机构掌控 12.5% 的比特币？ Bitwise：这场「财富大转移」只是开始

作者：Bitwise

译：金色财经 xiaozou

「若存疑虑，请拉长时间轴观察。」

这是我们最新一期 Bitwise 季度市场报告中的关键图表精髓。

该数据清晰揭示了当前的普遍趋势，甚至能解释本轮比特币周期的特殊性（数据由 River 提供）。

1. 解读「财富大转移」本质

核心关键点在于：比特币正从早期散户投资者流向机构投资者（基金/交易所交易产品）、企业甚至政府实体。

与历史上其他传统资产类别不同，比特币的普及路径始于密码庞克和早期参与者等散户投资者，随后才迎来家族办公室、基金经理人、 ETF 等机构投资者的首次布局。

即便至今，散户占比仍约 66%，意味著绝大多数比特币仍由非机构投资者掌控（参见上图矩阵分布）！相较而言，美国 13F 文件最新数据显示，传统资产类别中机构投资人的配置比例显著较高。

观察主流传统金融 ETF 的机构持股占比：

• iShares 20 年期以上公债 ETF（TLT）机构持股 79%；
• SPDR 标普 500 ETF（SPY）机构持股 58%；
• SPDR 黄金 ETF（GLD）机构持股 36% 。

美国银行全球基金经理人最新调查：目前加密资产（含比特币及其他代币）的平均配置比例仅 0.4% 。（补充：IBIT 的机构持股占比目前仅 26%…）

由此可见，正如行业常言「我们仍处早期阶段」，机构采纳尚在萌芽期。

但不可否认，一场从散户到机构的大规模财富转移正在发生。从早期持币散户到机构投资者的财富迁移将带来多重影响，其深远程度可能超乎想像：

2. 比特币普及：趋势与周期规律

（1）趋势

首先先明确：这种转移不会一蹴而就，而是长期趋势。

现实情况是：大部分比特币处于非流动状态，正被长期持有。仅约 14.5% 的比特币供应量存放在 Coinbase 或币安等交易所具备相对流动性，其余资产存放在链下钱包保持非流动状态。

若缺乏经济激励，比特币财富不会自动发生转移。

许多早期持有者设定心理价位（如 100 万美元/BTC）或经济目标（如「购房资金」）作为出售比特币的触发条件，这远高于目前约 11.5 万美元的市价。要吸引这些非行动代币进入市场（即交易所），比特币价格需大幅上涨。

在此过程中，随著 ETF 以信托形式为数百万个人投资者持有资产，比特币普及面将会扩大。上市公司财报亦显示其正被数十万不同投资者持有。截至本文撰写时，机构投资者（ETP 与上市公司）已控制约 12.5% 的比特币供应量－且仍在快速攀升中。

（2）周期规律

多数分析师可能认同：早期比特币牛熊周期主要由每 21 万个区块（约 4 年）发生的减半事件主导，该机制使比特币产出量减半。

但减半事件的影响力正随每起事件递减──无论是绝对影响或相对于流通供应量的比例。随著机构采纳率提升和需求结构变化，减半效应已明显减弱。

2025 年数​​据显示：机构需求规模已达减半所致供应缺口的约 7 倍！

在此过程中，传统宏观周期的影响力相对增强－比特币已成为真正的「宏观资产」。

我们的量化分析也显示：过去 6 个月比特币价格波动的 80% 以上由全球成长预期、货币政策等宏观因素驱动，代币特异性因素的影响不足 5% 。

然而，宏观因素的主导地位也意味著未来比特币的牛熊周期将与宏观/商业周期同步波动，由「减半」驱动的四年周期很可能「失效」。

这最终表明：比特币的累积与分配将取决于主导性的宏观环境（扩张/繁荣 vs 收缩/衰退），从而以风险偏好/风险厌恶模式引发价格的短期涨跌波动。

3 、结语

「财富大转移」的根本含义是：比特币价格需要达到更高——远高于当前——的水平，才能激励进一步普及并完成从早期散户向机构投资者的转移。

机构投资者的持续涌入意味著比特币已成为真正的「宏观资产」，预示著未来的牛熊周期将越来越由宏观/商业周期（而非减半事件）主导。