持续掌舵的合理期待之上。

告别「执法监管」，但「诈欺就是诈欺」

自川普政府上任以来，美国 SEC 在加密货币政策上明显转向，与拜登时期前主席詹斯勒（Gary Gensler）的严格执法路线大相迳庭，他主张「大多数加密货币皆为证券」，并以执法代替监管，频频对大型加密货币公司提起诉讼，引发市场争议。

然而在 Paul Atkins 掌舵后，SEC 不仅撤销了多起加密货币相关调查，还由委员 Hester Peirce 主导召开多场圆桌会议，展开名为「Project Crypto」的监管改革计划，试图重塑 SEC 对数位资产的规则框架。

在周三的演说中，Paul Atkins 还明确界定了 SEC 的监管范围：凡是「代币化证券」资产（如区块链上的股票代币），仍将被视为证券。

不过他也强调，即便监管框架有所调整，美国 SEC 及其他监管机构对诈欺行为仍然会严惩不贷：

我要明确说清楚，这套框架并不代表 SEC 会放松执法。诈欺就是诈欺。

此外，Paul Atkins 也重申他对「超级应用」的构想，也就是可在单一监管执照下同时进行多资产交易与托管的金融平台，他已要求 SEC 团队开始规划实务建议，研究让部分「与投资契约绑定的代币」可在非 SEC 监管的平台上交易，这些平台可能由商品期货交易委员会（CFTC）或州政府监管。

他也表示，期盼 SEC 能同步考虑一套「豁免机制」方案，针对属于投资契约一部分的加密资产，建立更具弹性的发行制度。

配合国会立法进程

目前美国国会正积极推进加密货币产业监管立法。众议院版本已于今年夏天通过，而参议院则有两个不同版本，最新一版由参院农业委员会于本周一提出，内容仍有诸多争议尚待协调。

在立法尚未尘埃落定前，SEC 已率先行动。 Paul Atkins 表示，SEC 的代币分类法旨在「补足」而非「取代」国会的立法努力。他说：

我们的构想与国会现行审议的法案方向一致，目的在于相互补充，而非取代。我和 Hester Peirce 委员都将支持国会的立法进程列为首要任务，并将持续推动此一合作。